投资策略 评级：中性（下调） 2010年7月5日 短期估值有待修复 行业成长面临政策压力 -----2010年下半年煤炭行业投资策略 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-060510152025成交金额煤炭开采II(申万)上证综合指数深证成份指数沪深300人类追求大同世界 你我拥有大同证券 市场数据：2010年7月5日 行业分类：煤炭行业 沪深300：2534.10 上证指数：2382.90 研 究 员：于宏 电 话：(0351) 4131415 E mail： yuh@dtsbc.com.cn 地 址：山西·太原·青年路8号 邮 编：030001 网 址： http://www.dtsbc.com.cn 投资建议 ¾ 2010上半年宏观经济复苏加快，下游各行业需求旺盛，带动煤炭产销两旺，虽然上半年煤炭产量增加2.5亿吨，进口同比增加3600万吨，但煤炭价格却依然缓步攀升，可见经济增长对煤炭需求的弹性依然很大。 ¾ 我们看到4月份，政府出台房地产调控政策，意在降低房价，房地产投资有减缓的趋势，6月份政府宣布更加灵活的汇率政策，宣布取消部分出口产品的退税，所有政策取向都瞄准一个目标，就是转变经济增长方式，调整经济结构，这意味着10多年来，依靠投资拉动和外贸出口的模式可能在未来几年内逐步退出，未来经济增长将更多依靠内需和科技创新，重工业以及制造业可能将面临低增长。 ¾ 近期发改委对煤炭价格的干预，让我们看到煤价市场化之路仍很长，行业从自由竞争转向寡头垄断困难重重，下半年煤价的天花板很可能会出现，煤炭股缺乏股价催化剂。包括价格干预、资源税等利空，下半年煤炭股难有大的表现，未来更多的可能是跟随市场周期类股票反弹。 ¾ 煤炭股历史市盈率为18倍，估值下限为10倍，由于历史因素包含蓝筹溢价，未来煤炭股可能长期将低于历史平均估值水平。 ¾ 煤炭类上市公司中，我们依然建议关注内生增长明确的个股，产量增长受价格影响较低，如西山煤电，虽然今年兴县产量可能低于预期，但未来产量大量释放比较明确，明年整合煤矿也将开始贡献产能；国阳新能，收购的新景矿今年将贡献业绩，后续收购值得期待，另外还可关注处于估值下端的兖州煤业、中煤能源、以及中国神华等，等待估值修复。 投资策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1目录 2010年上半年煤炭市场回顾........................................................................................................................ 2 1. 受益经济复苏 煤炭产销两旺............................................................................................................... 2 2. 运力平稳恢复 总体宽松....................................................................................................................... 2 3. 进口量继续维持高位............................................................................................................................. 3 4. 煤市淡季不淡 煤价震荡攀升............................................................................................................... 4 （1） 罕见寒潮促用电大增............................................................................................................. 4 （2） 节后库存高升 致煤价短期回落........................................................................................... 4 （3） 淡季不淡 煤价连涨8周....................................................................................................... 4 5. 动力煤坑口中转价差拉大..................................................................................................................... 5 6. 炼焦煤国外价格支撑国内价格............................................................................................................. 6 7. 无烟煤价格波澜不惊............................................................................................................................. 6 8. 下游行业需求复苏加快......................................................................................................................... 7 9. 行业估值处于历史低端......................................................................................................................... 8 2010年下半年煤炭行业投资策略................................................................................................................ 8 1. 发改委干预煤价 煤价上涨趋势或逆转............................................................................................... 8 2. 节能降耗 淘汰落后产能压力增大....................................................................................................... 9 3. GDP增速回落 经济增长进入长期平稳期......................................................................................... 10 4. 行业估值偏低 未来回归长期均值......................................................................................................11 5. 重点推荐个股.......................................................................................................................................11 6. 风险提示...............................................................................................................................................11 投资策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1图表目录 图表 1全国煤炭月度产量............................................................................................................................ 2 图表 2全国煤炭月度销量............................................................................................................................ 2 图表 3煤炭日均装车（车/日）.................................................................................................................. 3 图表 4煤炭铁路运量(万吨)........................................................................................................................ 3 图表 5煤炭进口出口量................................................................................................................................3 图表 6秦皇岛煤炭价格（元/吨）.............................................................................................................. 5 图表 7秦皇岛库存(万吨)............................................................................................................................ 5 图表 8大同坑口价（元/吨）...................................................................................................................... 5 图表 9坑口价车板价价差（元/吨）.......................................................................