2010年下半年核电设备行业投资策略：投资具有确定性高增长的清洁能源设备

2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款 1` 投资具有确定性高增长的清洁能源设备 ——2010年下半年核电设备行业投资策略 市场数据 2010-06-23 26 行业平均市盈率E 沪深300 2696.17 行业指数与沪深300指数对比： 行业重点公司 09EPS 10EPS（E） 11EPS（E）评级 中国一重 0.26 0.24 0.32增持 中核科技 0.22 0.36 0.54中性 浙富股份 0.89 1.1 1.36增持 研究员：余志翔 电话：020-37865163 EMAIL：gsyzx126@126.com 核电设备行业 评级：看好 投资要点： ¾ 核电是一种不排放二氧化碳和二氧化硫等污染物的清洁能源，具有大容量、波动性小和利用小时数高的特点，相比其他新能源，核电具有较大的成本优势。 ¾ 有关部门预测，到 2020 年我国核电的装机容量将达到 7000万至１亿千瓦，总投资规模将接近1万亿元。较2009年已建装机，未来10年年均复合增长率为 23%左右。 ¾ 未来6-7年内平均每年有近7座核电机组开工，每年新建700万千瓦。2010年开始核电设备将进入交货高峰期，连续三年有望迎来高增长，年复合增速达60%。 ¾ 由于核电设备制造的高技术、高投资门槛增强了行业的集中度，各细分子行业多处于寡头竞争格局，核电设备制造盈利能力处于电站设备制造的最高水平，毛利率通常在 40％－50％间。 ¾ 核电设备大部分原材料是钢材，钢材价格对毛利率影响较大，从目前对钢材价格的普遍预期来看，未来相当长时间内钢材价格将维持震荡走弱，所以，我们认为核电设备的毛利率水平将维持稳定。 ¾ 目前核电设备行业动态PE为26.07倍，在新能源各子行业中处于中低水平，因为核电设备正面临高增长阶段，我们认为目前的估值水平不高，仍有投资潜力。给予行业“看好”评级。 ¾ 我们看好那些具有核电设备资质、有标杆示范工程、具有自主知识产权、替代进口产品的公司。我们重点推荐中国一重、中核科技和浙富股份。 2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 投资具有确定性高增长的清洁能源设备 ——2010 年下半年核电设备行业投资策略报告 核电是目前最具有确定性高增长的清洁能源。以在建核电工程来保守计算，未来 10 年核电投资年均复合增长率超过 20％，从 2010 年起，核电投资高峰到来，预计未来三年核电投资年复合增长率高达 60%以上，总投资将达到 3500 亿元，核电设备将率先受益。 1.核电是最具优势的清洁能源 核电是一种不排放二氧化碳和二氧化硫等污染物的清洁能源，基本上是零排放。相对于其他清洁能源，核电具有大容量、波动性小和利用小时数高的特点，以目前接近不考虑碳成本煤电平均价格（0.43 元）来测算，核电站的内部回报率将达到 9.8%，净利润率达到 13.3%。进行能源结构调整，投资核电是具有吸引力的选择。 核电有较高的经济性。我国核电站的度电成本大约为 0.302 元，相比其他新能源，核电具有较大的成本优势。我国正在运营的６座核电厂的上网电价在 0.39－0.46 元之间，已经低于当地火电电价，未来随着建设成本的下降，核电上网电价有望降至 0.4 元以下。 但是，我国核电发展主要面临铀矿资源、核电站和核废料处理的选址、人才不足等因素的制约。 各种清洁能源的优劣比较 碳排放量 能源转换效率(%) 上网电价(元/度) 发电小时数 项目 燃煤发电966-1306 60-70 0.45-0.5 5500 天然气 439-688 40-70 7000 太阳能 100-280 22-32 1 元以上 水电 4-236 40-70 0.25 3500 风能 10-48 25-45 0.6-0.7 2000 核电 9-21 >90 0.39-0.46 7000 请阅读最后一页免责条款 2 2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 资料来源：WNA 2.我国核电规划一再上调 目前，政府有关部门正在积极调整我国核电产业中长期发展规划，提高核电的装机比例。有关部门预测，到 2020 年我国核电的装机容量将达到 7000 万至１亿千瓦，占全国电力总装机容量的５％以上，我国核电装机容量将在现在基础上增加 9－10 倍。这给国内的核电企业带来重大的发展机遇。 到2020年各种能源的装机容量目标（亿千瓦） 9.1431.51.350.20.3火电水电风电核电太阳能其他 资料来源：国家发改委 我国在建核电厂分布图 请阅读最后一页免责条款 3 2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 资料来源：世界核能协会 在发改委审核的《新能源产业振兴发展规划（草案）》中，将 2020 年核电装机容量目标从 7000 万千瓦上调至 8600 万千瓦，较 2009 年已建装机的年均复合增长率为 23%。