公司快报/麦迪科技 业绩符合预期，经营性现金流大幅好转 业绩符合预期。公司2018年实现营收2.84亿元，同比增长5.80%；净利润5547.96万元，同比增长8.55%；扣非净利润3955.42万元，同比减少10.69%。 经营性现金流大幅好转，存货及预收账款保持增长。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为4867.05万元，较2017年增加5,482.99万元，主要原因是公司销售商品、提供劳务收到的现金较 2017 年度增加 6,159.51 万元。公司2018年预收款项达到3052.8万，去年同期为1979.2万元；存货为3011万元，全年同期为1217万元，主要原因是“一站一平台”（麻醉信息工作站+麻醉质控云平台）、整体解决方案产品年底仓库备货增加所致。 医院客户资源丰富，树立良好的品牌形象。经过多年的积累，截至2018年12月末，公司终端用户已覆盖全国32个省份，超过1,400家医疗机构，其中三级甲等医院400多家。公司在临床信息化市场已经形成了明显的先发优势并树立了良好的品牌形象。 打造“1+2+3+4”的辅助生殖创新服务体系，有望形成新的增长极。未来战略方面，公司将从专科专病的信息化解决方案向专科专病的服务生态跃升，重点布局生殖健康领域，打造“1+2+3+4”的辅助生殖创新服务体系，即一个平台——辅助生殖互联网云平台；二个中心——辅助生殖大数据和 AI 应用服务中心；三个产品系列——辅助生殖科室信息化解决方案、辅助生殖互联网医院、辅助生殖互联网医联体；四个实体业态——备孕门诊、生殖门诊、国内辅助生殖医疗机构、海外辅助生殖诊所。公司将以一个平台为汇集纽带，两个中心为数据支撑，三个产品系列为线上管道，四个实体业态为物理载体，打通辅助生殖全产业链，实现线上线下的医联体运营模式，创新性的构建生殖健康生态体系，形成公司新的增长极。值得注意的是，公司于2019 年 1 月 28 日与海口玛丽医院有限公司的控股股东孙美姣女士签订《股份收购意向协议》，拟收购孙美姣女士持有的玛丽医院50%以上的股份，创新业务战略迈出实质性的一步。 投资建议：公司医院客户资源丰富，在临床信息化市场已经形成了明显的先发优势并树立了良好的品牌形象。我们十分看好公司从专科专病的信息化解决方案向专科专病的服务生态跃升的战略方向。预计2019、2020年EPS为0.87、1.13元，给予买入-A评级，6个月目标价70元。 风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下降 Table_Tit le 2019年04月07日 麦迪科技（603990.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 70元 股价（2019-04-04） 54.69元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,409.92 流通市值（百万元） 3,296.28 总股本（百万股） 80.63 流通股本（百万股） 60.27 12个月价格区间 28.75/56.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.04 41.28 33.23 绝对收益 25.7 70.37 36.92 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tabl e_Repor t 相关报告 -36%-26%-16%-6%4%14%24%34%201 8-04201 8-08201 8-12麦迪科技 行业应用软件 上证指数 公司快报/麦迪科技 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 268.7 284.3 369.6 480.4 624.6 净利润 51.1 55.5 70.6 90.8 114.5 每股收益(元) 0.63 0.69 0.87 1.13 1.42 每股净资产(元) 5.38 5.86 6.79 7.70 8.83 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 86.3 79.5 62.5 48.6 38.5 市净率(倍) 10.2 9.3 8.0 7.1 6.2 净利润率 19.0% 19.5% 19.1% 18.9% 18.3% 净资产收益率 11.8% 11.6% 12.9% 14.6% 16.1% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 21.2% 14.1% 17.7% 22.4% 25.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/麦迪科技 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 268.7 284.3 369.6 480.4 624.6 成长性 减:营业成本 70.6 72.6 92.4 120.1 156.1 营业收入增长率 11.7% 5.8% 30.0% 30.0% 30.0% 营业税费 5.3 5.9 3.7 4.8 6.2 营业利润增长率 119.3% 14.3% 15.5% 35.8% 28.3% 销售费用 62.6 64.6 73.9 96.1 124.9 净利润增长率 13.1% 8.5% 27.2% 28.7% 26.1% 管理费用 91.3 47.5 118.3 153.7 199.9 EBIT DA增长率 35.6% 120.7% -13.5% 30.4% 25.2% 财务费用 2.5 4.5 2.1 