2010年下半年家电器具及广电设备行业投资策略报告：家电景气依旧,相对估值仍高

东海证券研究所 行业研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8632 传真：(86-21) 58315611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 家电景气依旧，相对估值仍高 2010年下半年家电器具及广电设备行业投资策略报告 家电器具及广电设备 评级: 中性 （下调） 投资策略报告 投资要点  2010年上半年家电板块表现不佳，相对估值仍高，下调评级为“中性”。家电板块今年上半年累计跌幅25%，仅跑赢上证综指2%，位居23 个申万一级行业第16 位。家电板块与全部A 股和沪深300PE 的相对估值目前处于历史高位，随着家电板块毛利率的回落，再次出现类似去年下半年板块超预期行情的概率很小，大幅跑赢大盘的可能性不大，因此我们下调家电行业评级至“中性”。  家电行业2010年景气依旧。家电行业上半年仍维持高速增长状态，工信部公布 1-5 月，电冰箱、空调器、洗衣机、彩电产量同比分别增长29.3%、38.6%、37.9% 和 20.2%，其中液晶电视机增长41%。冰箱产销两旺，内销持续高速增长，消费呈现高端化趋势；洗衣机相对平稳增长，美的整合致市场格局生变，滚筒普及风暴助推洗衣机高端化趋势；家用空调维持高速增长，市场需求已恢复；彩电需求大幅增长，液晶内销增长率远超预期，但激烈竞争压低毛利率。  家电下乡、以旧换新将继续推动家电高速增长，竞争将持续，毛利率或可企稳。家电下乡政策效应并未递减，仍存巨大潜力；以旧换新逐步加速，市场容量倍增，下半年或破千亿；地产调控对家电影响暂时有限，巨大存量保障需求；下半年家电竞争将持续，但成本企稳，毛利率或可维持。  推荐受益政策刺激下的内需增长并处于整合进程、能够降低成本的白电龙头。受家电下乡、以旧换新等政策因素刺激，家电产品销量将继续保持快速增长，但竞争因素在下半年仍然会在一定程度上影响产品价格和毛利率水平。我们建议继续关注受益政策刺激下的内需增长并处于整合进程、能够通过多种手段降低成本 的白电龙头青岛海尔、美的电器和小天鹅A，此外推荐治理改善、业绩反转的ST厦华。 2010年7月6日 星期二 TMT小组 分析师 李军政 电话： 010-59707117 邮件： ljz@longone.com.cn 执业证书编号：S0630210060005 家电器具及广电设备 联系人：周颖 电话：021-50586660-8632 邮件：dhresearch@longone.com.cn 行业重点跟踪股票及评级 股票名称 代码 评级 青岛海尔 600690 买入 美的电器 000527 买入 小天鹅 A 000418 买入 ST厦华 600870 买入 行业指数 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 -10.42 -2.99 3个月 -28.48 -3.34 6个月 -25.11 2.86 行业相对上证综指走势图 东海证券研究所 行业研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8632 传真：(86-21) 58315611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 目录 1. 2010年下半年家电行业关注白电龙头 ......................... 41.1 2010年上半年家电板块表现不佳 .......................... 41.2 相对估值处于历史高位，下调行业评级至“中性” ........... 51.3 2010年下半年家电相对安全，推荐白电龙头 ................ 62. 家电行业2010 年景气 依旧 .................................. 62.1 冰箱持续高速增长，消费呈现高端化趋势 ................... 62.2 洗衣机相对平稳增长，美的整合致市场格局生变 ............. 82.3 家用空调维持高速增长，市场需求已恢复 ................... 92.4 彩电需求大幅增长，激烈竞争压低毛利率 .................. 113. 家电高增长和竞争将持续，毛利率或可企稳 ................... 143.1 家电下乡政策效应并未递减，仍存巨大潜力 ................ 143.2 以旧换新逐步加速，市场容量倍增，下半年或破千亿 ........ 153.3 地产调控对家电影响暂时有限，巨大存量保障需求 .......... 173.4 竞争将持续，但成本企稳，毛利率或可维持 ................ 184. 重点公司推荐 ............................................ 204.1 青岛海尔（600690）：家电行业引领者，产业资本频繁出击 ... 204.2 美的电器（000527）：跟随者和竞争者，继续全球化 ......... 204.3 小天鹅A（000418）：专注洗衣机主业，整合或致重回首位 .... 204.4 ST厦华（ 600870 ）：治理改善，业绩反转 ................... 21图形目录 图1. 截至2010 年6月30日23个申万一级行业市场跌幅 .......... 4图2. 截至2010 年6月30日23个申万一级行业PE(TTM) ........... 4图3. 家用电器板块动态市盈率的PEband ......................... 5图4. 家用电器板块相对估值比较 ............................... 5图5. 过去两年冰箱单月内销数据（万台） ....................... 7图6. 过去两年冰箱单月出口数据（万台） ....................... 7图7. 过去一年国内冰箱市场占有率变动情况 ..................... 7图8. 过去两年洗衣机单月内销数据（万台） ..................... 8图9. 过去两年洗衣机单月出口数据（万台） ..................... 8图10. 过去一年国内洗衣机市场占有率变动情况 ................... 9图11. 过去两年家用空调单月内销数据（万台） .................. 10图12. 过去两年家用空调单月出口数据（万台） .................. 10图13. 过去一年国内空调市场占有率变动情况 .................... 10图14. 过去两年彩电单月内销数据（万台） ...................... 11图15. 过去两年彩电单月出口数据（万台） ...................... 11图16. 过去两年液晶电视单月内销数据（万台） .................. 11图17. 过去两年液晶电视单月出口数据（万台） .................. 11 东海证券研究所 行业研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8632 传真：(86-21) 58315611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 图18. 过去两年CRT电视单月内销数据（万台） ................... 12图19. 过去两年CRT电视单月出口数据（万台） ................... 12图20. 过去两年等离子电视单月内销数据（万台） ................ 13图21. 过去两年等离子电视单月出口数据（万台） ................ 13图22. 过去一年国内彩电市场占有率变动情况 .................... 14图23. 家电下乡单月登记销售量（万台）和环比增速 .............. 15图24. 若干省份家电下乡月度销售额（亿元） .................... 15图25. 农村居民平均每百户家电拥有量情况（台） ................ 15图26. 城镇居民平均每百户家电拥有量情况（台） ................ 15图27. 以旧换新实施以来回收量、销售量和销售额累计情况 ........ 16图28. 过去五年国房景气指数和空置房指数变动 .................. 17图29. 过去五年商品房累计销售面积变动 ........................ 17图30. 过去四年美国新建住房销售及电子和家用电器店销售额变动 .. 17图31. 过去三年家电上市公司单季毛利率走势 .................... 18图32. 上游铜、铝、镀锌板等原材料价格指数走势 ................ 19图33. 上游液晶面板价格走势（美元） .......................... 19图34. 上游等离子面板价格走势（美元） ........................ 19表格目录 表1. 截至2010 年6月30日家电器具行业个股年内二级市场数据 ... 4表2. 以旧换新试点和新增省市家庭设备用品及服务消费总额 ...... 16表3. 城镇和农村家电保有量和更新需求情况预测 ................ 18 东海证券研究所 行业研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转863