晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩符合预期，经营性现金流大幅改善 买入（维持） 事件1：公司发布2018年度报告，实现营收25.36亿元（同比+30.11%）；归母净利5.82亿元（同比+50.57%），扣非归母净利5.37亿元（同比+51.95%），基本每股收益为0.46元，符合预期。每10股派息1元（含税）。 事件2：2019年Q1预计实现归母净利润1.15亿到1.49亿，同比-15%到+10%，业绩变动原因主要是：1）2019Q1光伏行业回暖，硅片需求较好带动上游设备需求增加；2）2019Q1非经常性损益影响净利润的金额为2500万到3000万。 投资要点  业绩符合预期，中环股份订单落地将支撑未来业绩增长 1）分业务看，晶体硅生长设备收入19.40亿，占比76.50%，同比+23.36%，主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备（包括光伏、半导体和LED）收入2.77亿，同比+39.14%，蓝宝石材料收入1.25亿元，同比+33.25%，受益于产能逐步放量以及蓝宝石生长技术持续创新。其他（辅材、耗材、零部件配件材料，包括半导体用抛光液、坩埚等）收入4857万，同比增长100%，为2018年新增业务收入。其他业务收入（主要为配件）1.45亿元，同比+73.97%。 2）根据2018年底未完成订单26.74亿（新接半导体订单5亿以上）以及中环股份扩产25GW单晶硅片（晶盛机电占比总设备采购量的80%估算），公司的订单量可以支撑2019年业绩高速增长。  综合毛利率提升，期间费用控制良好 1）2018年综合毛利率39.51%，同比+1.16pct；净利率为22.42%，同比+3.35pct；加权ROE为 15.30%，同比+3.97pct。整体来看，公司盈利能力明显提升。主营业务毛利率40.95%，同比+1.88pct，其中核心业务晶体生长设备毛利率为43.62%，同比+2.20pct；智能化加工设备毛利率37.85%，同比+4.85pct。我们认为，公司设备毛利率上升的原因主要是：随着单晶硅设备技术持续创新以及市占率提升，公司议价能力增强。 2）期间费用率为13.41%（销售费用率1.80%，管理费用率11.70%，财务费用率-0.09%，分别同比-0.11pct，-1.18pct，+0.06pct），同比-1.23pct，显示了公司良好的费用管控能力。  经营性现金流净额大幅提升，主要是本期销售收入增长所致 经营活动产生的现金流量净额为1.66亿，同比+208.31%，我们认为这主要是：1）2018年销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加9.15亿元；2）存货同比增速减少。  研发投入持续加大，推动产品技术持续创新 2018年度公司研发经费投入达1.83亿，占营业收入比例的7.21%；研发人员数量为501人，同比增长29%，占公司员工总人数的比例为24%。 2018年光伏设备、半导体设备、蓝宝石材料均有创新成果转化。  盈利预测与投资评级：我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%，预计未来2-3年将提升至80-90%，同时行业装机量年复合增长20-30%，单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革，同时临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小，行业持续扩产成为大概率事件；目前已公布扩产的硅片厂商有中环（扩产25GW）、晶科（20GW，其中2019年预计扩产10GW）等，晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将显著受益。我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元，净利润分别为7.2/13.0亿，对应PE分别为25/14倍，维持“买入”评级。  风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 13.79 一年最低/最高价 8.61/20.53 市净率(倍) 4.37 流通A股市值(百万元) 16524.30 基础数据 每股净资产(元) 3.16 资产负债率(%) 33.22 总股本(百万股) 1284.63 流通A股(百万股) 1198.28 [Table_Report] 相关研究 1、《晶盛机电（300316）：中环股份扩产25GW单晶硅片，利好核心设备商》2019-03-20 2、《晶盛机电（300316）：中环拟募集50亿元加码半导体硅片项目，半导体业绩有望加速兑现》2019-01-09 3、《晶盛机电（300316）：光伏行业迎来重大转折，2019年业绩获支撑》2018-11-05 [Table_Author] 2019年04月10日 证券分析师 陈显帆 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515090001 证券分析师 周尔双 chenxf@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 证券分析师 周尔双 zhubb@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515110002 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2018-042018-082018-12晶盛机电 沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 业绩符合预期，中环股份订单落地将支撑未来业绩增长 分业务看，晶体硅生长设备收入19.40亿，占比76.50%，同比+23.36%，主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备（包括光伏、半导体和LED）收入2.77亿，同比+39.14%，2018年公司与国内大型客户成功签订光伏“电池车间物流自动化项目”、光伏“组件自动化生产线”、半导体“车间物流自动化系统”、LED“研磨站智能物流系统”等重要合同，智能化设备收入有望继续增长。蓝宝石材料收入1.25亿元，同比+33.25%，受益于产能逐步放量以及蓝宝石生长技术持续创新。其他（辅材、耗材、零部件配件材料，包括半导体用抛光液、坩埚等）收入4857万，同比增长100%，为2018年新增业务收入。其他业务收入（主要为设备配件）1.45亿元，同比+73.97%。 根据年报，2018年公司新接光伏设备订单26亿以上，新接半导体订单5亿以上，到年末合计未完成合同26.74亿元，其中全部发货的合同金额为5.95亿元，部分发货合同金额13.78亿元，尚未交货的合同金额7.01亿元。其中，未完成半导体设备合同5.34亿元。公司收款流程是4:3:2:1，即订单金额的90%在验收合格前被记为预收账款，2018年末预收款项为5.18亿，同比-47.08%，主要是预收账款在2018年确认销售收入所致。 图1：2017年和2018年合同金额对比（以下合同金额均包括增值税） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期在3-5个月不定，根据2018年底未完成订单26.74亿以及中环股份扩产25GW单晶硅片（晶盛机电占比总设备采购量的80%估算），公司的订单量完全可以支撑2019年业绩高速增长。 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图2：2018年实现营收25.36亿元（同比+30.11%） 图3：2018年归母净利5.82亿元（同比+50.57%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2018年末预收款项为5.18亿，同比-47.08% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 综合毛利率提升，期间费用控制良好 2018年综合毛利率39.51%，同比+1.16pct；净利率为22.42%，同比+3.35pct；加权ROE为 15.30%，同比+3.97pct。整体来看，公司盈利能力明显提升。 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图5：综合毛利率小幅提升，净利率增长显著 数据来源：Wind，东吴证券研究所 主营业务毛利率40.95%，同比+1.88pct，其中核心业务晶体生长设备毛利率为43.62%，同比+2.20pct；智能化加工设备毛利率37.85%，同比+4.85pct。 我们认为，公司设备毛利率上升的原因主要是：随着单晶硅设备技术持续创新以及市占率提升，公司议价能力增强。根据2016-2018年的销量，2016年晶体生长设备的平均单价为133万/台，2017年单价为140万/台，2018年单价为144万/台，单价持续增长，可见公司产品实现了进一步升级。 图6：公司设备产销数据一览 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 期间费用率为13.41%（销售费用率1.80%，管理费用率11.70%，财务费用率-0.09%， 分别同比-0.11pct，-1.18pct，+0.06pct），同比-1.23pct，显示了公司良好的费用管控能力。 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：公司期间费用控制良好 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 经营性现金流净额大幅提升，主要是本期销售收入增长所致 经营活动产生的现金流量净额为1.66亿，同比+208.31%，我们认为这主要是：1）2018年销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加9.15亿元；2）存货同比增速减少。 图8：2018年经营性净现金流为1.66亿，同比+208.31% 图9：2018年末存货为14.51亿，同比+38.95% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 研发投入持续加大，推动产品技术持续创新 2018年度公司研发经费投入达1.83亿，占营业收入比例的7.21%；研发人员数量为 501人，同比增长29%，占公司员工总人数的比例为24%。同时，报告期内多项技术实现创新： 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1）光伏设备：开发并销售晶体加工、光伏电池、组件环节相关智能化设备，并成为国 内首家实现GW级出货的叠片机组件设备供应商，设备总体性能达到国际先进水平；成 功推出全球首款“蜂巢”系列新型单晶高效低成本光伏组件，采用该技术，可实现截断后的单晶成品棒利用率相比传统四边形开方增加近20%，单晶硅片的非硅成本下降10%以上，有效提高光照利用。 2）半导体设备及材料： 2018年推出半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品