1.0 1.0 EBIT增长率 22.6% 159.7% -14.2% 33.3% 27.9% 资产减值损失 7.8 12.4 11.3 10.8 16.2 NOPLAT增长率 13.1% 11.1% 21.5% 26.6% 25.8% 加:公允价值变动收益 - 1.6 - - - 投资资本增长率 67.4% -3.6% 0.3% 12.4% 12.3% 投资和汇兑收益 1.2 1.0 2.0 1.0 1.5 净资产增长率 9.8% 9.1% 16.0% 13.2% 14.7% 营业利润 52.9 60.5 69.9 94.9 121.7 加:营业外净收支 2.6 -0.0 8.5 6.0 5.5 利润率 利润总额 55.5 60.4 78.4 100.9 127.2 毛利率 73.7% 74.5% 75.0% 75.0% 75.0% 减:所得税 4.4 5.4 7.8 10.1 12.7 营业利润率 19.7% 21.3% 18.9% 19.8% 19.5% 净利润 51.1 55.5 70.6 90.8 114.5 净利润率 19.0% 19.5% 19.1% 18.9% 18.3% EBIT DA/营业收入 16.2% 33.8% 22.5% 22.5% 21.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.0% 29.5% 19.5% 20.0% 19.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 80.3 168.6 223.8 238.3 289.9 固定资产周转天数 292 278 210 154 112 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 148 216 154 142 138 应收帐款 203.4 251.3 272.2 346.4 440.8 流动资产周转天数 571 535 480 432 403 应收票据 3.6 - - - - 应收帐款周转天数 228 266 234 218 218 预付帐款 1.6 1.8 1.8 1.8 1.8 存货周转天数 18 27 29 24 22 存货 12.2 30.1 30.4 32.9 42.8 总资产周转天数 882 851 724 613 543 其他流动资产 90.3 2.5 2.5 2.5 2.5 投资资本周转天数 453 527 398 326 282 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 29.3 8.2 9.0 10.0 ROE 11.8% 11.6% 12.9% 14.6% 16.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.2% 7.7% 9.2% 10.5% 11.3% 固定资产 217.3 221.3 210.8 200.3 189.8 ROIC 21.2% 14.1% 17.7% 22.4% 25.1% 在建工程 5.4 - - - - 费用率 无形资产 7.9 8.0 7.5 25.7 33.3 销售费用率 23.3% 22.7% 20.0% 20.0% 20.0% 其他非流动资产 4.5 4.2 -3.1 -6.3 -10.8 管理费用率 34.0% 16.7% 32.0% 32.0% 32.0% 资产总额 626.5 717.2 770.1 866.6 1,016.0 财务费用率 0.9% 1.6% 0.6% 0.2% 0.2% 短期债务 70.0 103.8 49.9 29.9 29.8 三费/营业收入 58.2% 41.0% 52.6% 52.2% 52.2% 应付帐款 75.5 76.7 88.6 115.2 149.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.8% 34.0% 28.7% 28.3% 29.8% 其他流动负债 43.6 59.9 79.5 96.8 120.1 负债权益比 44.4% 51.6% 40.3% 39.5% 42.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.07 1.89 2.43 2.57 2.59 其他非流动负债 3.5 3.3 3.1 3.1 3.1 速动比率 2.00 1.76 2.29 2.43 2.45 负债总额 192.7 244.1 221.4 245.3 303.1 利息保障倍数 12.68 18.45 34.20 92.75 126.82 少数股东权益 - 0.8 0.8 0.8 0.8 分红指标 股本 80.9 80.6 80.6 80.6 80.6 DPS(元) 0.17 - 0.17 0.23 0.28 留存收益 380.8 410.8 467.3 539.9 631.5 分红比率 27.4% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 433.8 473.2 548.7 621.3 712.9 股息收益率 0.3% 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 51.1 55.1 70.6 90.8 114.5 EPS(元) 0.63 0.69 0.87 1.13 1.42 加:折旧和摊销 11.2 12.1 11.0 12.3 12.9 BVPS(元) 5.38 5.86 6.79 7.70 8.83 资产减值准备 7.8 12.4 11.3 10.8 16.2 PE(X) 86.3 79.5 62.5 48.6 38.5 公允