2021年半年报点评：单季度归母净利润创近两年半新高，自由现金流连续两季度为正

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月30日 公司研究 单季度归母净利润创近两年半新高，自由现金流连续两季度为正 ——天齐锂业（002466.SZ）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布中报，上半年公司实现营业收入23.51亿元，同比增长25.13%，实现归母净利润8,579.75万元，同比扭亏为盈；其中，二季度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长59%，实现归母净利润3.34亿元，同比扭亏为盈。 点评：公司单季度归母净利润创近两年半新高，2021上半年实现扭亏为盈，主要系（1）公司主要锂化合物产品销量较去年同期增长36.44%，销售均价较去年同期提高31.22%；（2）公司持有的SQM的B类股领式期权等业务产生的公允价值变动收益增加1.14亿元，占税前利润总额的24.8%。（3）公司利息费用较上年同期减少3.24亿元。 7月国内电动车渗透率继续上行，上游锂产品价格屡创年内新高：根据中汽协数据，2021年7月份新能源汽车产量28.4万辆，环比增长14.5%，产量渗透率达到15.2%，再创历史新高。截至2021年8月28日，5%氧化锂锂辉石中国到岸价格915美元/吨，较年初上涨118%；氢氧化锂价格11.76万元/吨，较年初上涨140%；电池级碳酸锂价格11.24万元/吨，较年初上涨123%，均为年内新高。 澳洲氢氧化锂工厂进程加速，远期权益锂盐产能近14万吨/年：澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂项目正在积极推进，争取在2022年第四季度达到设计产能；公司参股的SQM根据其二季度电话会议，已上调2022年碳酸锂产能至18万吨/年；此外，公司参股的西藏扎布耶盐湖于8月26日公告，将实施综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目，预计2023年9月投产二期1.2万吨/年碳酸锂产能。根据我们的测算，预计公司2025年权益锂盐产能为13.9万吨/年LCE。 自由现金流连续两季度为正，公司继续推进降低财务杠杆：受益于锂行业的复苏，公司已连续两季度自由现金流为正。IGO交易达成后，公司仍推进降低公司财务杠杆的股权融资工具的论证及实施，包括但不限于海内外战略投资者的引入、H股发行、定向增发、市场化债转股等方式，以尽快解决债务压力，使公司资产负债率和财务杠杆回归至合理水平。 盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及锂行业高景气度维持，我们上调盈利预测，预计2021-2023年 EPS分别为0.49元、1.08元、1.62元，分别上调14%/12.5%/11.7%。对应2021-2023PE为267倍、122倍、81倍。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,841 3,239 6,015 7,535 10,244 营业收入增长率 -22.48% -33.08% 85.68% 25.28% 35.94% 净利润（百万元） -5,983 -1,834 728 1,594 2,400 净利润增长率 -371.96% - - 118.85% 50.54% EPS（元） -4.05 -1.24 0.49 1.08 1.62 ROE（归属母公司)（摊薄） -85.93% -35.22% 12.27% 21.17% 24.17% P/E - - 267 122 81 P/B 27.9 37.3 32.7 25.8 19.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-06-22 当前价：131.50元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.77 总市值(亿元)： 1942.39 一年最低/最高(元)： 18.65/133.22 近3月换手率： 401.17% 股价相对走势 -26%64%153%242%331%07/2011/2002/2105/21天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 39.27 140.16 479.07 绝对 38.79 130.70 479.30 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 图1：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨)，截止21-8-28 图2：碳酸锂测算毛利和毛利率（万元/吨，%），截止21-8-28 3579111315172018/6/92019/6/92020/6/92021/6/9工碳电碳氢氧化锂 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-20246810122015/3/272017/3/272019/3/272021/3/27毛利毛利率(右) 资料来源：Wind，百川盈孚 资料来源：Wind，百川盈孚 图3：碳酸锂周度库存(万吨)，截止21-8-28 图4：碳酸锂产量和开工率(右)，截止21-8-28 00.20.40.60.811.2第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201920202021 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.000.100.200.300.400.500.600.702020/1/102020/6/102020/11/102021/4/10周度产量（万吨）开工率（%） 资料来源：Wind，百川盈孚 资料来源：Wind，百川盈孚 图5：中国新能源汽车产量及渗透率（右） 图6：天齐锂业2021-2025年权益锂盐产能规划（LCE万吨） 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07新能源汽车产量（辆）渗透率 - 2 4 6 8 10 12 14 162021E2022E2023E2024E2025E权益产能（万吨）中国工厂100%权益澳洲工厂51%权益SQM 25.9%权益扎布耶20%权益 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，截至2021年7月 资料来源：天齐锂业公告，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 主营业务收入 12.08 10.43 9.68 9.10 5.48 8.13 9.04 14.47 同比增长率 -27.65% -35.61% -34% -39% -55% -22% -7% 59% 毛利 6.42 5.14 5.15 4.30 1.40 2.60 4.12 7.91 毛利率 53.18% 49.29% 53.17% 47.25% 25.46% 31.94% 45.55% 54.66% 销售费用 0.11 0.13 0.08 0.09 0.10 -0.07 0.04 0.05 财务费用 6.39 3.79 10.07 0.30 2.48 0.44 4.02 3.93 管理费用 0.78 2.10 0.92 0.64 0.77 1.72 0.90 1.02 研发费用 0.10 0.13 0.06 0.06 0.06 0.06 0.05 0.02 期间费用率 61.20% 58.90% 114.96% 12.11% 62.20% 26.50% 55.46% 34.68% 税前利润 0.88 -52.71 -3.67 2.37 -3.35 -5.90 -1.44 6.05 归属母公司净利润 -0.54 -61.23 -5.00 -1.96 -4.07 -7.30 -2.48 3.34 净利率 -4.47% -586.78% -51.66% -21.56% -74.23% -89.89% -27.41% 23.06% 同比增长率 -108% -1043% -232% -138% NA NA NA NA 扣非净利润 -0.93 -62.35 -6.47 -0.78 -2.49 -3.20 -1.59 1.78 期末净资产 121 89 79 86 80 74 72 72 年化ROE -1.78% -274.89% -25.31% -9.08% -20.35% -39.31% -13.73% 18.62% 存货/销售收入 17.79% 21.97% 23.92% 25.12% 40.96% 26.18% 23.64% 13.73% 带息负债 337.6 340.6 320.4 328.0 317.6 305.9 307.9 297.9 货币资金 17.4 44.4 12.5 18.7 12.9 9.9 11.9 7.0 资产负债率 75.23% 80.88% 81.71% 80.59% 81.27% 82.32% 83.14% 82.66% 存货金额 8.6 9.2 9.3 9.1 9.0 8.5 8.5 7.9 自由现金流 -5.5 2.0 -3.4 -1.4 3.1 -1.0 2.6 0.8 最新总股本（亿股） 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 摊薄EPS（元/股） -0.037 -4.145 -0.339 -0.133 -0.275 -0.495 -0.168 0.226 资料来源：Wind、光大证券研究所 表2：天齐锂业主要控股子公司情况（亿元，%） 主要子公司 控股比例 2021年H1资产总额 2021年H1营业收入 2021年H1营业利润 2021年H1净利润 2020年 净利润 2019年 净利润 2018年 净利润 2017年 净利润 2016 年净利润 （%） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） 江苏天齐 100% 18.86 6.28 1.83 1.39 -1.22 0.18 5.76 5.31 5.10 文菲尔德 26% 92.79 11.02 4.24 2.97 9.80 13.54 12.71 9.95 5.74 射洪天齐 100% 21.71 7.64 1.55 1.34 -1.65 0.30 5.39 9.09 6.66 成都天齐 100% 75.25 14.85 -0.48 -0.36 -0.96 0.66 6.40 4.02 / 重庆天齐 86.38% 2.39 1.09 0.07 0.06 -0.09 / / / / 天齐鑫隆 100% 72.33 3.06 0.93 0.70 -0.55 / / /