2010年下半年节能环保行业投资策略：掘金产业升级,寻找高成长低碳标的

掘金产业升级寻找高成长低碳标的——2010年下半年节能环保行业投资策略长城证券研究所张霖010-88366060-8752执业证书编号：S1070209040317 核心观点自下而上寻找高增长、抗周期的低碳股污水处理、固废子行业投资正当时节能环保是拉动经济新马车之一推荐评级 目录1、节能减排——产业结构转型的新兴产业1.1 国家经济转型，拉动经济的新马车之一1.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会1.3 政策支持——节能减排政策力度渐强2、节能环保大家族，废水、废气、废渣的消减及再利用2.1 污水处理与再生利用2.2 废气回收与处理与洁净煤技术2.3 固体废弃物减量与再利用3、投资策略及相关上市公司 1、节能减排——产业结构转型的新兴产业 51.1 国家产业转型，拉动经济的新马车之一——现实“骨感”数据来源：wind我国能源强度高于世界平均水平能源强度同比有降但总量仍具高位 61.1国家产业转型，拉动经济的新马车之一——空间“丰满”数据来源：wind环保投资3.1万亿十二五环保投资同比增长120%050001000015000200002500030000七五八五九五十五十一五十二五E环保投资“十一五”规划中能耗减排具体目标“十一五”规划中节能减排具体目标0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 十一五十二五14,000.00 31,000.00 环保投资亿元同比增长120% 71.2 节能环保是拉动经济新马车——环境库兹涅茨曲线数据来源：wind环境库兹涅茨曲线拐点对应环保投入占GDP比普遍在2%-2.5%左右，而环保投入占GDP比的高点往往在3.0%左右，这一高点往往滞后于环境库兹涅茨曲线高点时间3-5年，如日本、波兰等。曲线长期缓慢下滑的极限在1.5%-2.0%之间，对环境质量要求最高的西北欧国家这一比重在2%左右我国“十一五”期间环保投资占GDP1.5%，说明进入了环保投入曲线攀升的初期。第二个拐点前，我国环保投入曲线攀升的高度、时间跨度的探讨——环保投入占GDP比重的高点应在2.5%至3%之间，参照日、波历史经验，至少还有10年高增长景气时间。实施环保再利用下，环境拐点将节省投资成本略提前而至 81.1 节能环保是拉动经济新马车——起航三途径数据来源：wind预计到2012年，中国节能环保产业总产值将达2.8 万亿元123工程拉动产业需求加快实施节能产品惠民工程，加快推进重点节能、节水工程、资源循环利用工程和大规模环保治理工程政策约束奖惩征收环境税，污水、垃圾处理费、资源性产品价格改革，节能环保税收优惠政策和强制采购节能环保设备政策科技、管理创新合同能源管理等多种建设营运模式 91.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会“十一五”规划各领域投资额分布细分固废投资方向 101.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会数据来源：wind“十一五”规划中节能减排具体目标全部生活垃圾的集中处理率仅仅为50.8%，近85%的城市生活垃圾采用填埋处理，而这部分填埋厂中只有15%能够实现生活垃圾的基本无害化，5%填埋场垃圾实现较完全的无害化。在“十一五”规划期间，我国将投资450 亿元新建垃圾处理厂，城市生活垃圾无害化处理率由50%提高到60%以上 111.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会三个子行业中污水处理正当时，固废设备为朝阳需求增长更快，并且更有确定性进入壁垒较高盈利能力较强国际规律十二五环保行业投资3.1万亿，较十一五投资1.4万亿增长120%，环保产业预计未来五年复合增速15-20%，产值近约5万亿，环保投资对其他相关产业的放大倍数是8-10倍。我国“十二五”废水治理投入将达到10,583 亿元，同比十一五增长约四成；我国“十二五”期间固废投资将达8000亿，同比十一五翻两番；我国“十二五”温室气体减排列入国民经济考核指标，2020年人均GDP比05年减少40-50%，行业投资进入稳定增长 121.3 政策支持——节能减排政策力度渐强我国节能减排政策一览序号重要规章和政策文件名称发布时间1国务院关于落实科学发展观加强环境保护决定2005年2国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要3国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006 ～2020年）2006年4城市污水再生利用技术政策2006年5国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知2007年6国家环境保护“十一五”规划2007年7全国城镇污水处理及再生利用设施建设“十一五”规划2007年8节水型社会建设“十一五”规划2007年9紧急落实新增1000亿元中央投资工作方案2008年10国家发展改革委、财政部、水利部关于中央直属和跨省水利工程水资源费征收标准及有关问题的通知2009年11《2009年节能减排工作安排》2009年12国资委《中央企业节能减排监督管理暂行办法》2010年13关于支持循环经济发展的投融资政策措施意见的通知2010年14关于2009年1-6月可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知2010年 2、节能环保大家族，废水、废气、废渣的消减及再利用 142.1污水处理与再生利用——污水处理“蛋糕巨大”尤其是MBR我国“十二五”和“十三五”时期的废水治理投入（含治理投资和运行费用）将分别达到10,583 亿元和13,922 亿元未来2个五年，用于工业和城镇生活污水的治理投资将分别达到4,355 亿元和4,590 亿元；而十一五城市污水处理及再生利用的投资约为3,320 亿元，已经比十五时期增长108.15%乐观情况下，MBR代表性企业碧水源所处行业的未来市场蛋糕每年约240亿。