请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019年03月24日 设计总院（603357.SH） 业绩大幅增长51%符合预期，经营性现金流大幅改善 18年业绩大幅增长51%符合预期，19年计划继续实现15%-35%较快业绩增长。公司2018年实现营收16.5亿元，同比增长20%；实现业绩4.4亿元，同比大幅增长51%，符合预期。业绩增速显著快于营收增速主要系公司期间毛利率大幅提升所致。分季度看，Q1-4分别实现营收增速42%/58%/32%/-15%，业绩增速65%/162%/93%/-24%，2018Q4单季下滑主要系2017年Q4基数极高所致。2018年拟10派4.1元（含税）转4股，连续3年实现分红率超过30%。同时公司计划2019年实现营收同比增长10%-40%，业绩同比增长15%-35%，营收及业绩增长区间中值均为25%，展现了公司较快增长的信心。 盈利能力持续提升，经营性现金流大幅改善。2018年公司毛利率47.5%，YoY+4.3个pct，预计主要系公司2018年省内大型高速公路等高毛利率项目占比提升，且国企人员薪资上升幅度有限所致；其中省内/省外毛利率分别为53.9%/23.1%，YoY+6.4/-2.5%个pct。期间费用率12.0%，YoY+1.5%，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY+0.8/+1.1/-0.4个pct，销售费用率提升系营销活动显著增多所致，管理费用率提升主要系管理人员增加所致。资产减值损失少计提0.2亿元。所得税率较上期下降2.0个pct。归母净利率26.5%，YoY+5.5个pct。受益于去年下半年地方政府资金改善以及“严禁新官不理旧账”等政策的影响，公司现金流显著改善，实现经营性现金流量净额2.6亿元，较上年增加1.4亿元，并创历史新高；收现比与付现比分别为82%与98%，YoY+7.4/+7.8个pct。 积极拓展省外市场，在手订单充裕，未来业绩增长动力充足。公司在扎实省内市场的基础上持续推动省外扩张，2018年分别实现省内/省外（海外）业务收入13.04/3.43亿元，同比增长19%/25%。2018年受省内永久基本农田、环保要求提升等政策影响新签订单18.4亿元，同比有所下滑（上年同期为23.0亿元），预计随着安徽省基建补短板政策加快落地，省外业务持续拓展，未来订单增长有望加快。同时公司目前在手订单29.6亿元，为公司2018年营收额的1.8倍，较为充裕，仍可促进公司业绩持续较快增长。 国企背景优势显著，未来资产负债表扩张潜力大。大股东交通控股是安徽省高速公路投资运营统一管理平台，实力雄厚，公司背靠交通控股前景广阔。目前公司资产负债表健康，在手现金达7.7亿元，短期刚性债务已全部归还，资产负债率仅30.7%，资产负债表扩张空间大，有较强外延扩张潜力。未来公司有望不断纵向完善“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”两大产业链，并围绕“勘察设计+”横向进军文化旅游、综合管廊、环境与景观绿道等领域，实现多产业链多业务品类协同发展。 投资建议：我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元，同比增长26%/21%/20%，对应EPS分别为1.70/2.05/2.46元（18-21年CAGR为22%）。当前股价对应PE分别为13/11/9倍，鉴于公司未来优异的成长能力及极佳的现金流，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交通基建投资下滑风险，专业技术人员流失风险，应收账款坏账风险，省外市场拓展不及预期风险等。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,374 1,649 2,046 2,462 2,960 增长率yoy（%） 42.0 20.0 24.1 20.4 20.2 归母净利润（百万元） 289 437 551 665 798 增长率yoy（%） 47.5 51.2 26.2 20.5 20.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.89 1.35 1.70 2.05 2.46 净资产收益率（%） 16.0 20.3 21.4 21.1 20.8 P/E（倍） 24.6 16.2 12.9 10.7 8.9 P/B（倍） 3.9 3.3 2.8 2.3 1.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 基础建设 最新收盘价 21.85 总市值(百万元) 7,094.11 总股本(百万股) 324.67 其中自由流通股(%) 48.87 30日日均成交量(百万股) 5.44 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2018-032018-072018-112019-03设计总院沪深300 2019年03月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2440 2799 3520 4082 5090 营业收入 1374 1649 2046 2462 2960 现金 804 772 982 1247 1633 营业成本 780 865 1081 1329 1616 应收账款 1135 1416 1780 2191 2661 营业税金及附加 13 14 18 22 26 其他应收款 116 0 144 29 179 营业费用 35 55 68 76 89 预付账款 2 3 3 4 5 管理费用 110 89 137 155 178 存货 0 0 0 1 1 财务费用 -1 -8 -7 -7 -12 其他流动资产 382 609 610 609 611 资产减值损失 93 