1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，经营性现金流大幅改善 ■事件：公司发布2019年三季报：2019年前三季度公司营业收入为14.22亿元，同比增长10.99%；归母净利润为1.06亿元，同比增长52.79%，第三季度单季度营业收入为4.70亿元，同比增长3.15%；归母净利润为2.46亿元，同比增长186.21%。 ■毛利率稳步增长，研发投入持续上升，期间费用管控合理。随着传统机械行业需求恢复，公司产能利用率持续增长，2019年前三季度，公司毛利率为36.06%，同比增加1.63Pct。公司研发费用率为10.44%，同比增加2.50pct，公司研发投入持续增强。此外，公司对其他费用实现有效控制，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年同期分别下降0.09、0.25、1.31Pct。 ■盈利能力大幅提升，现金流明显改善。通过优化产品结构、提升产品档次等措施，公司的盈利能力大幅提升，公司2019年前三季度，公司净利率为7.48%，同比增长2.05pct，经营活动净现金流净额为4.19亿元，同比增长126.49%，现金流改善明显。 ■两机叶片快速突破，客户拓展进度顺利。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告，公司与包括GE航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。GE航空方面，公司今年6月通过了GE航空的供应商认证，可以生产机匣、叶片等，而之前通过该认证的公司仅PCC一家。而西门子方面，西门子对公司认证顺利，目前公司已经有批量等轴或定向叶片订单来自于西门子中国。并且，募集资金9.5亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款，高温合金精密铸造项目前、后工序都达产后，预计可以形成20万片叶片产能，打开公司未来成长空间。 ■核电业务重启，订单加速交付。受益于国家批准了多个新建核电项目，公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时，也陆续接收到新订单。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价14.4元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.4%、18.1%、17.8%，净利润增速分别为92.2%、46.1%、27.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为14.4元，相当于2019年45X的动态市盈率。 ■风险提示：传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,374.8 1,681.2 1,990.4 2,351.3 2,770.5 净利润 60.2 73.1 140.55 205.4 261.3 每股收益(元) 0.14 0.17 0.32 0.47 0.60 每股净资产(元) 6.50 6.64 6.74 7.07 7.49 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 92.1 75.8 39.4 27.0 21.2 市净率(倍) 2.0 1.9 1.9 1.8 1.7 净利润率 4.4% 4.4% 7.1% 8.7% 9.4% 净资产收益率 2.1% 2.5% 4.8% 6.7% 8.0% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.8% 1.1% 1.4% ROIC 3.7% 3.3% 4.9% 6.5% 11.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年10月31日 应流股份（603308.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.4元 股价（2019-10-30） 12.71元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,513.02 流通市值（百万元） 5,513.02 总股本（百万股） 433.75 流通股本（百万股） 433.75 12个月价格区间 8.02/14.74元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.84 38.89 35.0 绝对收益 2.09 38.45 49.46 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 赵靖博 报告联系人 zhaojb@essence.com.cn 021-35082016 Tabl e_Repor t 相关报告 -14%-4%6%16%26%36%46%56%201 8-10201 9-02201 9-06应流股份 其他专用机械 2 公司快报/应流股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,374.8 1,681.2 1,990.4 2,351.3 2,770.5 成长性 减:营业成本 930.9 1,082.0 1,276.6 1,502.7 1,761.7 营业收入增长率 7.8% 22.3% 18.4% 18.1% 17.8% 营业税费 35.3 29.7 43.8 47.0 55.4 营业利润增长率 34.1% 38.1% 92.1% 45.6% 27.3% 销售费用 48.9 52.5 63.7 74.4 88.1 净利润增长率 10.0% 21.6% 92.2% 46.1% 27.2% 管理费用 180.8 152.2 258.8 282.2 332.5 EBIT DA增长率 28.5% 58.2% -16.8% 33.5% 16.7% 财务费用 142.3 137.9 160.0 190.0 230.0 EBIT增长率 26.0% 108.9% -12.7% 32.1% 24.5% 资产减值损失 5.6 0.6 30.0 25.0 10.0 NOPLAT增长率 47.1% -4.4% 44.5% 32.1% 24.