当升科技（300073）中报点评 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 公司经营性业绩大幅增长，符合预期 买入（维持） 盈利预测预估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2158 3619 4691 5957 同比（%） 62% 68% 30% 27% 归母净利润（百万元） 250 283 401 573 同比（%） 152% 13% 42% 43% 每股收益（元/股） 0.57 0.65 0.92 1.31 P/E（倍） 42.35 37.50 26.42 18.50 投资要点  2018年上半年公司扣非净利润1.06亿，同比增115%，符合预期：2018年上半年公司营收16.3亿元，同比增长95.22%；归母净利润1.13亿元，同比下降22.16%，主要是2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为0.9亿；扣非净利润1.06亿元，同比增长114.99%。  分季度看，2Q营收增速与上半年相当，利润增速低于上半年水平：二季度公司实现营收9.59亿元，同比增长84％，环比增长42.9%；净利润0.74亿元，环比增长88.7%，2Q净利润率为7.7%；扣非净利润0.7亿，同比增长124.19%，环比增长96.26%。2Q毛利率为13.8%，同比减少3.31个百分点（去年钴价急速上涨二季度库存收益较明显），环比减少0.44个百分点。  产能释放，出货量攀升，公司锂电正极材料业绩大幅提升：上半年锂电材料营收15.6亿元，同比增长103.44%，占营收比重为95.71%；出货量预计为7300吨左右（1季度2900吨），其中钴酸锂预计为1000吨，其余以三元523为主，今年目标出货量1.8万吨。公司出货量大幅增长受益于去年底苏州二期产能释放（0.4万吨），目前二期第二阶段建设正稳步推进，预计明年上半年投0.8万吨，年底投1万吨，将为明年销量增长储备。上半年毛利率为12.22%，比上年同期下降2.31个百分点。扣非净利润为8461.68万元，同比增长183.31%，单吨净利润近1.2万。  管理改进，费用率大幅下降：上半年公司三费费用率均下降；三费合计0.9亿元，同比增长8.16%。其中销售费用0.19亿元，同比增长17%；管理费用0.74亿元，同比增长28%，费用率4.5%，同比下降2.4个百分点，其中研发支出0.51亿，同比增40%；财务费用-268万元，由于利息收入增加1383万。  经营净现金流大幅好转：2018年上半年公司存货为2.95亿，较年初增长14%，其中原材料0.73亿，较年初下降10%，在材料降价趋势下公司减少原材料备货；库存商品1.7亿，同比增加47%，由于收入规模扩大。应收账款10.88亿，较年初增长49%，增幅小于收入；期末公司预收账款0.3亿，较年初增长9%。经营活动净现金流为1.46亿，去年同期为-0.9亿；投资活动净现金流为-0.15亿，其中资本性支出为660万（期末在建工程0.2亿，苏州二期第二阶段1.8万吨启动建设，0.8万吨明年上半年投产）。筹资活动净现金流为14.25亿，同比增长920%。  盈利预测与投资评级：预测公司2018-2020年净利润2.83/4.01/5.73亿， EPS为0.65/0.92/1.31元，对应PE分别为38x/26x/19x，给以2019年35倍PE，对应目标价32.2元，维持“买入”评级。  风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.26 一年最低/最高价 19.28/37.63 市净率(倍) 3.40 流通A股市值(百万元) 8088.61 基础数据 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 34.14 总股本(百万股) 436.72 流通A股(百万股) 333.41 [Table_Report] 相关研究 1、《当升科技：正极盈利改善明显，高镍三元为看点》2018-04-11 2、《三季报业绩平稳增长，基本符合预期》2017-10-25 3、《当升科技：中报业绩亮眼，高镍三元产能建设稳步推进》2017-08-31 [Table_Author] 2018年08月31日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2017-082017-122018-04当升科技 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 当升科技三大财务预测表 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1,6922,4993,7624,758营业收入2,1583,6194,6915,957 现金451362469596营业成本1,7583,0183,8814,885 应收账款7301,1491,4901,892营业税金及附加14243139 其他应收款3333销售费用40688083 预付账款5390116146管理费用151199239298 存货2604471,2761,606财务费用27233537 其他流动资产196447408516资产减值损失8141214非流动资产1,0311,0461,0591,063公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益115202020 固定资产468584709794营业利润294293433621 无形资产2410210099营业外收入2201010 其他非流动资产538360250170营业外支出0455资产总计2,7233,5444,8225,821利润总额295309438626流动负债1,0321,6632,6483,229所得税45263753 短期借款3545041,1571,354净利润250283401573 应付账款4738121,0441,314少数股东损益0000 其他流动负债206348446561归属母公司净利润250283401573非流动负债108108108108EBITDA361361524724 长期借款0000EPS（元）0.570.650.921.31 其他非流动负债108108108108负债合计1,1401,7712,7553,337主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20172018E2019E2020E 股本366437437437成长能力 资本公积791720720720营业收入61.7%67.7%29.6%27.0% 留存收益4106179091,327营业利润210.5%-0.3%48.0%43.3%归属母公司股东权益1,5841,7742,0662,484归属于母公司净利润152.0%12.9%42.0%42.8%负债和股东权益2,7233,5444,8225,821获利能力毛利率(%)18.5%16.6%17.3%18.0%现金流量表净利率(%)11.6%7.8%8.6%9.6%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)15.8%15.9%19.4%23.1%经营活动现金流140-84-354172ROIC(%)18.3%13.5%13.9%16.3% 净利润250283401573偿债能力 折旧摊销40455667资产负债率(%)41.9%50.0%57.1%57.3% 财务费用15233537净负债比率31.0%28.4%42.0%40.6% 投资损失-115-20-20-20流动比率1.641.501.421.47营运资金变动-59-429-837-499速动比率1.391.230.940.98 其他经营现金流8141214营运能力投资活动现金流-8-40-50-50总资产周转率0.791.021.020.97 资本支出58607070应收账款周转率3333长期投资0000应付账款周转率3.723.723.723.72 其他投资现金流50202020每股指标（元）筹资活动现金流75355115每股收益(最新摊薄)0.570.650.921.31 短期借款0150654196每股经营现金流(最新摊薄)0.38-0.19 -0.81 0.39 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)4.334.064.735.69 普通股增加0000估值比率资本公积金增长-187-7100P/E42.3537.5026.4218.50 其他筹资现金流75-115-143-191P/B6.695.975.134.26现金净增加额207-89107127EV/EBITDA30302115单位:百万元单位:百万元单位:百万元 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn