2010年下半年电子元器件行业投资策略：行业高景气仍将持续,但超预期因素已减弱

行业高景气仍将持续，但超预期因素已减弱——2010年下半年电子元器件行业投资策略渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 核心观点 上半年全球电子行业出现了周期性反转，国内电子元器件行业也出现了 超预期的恢复性增长，出口增速维持在30%以上，1季度上市公司收入和 净利润分别增长49%和209%，出现明显的淡季不淡 我们认为此轮行业的超预期恢复主要是下游的消费需求在经济危机后出 现了大幅回升，笔记本、智能手机、液晶电视、单反相机等新型电子产 品的销量增速为43%、49%、52%和77%，引领了此次需求回升。我们 认为这种在新产品、新技术推动下的新增需求及换机需求具有可持续 性，未来电子元器件行业仍然位于景气周期上行的恢复通道中 但从目前的行业现状来看，我们认为支撑产业继续超预期增长的因素正 在逐渐减弱，主要基于产品价格上涨不可持续，产业产能持续开出将明 显缓解目前的供需失衡，产业产能利用率可能出现下滑，此外产业的先 行指标已经有所下滑等因素综合考虑 我们认为整体来看行业10年恢复增长是确信无疑的，但综合超预期因素 已经减弱，加上产业目前相对大盘已经有3.68倍的溢价，自身PE水平也 位于历史最高位等因素考虑，我们认为目前产业估值已经反映了未来的 预期，给予行业中性的投资评级，重点关注成长性好的单个上市公司渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 目录 行业回顾与现状 目前的行业周期判断 关于行业潜在风险的探讨 行业估值和投资机会渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 全球电子行业：1季度产业超预期增长 作为全球电子行业风向标的半导体产业1 季度收入同比大幅增长47%，环比同4季 度基本持平，出现明显的淡季不淡的特 征 半导体产业4月单月收入同比增长51%， 环比3月增长2%，较08年同期也出现 13%的增长，景气度已经超过危机前的 水平 4月各个地区仍然维持50%以上的同比增 速，其中，亚洲地区销量回升最快，增 速维持在60%以上05010015020025003-0103-0603-1104-0404-0905-0205-0705-1206-0506-1007-0307-0808-0108-0608-1109-0409-0910-02-40%-20%0%20%40%60%80%销售收入同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%03-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-04AmericasEuropeJapanAs ia Pacific渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 台湾电子行业：各板块业绩均出现较大幅度的增长 台湾电子产业上市公司业绩也都出现了 相同趋势的变化 电子元器件产业主要的材料、元件、器 件、IC、面板等子行业的整体营业收入 都出现了40%-100%等不同幅度的恢 复，且环比4季度基本上维持了正增长， 也出现了罕见的全行业淡季不淡的情景010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0001Q032Q033Q034Q031Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q10-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%PCB企业营业收入YoY050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0001Q032Q033Q034Q031Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%IC企业收入YoY05,00010,00015,00020,00025,0001Q032Q033Q034Q031Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q10-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%电子元件企业收入YoY渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 国内电子行业：出口引领行业复苏，1季度超预期增长 国内电子信息产业直接出口比重60%以 上，出口需求恢复是上半年国内电子产 业淡季不淡、超预期增长的主要推动力 4月国内电子电器出口296亿美元，同比 增长33.55%，环比3月持平，规模超过 08年同期水平3%-40%-20%0%20%40%60%80%01-0101-0601-1102-0402-0903-0203-0703-1204-0504-1005-0305-0806-0106-0606-1107-0407-0908-0208-0708-1209-0509-1010-03-60%-40%-20%0%20%40%60%80%电器及电子产品出口金额当月同比全球半导体销售额同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%08-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04050100150200250300350400电器及电子产品出口金额当月同比当月环比05010015020025003-0103-0603-1104-0404-0905-0205-0705-1206-0506-1007-0307-0808-0108-0608-1109-0409-0910-02-40%-20%0%20%40%60%80%销售收入同比增长渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 上市公司：1季度收入、净利润同比增长49%、209% 1季度电子元器件板块上市公司收入和 净利润分别增长49%和209%，也出现 明显的淡季不淡 下半年为消费电子的销售旺季，良好 的预期和强劲的业绩恢复使得电子元 器件行业上半年跑赢大盘20个百分点 我们重点推荐的水晶光电较年初上涨 43.03%，跑赢大盘60个百分点-1249-40-20020406080100建筑建材信息设备房地产交运设备医药生物公用事业食品饮料餐饮旅游综合家用电器金融服务商业贸易轻工制造机械设备信息服务纺织服装农林牧渔采掘有色金属化工电子元器件交通运输黑色金属-55209-300-100100300500700900建筑建材信息设备房地产交运设备医药生物公用事业食品饮料餐饮旅游综合家用电器金融服务商业贸易轻工制造机械设备信息服务纺织服装农林牧渔采掘有色金属化工电子元器件交通运输黑色金属-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%10-0110-0110-0210-0210-0310-0310-0310-0410-0410-0510-0510-06电子元器件沪深300上证综合指数渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 产业超预期增长：上网本、智能手机等新型终端需求可 持续地强劲恢复 上网本、智能手机、LED电视等新产品的需求上升引领了这轮需求恢复 占电子元器件下游需求80%以上的PC、手机、电视、数码相机等整机产品1季 度销量增速为27%、17%、27%和46% 笔记本、智能手机、液晶电视、单反相机等新型电子产品1季度销量增速为 43%、49%、52%和77%，超越传统产品的销量增速10年 1季度终端需求的增长主要来自新产品的需求恢复行业分类1季度销量1季度增 速增速差额推动因素计算机占元器件需求 的40%计算机整体84,344 27%16%上网本、windows 7发 布带来的换机潮笔记本49,374 43%笔记本占比59%手机占元器件需求 的20%手机整体314,654 17%32%黑莓、Iphone的流行， Android等操作系统的 升级智能手机54,301 49%智能手机占比17%消费电子占元器件需求 的21%电视整体54,777 27%25%LCD电视降价，LED电 视市场打开液晶电视40,595 52%液晶电视占比74%数码相机整体24,692 46%31%消费升级，低价单反相 机大量出现单反相机2,234 77%单反相机占比9%渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net  IDC：上网本、智能手机、LED电视等新产品将是10年需求恢复的推动力 我们认为这种在新产品、新技术推动下的新增需求及换机需求具有可持续性， 未来电子元器件行业仍然位于景气周期上行的恢复通道中渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 周期分析：行业仍将维持高景气度，复苏仍将持续 2009年底我们通过产业周期分析，认为电子元器件10年将是一个明显的业绩回 升年，并预计以出口为导向的公司将出现一个整体的周期性投资机会 对于产业目前所处的周期阶段，结合对产业各项指标的分析，我们仍然维持此前 的观点，认为产业的景气度仍将持续，需求大幅提升给上游电子元器件行业带来 的牛鞭效应将使得上市公司业绩超预期恢复的效果在10年得到明显的体现，产业 10年景气度仍将维持高位，相关公司的业绩基本上全年无忧需求库存资本支出产能利用率、价格放大效应放大效应指标反映需求上升压库存产能释放产能利用率下降， 价格下降上行周期需求下降去库存去产能产能利用率上升， 价格上扬下行周期低价格新产品技术进步渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 周期分析：经济基本面基本向好，消费信心稳定 半导体产业的波动性逐渐同GDP相关，成 熟经济体GDP是整个经济运行状况的反 映，也直接反映了消费需求的大小；在 缺少创新性产品的背景下，原有产品需 求的波动将逐渐向GDP增速靠拢，而新产 品则加大了这种周期的波动 从09年三季度以来，美国经济就开始逐 渐回升，10年1季度美国GDP同比增长 2.5%，环比增长3%，显示出强劲的回升 势头，美联储预测2010年全年美国经济 增速在3.2%-3.7%左右，由于美国是电子 产品的消费大国，因此美国经济的企稳 也将对电子产品的需求起到重要的支撑 此次欧洲债务危机主要发生在欧州的西 班牙等小国，因此对美国经济短期内影 响不大，暂时没有明显的二次探底的迹 象。美国消费者信心整体上维持平稳向 上，这也将有助于美国经济的回升-60%-40%-20%0%20%40%60%2Q944Q942Q954Q952Q964Q962Q974Q972Q984Q982Q994Q992Q004Q002Q014Q012Q024Q022Q034Q032Q044Q042Q054Q052Q064Q062Q074Q072Q084Q082Q094Q09-6%-4%-2%0%2%4%6%8%半导体YoYUS GDP02040608010012005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-04密歇根大学消费者信心指数世界大型企业联合会消费者信心指数渐飞研究报