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 5.5% -1.2% -0.9% -26.5% -4.1% 投资和汇兑收益 1.2 0.4 0.8 0.6 0.7 净资产增长率 1.8% 20.2% 1.0% 3.7% 4.5% 营业利润 59.7 82.5 158.4 230.6 293.5 加:营业外净收支 -0.3 -0.8 -0.7 -0.8 -0.7 利润率 利润总额 59.4 81.7 157.7 229.8 292.8 毛利率 32.3% 35.6% 35.9% 36.1% 36.4% 减:所得税 3.0 13.7 26.5 38.6 49.1 营业利润率 4.3% 4.9% 8.0% 9.8% 10.6% 净利润 60.2 73.1 140.55 205.4 261.3 净利润率 4.4% 4.4% 7.1% 8.7% 9.4% EBIT DA/营业收入 25.5% 32.9% 23.1% 26.2% 25.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.7% 21.7% 16.0% 17.9% 18.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 713.9 1,636.9 159.2 188.1 221.6 固定资产周转天数 819 671 462 224 46 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 405 340 361 354 357 应收帐款 657.6 689.6 1,067.2 912.6 1,476.4 流动资产周转天数 674 679 606 460 461 应收票据 13.9 1.3 37.7 16.8 30.1 应收帐款周转天数 174 144 159 152 155 预付帐款 71.5 50.6 117.6 66.2 157.5 存货周转天数 273 255 256 254 254 存货 1,136.7 1,247.3 1,587.7 1,736.4 2,168.3 总资产周转天数 1,726 1,590 1,301 873 657 其他流动资产 86.0 41.3 62.2 63.2 55.5 投资资本周转天数 1,396 1,165 974 712 502 可供出售金融资产 53.6 49.1 51.8 51.5 50.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 35.4 - - - - ROE 2.1% 2.5% 4.8% 6.7% 8.0% 投资性房地产 3.1 4.7 4.7 4.7 4.7 ROA 0.8% 0.8% 2.1% 3.8% 4.8% 固定资产 3,181.9 3,084.3 2,021.8 907.5 -206.9 ROIC 3.7% 3.3% 4.9% 6.5% 11.1% 在建工程 374.5 665.0 634.0 602.9 571.9 费用率 无形资产 398.7 532.9 514.9 496.8 478.7 销售费用率 3.6% 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 57.7 65.2 62.0 36.3 25.6 管理费用率 13.1% 9.1% 13.0% 12.0% 12.0% 资产总额 6,784.5 8,068.0 6,320.7 5,082.9 5,034.3 财务费用率 10.3% 8.2% 8.0% 8.1% 8.3% 短期债务 2,614.0 2,875.0 1,888.6 362.9 43.8 三费/营业收入 27.1% 20.4% 24.2% 23.2% 23.5% 应付帐款 208.7 295.5 237.9 426.1 331.2 偿债能力 应付票据 71.5 19.8 127.8 22.5 167.4 资产负债率 57.4% 56.9% 44.5% 28.4% 24.5% 其他流动负债 250.0 452.2 347.8 376.1 383.1 负债权益比 134.6% 132.1% 80.1% 39.7% 32.4% 长期借款 640.5 495.2 - - - 流动比率 0.85 1.01 1.17 2.51 4.44 其他非流动负债 107.8 453.8 208.8 256.8 306.5 速动比率 0.49 0.66 0.55 1.05 2.10 负债总额 3,892.5 4,591.5 2,810.9 1,444.4 1,232.0 利息保障倍数 1.23 2.64 1.99 2.21 2.28 少数股东权益 71.0 595.3 585.9 571.8 554.1 分红指标 股本 433.8 433.8 433.8 433.8 433.8 DPS(元) 0.04 0.05 0.10 0.14 0.18 留存收益 2,332.0 2,389.3 2,490.1 2,633.0 2,814.5 分红比率 30.3% 30.2% 30.3% 30.3% 30.3% 股东权益 2,891.9 3,476.5 3,509.7 3,638.5 3,802.4 股息收益率 0.3% 0.4% 0.8% 1.1% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 56.4 67.9 140.5 205.4 26