73 104 116 142 非流动资产 236 307 382 447 512 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 23 62 103 145 186 投资净收益 3 16 17 24 35 固定投资 114 114 148 176 202 营业利润 348 516 661 795 956 无形资产 15 17 17 15 14 营业外收入 2 1 3 2 2 其他非流动资产 85 114 114 111 110 营业外支出 0 1 1 0 1 资产总计 2677 3106 3902 4529 5602 利润总额 350 516 663 797 957 流动负债 851 937 1315 1367 1743 所得税 61 80 112 133 159 短期借款 8 0 68 0 0 净利润 289 437 551 664 798 应付账款 435 594 692 889 1033 少数股东收益 0 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 408 343 554 477 710 归属母公司净利润 289 437 551 665 798 非流动负债 23 16 16 16 16 EBITDA 345 512 657 790 944 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.89 1.35 1.70 2.05 2.46 其他非流动负债 23 16 16 16 16 负债合计 874 952 1330 1382 1759 主要财务比率 少数股东权益 0 1 1 1 1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 325 325 325 325 325 成长能力 资本公积 881 881 881 881 881 营业收入（%） 42.0 20.0 24.1 20.4 20.2 留存收益 598 947 1334 1786 2340 营业利润（%） 50.5 48.2 28.1 20.2 20.2 归属母公司股东收益 1803 2152 2571 3146 3843 归属母公司净利润（%） 47.5 51.2 26.2 20.5 20.2 负债和股东权益 2677 3106 3902 4529 5602 盈利能力 毛利率（%） 43.2 47.5 47.1 46.0 45.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 21.0 26.5 27.0 27.0 27.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 16.0 20.3 21.4 21.1 20.8 经营活动现金流 117 257 344 482 536 ROIC 14.7 19.2 20.0 20.2 19.8 净利润 289 437 551 664 798 偿债能力 折旧摊销 19 19 18 24 30 资产负债率（%） 32.6 30.7 34.1 30.5 31.4 财务费用 -1 -8 -7 -7 -12 净负债比率（%） -43.3 -35.8 -35.5 -39.6 -42.5 投资损失 -3 -16 -17 -24 -35 流动比率 2.9 3.0 2.7 3.0 2.9 营运资金变动 -268 -249 -201 -176 -246 速动比率 2.9 3.0 2.7 3.0 2.9 其他经营现金流 80 74 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -391 -182 -77 -66 -60 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 12 38 34 24 24 应收账款周转率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 长期投资 -380 -159 -41 -41 -41 应付账款周转率 2.2 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -759 -302 -84 -82 -78 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 679 -110 -126 -82 -90 每股收益（最新摊薄） 0.89 1.35 1.70 2.05 2.46 短期借款 -40 -8 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.75 0.44 1.06 1.48 1.65 长期借款 -15 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.55 6.63 7.92 9.69 11.84 普通股增加 81 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 716 0 0 0 0 P/E 24.6 16.2 12.9 10.7 8.9 其他筹资现金流 -63 -102 -126 -82 -90 P/B 3.9 3.3 2.8 2.3 1.8 现金净增加额 404 -35 142 334 386 EV/EBITDA 18.29 12.4 9.4 7.4 5.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年03月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 2018年公司绩大增51%符合预期，在手订单充裕 ...........................................................