2011～2015年的年复合增长率将达四五成 152.1 污水处理与再生利用——水资源紧缺且恶化湖泊水库污染严重我国水资源紧缺 162.1 污水处理与再生利用——湖泊流域污染最重数据来源：wind滇池水质太湖水质《中国环境状况公报》，基本丧失使用功能的劣V类水质的断面比例达20.8%，全国有近50%的河段、90%以上城市水域受到不同程度的污染，我国湖泊水库污染严重，污染最严重湖泊：巢湖、太湖、滇池（三湖） 172.1 污水处理与再生利用——污水处理能力仍低于世界均值数据来源：wind城镇污水处理厂数量：1993座城镇污水处理规模：1.056亿立方米/日与“十五”末相比：分别增长1.2倍和75% 但污水处理率仍低于世界均值我国城镇污水处理厂发展状况0400800120016002000240019911995199920052009污水处理厂数量（座）020004000600080001000012000污水处理规模（万立方米/日）污水处理厂数量 污水厂处理规模 污水处理厂建设速度加快污水处理率我国仍低于世界平均水平 182.1 污水处理与再生利用——污水处理法分类一览污水处理法物理法活性炭吸附沉淀化学法生物法筛选气浮离心与旋流分离混凝法中和法氧化还原法电解法活性污泥法生物膜法厌氧生物 192.1 污水处理与再生利用——目前主要污水处理方法对比数据来源：wind比较项目MBR氧化沟法+深度处理A2/0+深度处理SBR+深度处理工艺流程短长长较短系统稳定性稳定性高稳定性高一般一般出水水质好较好较好较好除磷脱氮效果好较好较好一般抗冲击负荷效果强强强一般剩余污泥量较少较多多多占地较少多多较多初始投资成本（元/吨）略高（10-30%）较少少少直接运营成本（元/吨）较少较少少少 202.1 污水处理与再生利用——MBR技术的市场前景广阔依据其孔径的不同（或称为截留分子量），分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜。 212.1 污水处理与再生利用——水价趋势及敏感度数据来源：wind水价和污水处理价格依然处于较低水平——中国人均水费支出占可支配收入的比例在逐步下降——水价的提升是长期趋势——中国人均水资源占有量偏低，合理的定价才能杜绝浪费上市公司对水价和污水处理价格的弹性分析，对水价上涨弹性最大的是洪城水业、南海发展；对污水治理价格上涨弹性最大的是首创股份和创业环保。 222.1 污水处理与再生利用——谁是水产业链上最耀眼明珠数据来源：wind碧水源、万邦达、大禹节水南海发展、武汉控股首创、重水 232.2 废气回收与处理与洁净煤技术脱硫、脱氮和除尘等大气污染处理产业的年增长率约为10%，关注龙净环保、九龙电力、科达机电脱硫•技术和工艺基本成熟，其产业的发展在于外延式的扩张脱硝•下一个“脱硫产业”•.除尘•依赖于执行严格的烟尘排放标准•.大气污染处理 2.2 废气回收与处理与洁净煤技术清洁煤技术放在低碳经济与新能源产业领域最重要的位置。全球最公认的降低二氧化碳排放方法是整体煤气化联合循环发电技术(IGCC)及碳捕集与封存（Carbon Capture and Storage，简称CCS，）是未来大规模减少温室气体排放、减缓全球变暖最经济、可行的方法 252.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？未来2-3年进入高峰期生活垃圾泰达股份南海发展危险垃圾桑德环境九龙电力电子垃圾格林美曲折迟缓性固废垃圾浓缩性关注危险垃圾和电子垃圾 262.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？数据来源：wind城市生活垃圾处理量与处理率生活垃圾处理堆肥及焚烧将在十二五占总投资60-70%填埋•竞争中众多•技术含量低焚烧•竞争者相对较少•需具备一定技术设备，如泰达股份、首创集团堆肥•竞争者少•需具备较强实力，如桑德环境 272.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？数据来源：wind电子垃圾处理：循环经济，势在朝阳城市生活垃圾处理方式比例 3、投资策略及相关上市公司 3.1 投资策略——“自下而上”寻找高成长、抗周期的低碳投资标的回顾电力四朵金花数据来源：wind，长城证券格林美桑德环境万邦达碧水源首创股份金马集团内蒙华电九龙电力银星能源展望节能环保五金股 3.2 投资策略——重点公司业绩预测表重点公司业绩预测表数据来源：wind，长城证券，注收盘价以5.18日计股票代码股票名称评级收盘价EPS2010EEPS2011EPE2010EPE2011E000602金马集团强烈推荐19.6 0.61.432.7 14.0 000862银星能源强烈推荐12.0 0.30.640.0 20.0 600863内蒙华电推荐7.4 0.30.424.7 18.6 600292九龙电力推荐9.3 0.30.431.0 23.3 000826桑德环境推荐19.1 0.50.738.2 27.3 002340格林美推荐63.9 1.21.853.0 35.0 300070碧水源推荐110.0 1.32.485.0 45.8 600008首创股份推荐6.2 0.2 0.326.7 20.5 长城研究与您共成长长城证券研究所能源研究小组2010年5月