请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月24日 证券研究报告•2021年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 29.80元 科 士 达（002518） 电气设备 目标价： ——元（6个月） 经营性现金流改善，储充业务值得期待 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.82 流通A股(亿股) 5.65 52周内股价区间(元) 11.39-41.38 总市值(亿元) 173.57 总资产(亿元) 45.76 每股净资产(元) 5.10 相关研究 [Table_Report] 1. 科士达（002518）：IDC业务渐入稳态，光储业务恢复进行时 (2021-08-28) [Table_Summary]  业绩总结：2021年前三季度公司实现营收18.48亿元，同比增长17.41%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长20.23%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长12.09%。其中三季度公司实现营收6.57亿元，同比下降5.18%；实现归母净利润1.02亿元，扣非净利润0.76亿元，EPS 0.17元。  盈利能力环比增长，经营性现金流环比改善。2021年三季度公司综合毛利率为34.56%，较二季度提升约2.2pp，基本恢复至2021年一季度水平。毛利率环比提升下公司归母净利润环比增长，三季度公司实现归母净利润1.02亿元，环比增长近10%，部分源于收购时代科士达31%的股权产生的投资收益。现金流方面，2021年公司经营性现金流持续改善，三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元，较二季度增加0.5亿元，主要源于销售回款。  合同负债环比高增，海运缓解后业绩确定性较强。2021年三季度末，公司合同负债为1.00亿元，较二季度末0.78亿元环比增长约28%，后期业绩确定性较强。另一方面三季度末公司存货为6.10亿元，较二季度末增加约1亿元，主要系出口海运舱位货柜紧张而不能及时发货，亦印证公司订单的稳定性。此外三季度存货增长也有订单备货增加，以及收购时代科士达存货并入等原因。  收购时代科士达31%的股权，储充业务值得期待。2019年公司与宁德时代合资成立时代科士达专注储能PCS、储能PACK和充电桩业务，公司持股比例为49%。2021年9月公司收购时代科士达31%的股权，交易完成后公司持股时代科士达80%的股权，时代科士达成为公司控股子公司。我们认为随着风光大基地建设推进，发电侧储能需求放量在即，在此背景下时代科士达成为公司控股子公司，后续有望为公司储能业务积极贡献增量。  盈利预测与投资建议。公司不间断电源业务保持稳定，逆变器技术领先且处于恢复中，新兴储能业务发展顺利。我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为36%，维持“持有”评级。  风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料成本持续上涨，影响公司盈利能力的风险；竞争格局变化，公司市场地位下降的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2422.55 2719.36 3249.30 3780.23 增长率 -7.19% 12.25% 19.49% 16.34% 归属母公司净利润（百万元） 303.10 359.79 517.10 754.24 增长率 -5.49% 18.70% 43.72% 45.86% 每股收益EPS（元） 0.52 0.62 0.89 1.29 净资产收益率ROE 10.81% 11.59% 14.57% 17.96% PE 57 48 34 23 PB 6.19 5.59 4.89 4.13 数据来源：Wind，西南证券 -25%15%55%95%135%175%20/1020/1221/221/421/621/821/10科 士 达 沪深300 24685 科 士 达（002518）2021年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2422.55 2719.36 3249.30 3780.23 净利润 304.11 360.98 518.81 756.73 营业成本 1529.25 1789.51 2144.00 2466.79 折旧与摊销 70.59 110.79 110.79 110.79 营业税金及附加 30.58 37.53 44.35 26.08 财务费用 24.19 3.60 2.76 1.69 销售费用 272.48 176.76 162.46 132.31 资产减值损失 -29.98 0.00 0.00 0.00 管理费用 74.86 326.32 324.93 302.42 经营营运资本变动 -0.20 -144.62 -3.81 -85.56 财务费用 24.19 3.60 2.76 1.69 其他 5.71 -37.22 -56.15 -19.94 资产减值损失 -29.98 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 374.41 293.53 572.40 763.72 投资收益 23.44 30.00 30.00 30.00 资本支出 -66.59 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 3.52 1.88 2.69 2.56 其他 -371.15 52.19 32.69 32.56 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -437.74 52.19 32.69 32.56 营业利润 338.13 417.52 603.48 883.50 短期借款 30.00 -30.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.65 7.15 6.88 6.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 334.47 424.68 610.36 890.27 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 30.37 63.70 91.55 133.54 支付股利 -116.45 -60.62 -71.96 -103.42 净利润 304.11 360.98 518.81 756.73 其他 -2.71 -3.72 -2.76 -1.69 少数股东损益 1.00 1.19 1.71 2.50 筹资活动现金流净额 -89.15 -94.34 -74.72 -105.11 归属母公司股东净利润 303.10 359.79 517.10 754.24 现金流量净额 -169.38 251.38 530.38 691.17 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 550.52 801.90 1332.28 2023.45 成长能力 应收和预付款项 931.89 1119.80 1310.43 1524.45 销售收入增长率 -7.19% 12.25% 19.49% 16.34% 存货 324.33 390.11 495.89 558.23 营业利润增长率 -5.58% 23.48% 44.54% 46.40% 其他流动资产 982.46 914.79 919.47 924.15 净利润增长率 -5.47% 18.70% 43.72% 45.86% 长期股权投资 74.14 74.14 74.14 74.14 EBITDA增长率 5.95% 22.87% 34.80% 38.90% 投资性房地产 83.52 83.52 83.52 83.52 获利能力 固定资产和在建工程 866.49 774.66 682.83 591.00 毛利率 36.87% 34.19% 34.02% 34.74% 无形资产和开发支出 160.45 142.54 124.62 106.70 三费率 15.34% 18.63% 15.09% 11.54% 其他非流动资产 160.43 159.38 158.33 157.28 净利率 12.55% 13.27% 15.97% 20.02% 资产总计 4134.23 4460.84 5181.50 6042.92 ROE 10.81% 11.59% 14.57% 17.96% 短期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.36% 8.09% 10.01% 12.52% 应付和预收款项 996.86 1112.83 1373.55 1569.74 ROIC 26.40% 26.50% 37.58% 55.14% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 17.87% 19.56% 22.07% 26.35% 其他负债 294.33 234.74 247.83 259.75 营运能力 负债合计 1321.19 1347.57 1621.38 1829.49 总资产周转率 0.59 0.63 0.67 0.67 股本 582.45 582.45 582.45 582.45 固定资产周转率 3.56 4.35 6.10 8.57 资本公积 503.42 503.42 503.42 503.42 应收账款周转率 2.52 2.76 2.80 2.79 留存收益 1721.61 2020.78 2465.92 3116.74 存货周转率 4.41 4.64 4.69 4.61 归属母公司股东权益 2805.61 3104.65 3549.79 4200.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.91% — — — 少数股东权益 7.43 8.62 10.33 12.82 资本结构 股东权益合计 2813.04 3113.27 3560.12 4213.43 资产负债率 31.96% 30.21% 31.29% 30.27% 负债和股东权益合计 4134.23 4460.84 5181.50 6042.92 带息债务/总负债 2.27% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.42 2.74 2.79 3.03 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 2.14 2.41 2.45 2.69 EBITDA 432.91 531.92 717.04 995.98 股利支付率 38.42% 16.85% 13.92% 13.71% PE 57.26 48.24 33.57 23.0