恒为科技（603496）公司动态点评 2019年08月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年08月25日 目前股价 19.45 总市值（亿元） 39.42 流通市值（亿元） 21.24 总股本（万股） 20,267 流通股本（万股） 10,923 12个月最高/最低 27.92/11.70 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<盈利能力继续体现，股权激励保驾护航>> 2019-07-25 <<业绩符合预期，毛利率持续提升>> 2019-04-26 业绩符合预期，经营性现金流好转 ——恒为科技（603496）公司2019年中报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 589.21 757.59 1,004.45 (+/-%) 36.58% 28.58% 32.58% 净利润 146.83 196.91 261.78 (+/-%) 39.62% 34.10% 32.95% 摊薄EPS 0.72 0.97 1.29 PE 26.85 20.02 15.06 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于8月25日晚间发布2019年半年报，公司实现营业收入2.32亿元，较上年同期上升5.92%，实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同期上升13.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.48亿元，同期上升11.35%。  公司营收平稳增长，毛利率提升明显：受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展，以及政府对信息安全领域的的重视，公司网络可视化基础架构业务持续增长，2019H1公司实现营业收入2.32亿元，同比增长5.92%。同时，毛利率提升明显，2019年上半年综合毛利率为61.89%，相较于去年同期的53.62%提升8.27个百分点，主要系毛利较高的产品销售占比较大所致。  研发投入大幅增加，销售费用上升明显，进一步体现公司产品需求强劲：2019H1公司研发投入金额为5,207.68万元，与去年同期相比增长42.02%，占营业收入22.49%，较去年同期的16.78%有较大提升，主要来自研发人员数量以及薪酬的增加，目前，公司研发人员人数达到251人，占公司总人数的比例达66.40%。期间费用方面，销售费用率为4.69%，较去年同期提升1.95个百分点，主要系公司持续加大市场拓展力度，销售人员薪资及市场推广费用增加所致；管理费用率（不包括研发费用）为12.09%，较去年同期提升3.49%，主要系股份支付同期增加所致，股份支付金额839.32万元。  经营性现金流转正，净利润稳步增长，若扣除股份支付影响归母净利润增速超20%：在净利润方面，公司2019年上半年实现归母净利润5,222.64万元，同期上升13.33%；若扣除股份支付费用839.32万元的影响（以15%所得税率计算），公司实现归属于上市公司股东的净利润约为5,936万元，同比增长超20%。此外，公司上半年度经营性现金流净额转正，2019年上半年经营性现金净流量为272.13万元，较去年同期的-1,392.69万元有较大提升。  网络可视化价值凸显，5G新成长空间打开：网络可视化系统可以智能地-100%0%100%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07恒为科技沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 识别网络流量情况和信息内容，动态地对网络业务进行定制和调整，同时有利于进一步对网络流量数据进行深度挖掘，使得网络可视化的应用不断扩大和丰富。因此，随着网络基础设施的持续演进与发展、未来由于5G的商用和规模化部署带来的移动应用以及流量的爆发性增长、数据的采集和应用需求持续增强以及国家对信息安全的高度重视，网络可视化行业将持续快速发展。公司作为网络可视化行业产品技术与市场份额的领军者，有望深度受益。此外，公司继续积极投入面向4G+/5G移动网的网络可视化系统研发，并在后端协议还原解析、业务应用系统、大数据分析等方面加大投入，有望进一步巩固和加强产品优势。  投资建议：公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商，目前已与多家集成商合作，业务规模位列行业第一梯队，贡献目前公司主要的收入及利润。未来网络可视化将持续受益移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外，公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度，产品在多个重要客户逐步得到认可，随着物联网、工业互联网、智能制造等应用场景催生出的基于泛在计算、泛在智能的巨大需求，未来成长可期。我们预计公司2019-2021年将实现营业收入5.89亿元、7.58亿元、10.04亿元，实现归母净利1.47亿元、1.97亿元、2.62亿元，对应EPS分别为0.72元、0.97元、1.29元，对应PE分别为27倍、20倍和15倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间，我们看好公司未来业绩爆发潜力，继续维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；公司自主可控领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 312.21 431.40 589.21 757.59 1,004.45 成长性 营业成本 141.81 188.96 255.69 326.01 436.10 营业收入增长 26.02% 38.18% 36.58% 28.58% 32.58% 销售费用 9.87 14.60 19.98 25.10 33.78 营业成本增长 27.24% 33.25% 35.31% 27.50% 33.77% 管理费用 83.80 49.66 169.69 211.13 269.25 营业利润增长 34.67% 44.15% 39.24% 35.18% 33.79% 财务费用 -0.43 -2.83 -1.37 -2.59 -4.11 利润总额增长 28.46% 36.21% 42.70% 33.83% 33.08% 投资净收益 2.60 4.56 5.01 5.51 6.07 净利润增长 21.31% 39.78% 39.62% 34.10% 32.95% 营业利润 78.79 113.58 158.14 213.77 285.99 盈利能力 营业外收支 4.43 -0.22 3.63 2.71 2.11 毛利率 54.58% 56.20% 56.60% 56.97% 56.58% 利润总额 83.22 113.36 161.76 216.48 288.10 销售净利率 25.24% 26.33% 26.84% 28.22% 28.47% 所得税 8.22 10.35 15.37 20.16 27.10 ROE 11.41% 13.68% 15.41% 18.05% 20.55% 少数股东损益 -0.23 -2.15 -0.44 -0.59 -0.78 ROIC 37.66% 23.49% 29.26% 27.73% 29.27% 净利润 75.24 105.17 146.83 196.91 261.78 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.16% 3.38% 3.39% 3.31% 3.36% 流动资产 652.44 737.70 924.41 976.02 1,205.37 管理费用/营业收入 26.84% 11.51% 28.80% 27.87% 26.81% 货币资金 248.60 259.66 275.04 233.04 233.89 财务费用/营业收入 -0.14% -0.66% -0.23% -0.34% -0.41% 应收账款 130.71 224.34 201.70 383.95 367.43 投资收益/营业利润 3.30% 4.01% 3.17% 2.58% 2.12% 应收票据 28.02 46.61 74.88 69.37 121.33 所得税/利润总额 0.10 0.09 0.10 0.09 0.09 存货 184.32 175.72 335.66 243.90 434.47 应收账款周转率 3.21 2.43 2.77 2.59 2.67 非流动资产 117.31 175.94 227.56 289.72 350.72 存货周转率 2.19 2.40 2.30 2.61 2.96 固定资产 60.74 135.08 199.53 263.23 326.12 流动资产周转率 0.65 0.62 0.71 0.80 0.92 资产总计 769.75 913.64 1,151.98 1,265.73 1,556.09 总资产周转率 54.59% 51.25% 57.05% 62.67% 71.19% 流动负债 110.13 159.44 199.92 176.43 284.54 偿债能力 短期借款 25.00 15.00 26.25 27.56 28.94 资产负债率 14.62% 17.57% 17.51% 14.08% 18.39% 应付款项 60.84 107.49 116.32 111.89 169.15 流动比率 5.92 4.63 4.62 5.53 4.24 非流动负债 2.40 1.13 1.76 1.76 1.55 速动比率 4.25 3.52 2.94 4.15 2.71 长期借款 - - - - - 每股指标（元） 负债合计 112.53 160.57 201.69 178.20 286.09 EPS 0.86 0.75 0.72 0.97 1.29 股东权益 657.22 753.07 950.29 1,087.54 1,270.00