甚至上述目标存在进一步的上行空间，世界核能协会预计，2020 年中国核电装机容量将达到 1.35 亿千瓦，较 2009 年的年均复合增长率为 28%，其中包括所有在建项目、规划项目和拟议项目。即便以保守数字计算，假设拟建电厂没有新建项目，目前所有在建项目于 2020 年完工时，预计 2020 年装机容量可能仍会达到 7000 万千瓦，较 2009 年的年均复合增长率为 20%。 按核电装机容量目标 8600 万千瓦，2020 年前核电总投资规模将接近 1 万亿元。 几种不同情形下 2009－2020 年核电装机容量年均复合增长率 2009 年已建装机 在建装机 已规划装机 政府最新目标 所有拟议中的装机 项目 装机容量(万千瓦) 910 3230 7000 8600 13500 未来 10 年年均复合增长率 20% 23% 28% 资料来源：万联证券 请阅读最后一页免责条款 4 2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 2009-2020 年已投产、在建、规划和拟议的核电项目装机容量比较 91032307000860013500020004000600080001000012000140001600012345 资料来源：万联证券 核电发展的政策扶持 中国政府出台了一系列扶持政策支持核电发展，其中最重要的是直接补贴、增值税返还政策和优先上网政策。国家向关键的核电设备生产企业提供 8 亿元人民币补贴，核电设备生产企业中将有约 10%的企业获得补贴。 政策规定，核电站投运第 1 个 5 年、第 2 个 5 年和第 3 个 5 年分别可获得返还增值税的 75%、70%和 55%。同时，核电享受与风电等新能源同样的优先上网政策。这样，政策保证了核电运营商的盈利能力，中广核历年的净利润率均高于 20%，远高于煤电运营商。因此，五大发电集团积极参与核电项目的建设和运营，而中广核和中核也加快规划项目的前期工作。 2010 年 1－5 月我国各种电源基本建设投资额 电源基本建设投资额（亿元） 水电 火电 核电 风电 其他 1020 234 386 196 198 6 资料来源：国家能源局 请阅读最后一页免责条款 5 2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 2010 年上半年各种电源投资比例图 23%38%19%19%1%水电火电核电风电其他 资料来源：国家能源局 在我国进行核电大建设的同时，全球共有 300 多座核电站提上议事日程，其中 40 多座已经开工建设，连整整 30 多年没有建设过一家核电站的美国，已经提出了超过 10 家核电站的执照申请，其他大举进行核电扩张的国家包括俄罗斯，乌克兰，日本，南非，和印度等国家。世界核能协会估算 2030年全球总共装机容量将达到 951 百万千瓦，而当前装机容量是 370 百万千瓦。 全球核电站建设规划 资料来源：世界核能协会 请阅读最后一页免责条款 6 2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 国外的核电建设给我国那些具有核电设备资质、有标杆示范工程、具有自主知识产权、技术领先于同行、能替代进口产品的企业和产品，象中国一重（601106）这类的提供了很大的市场机会。 3.核电设备迎来高速增长时代 我国在 2008 年核准 4 个核电项目 14 台机组的基础上，2009 年又核准了浙江三门、山东海洋、广东台山３个核电项目６台核电机组，新开工９台核电机组。2009 年我国完成核电基本建设投资 576亿元，同比增长 75％。2010 年国家又核准了海南昌江１个核电项目２台核电机组。截至目前，我国已经核准 11 个核电项目共 30 台核电机组，核准规模为 3270 万千瓦，已开工建设的核电机组 23 台。其中，三代核电自主化依托项目世界首批ＡＰ１０００机组去年４月和９月已分别在浙江三门、山东海洋开工，与法国合作建设的ＥＰＲ三代核电机组已于去年 12 月在广东开工。此外，江苏田湾三期、广西防城港一期等已经进入国家的核准程序。 在建项目及规划项目投资额 核电项目 投资额 动工时间 红沿河一期 1、2 号机组 250 亿 2007-2008 阳江一期 1 号机组 243 亿 2008.5 2008 年动工的核电项目 宁德一期 1 号机 110 亿 2007 年底 方家山 1、2 号机 268 亿 2008.12 红沿河一期 3 号机 125 亿 2009.7 阳江一期 2 号机 243 亿 2009.2 宁德一期 2、3 号机 260 亿 2008.9-2009.7 三门一期 1、2 号机 400 亿 2009.3 2009 年动工的核电项目 福清一期 1、2 号机 267 亿 2008 年底 腰古、海南昌江、大畈、小墨山、桃花江、彭泽、徐大堡、涪陵、漳州、三明、白龙、桂东、芜湖、吉阳、石岛湾、红石顶一期、三门二期、田尾一期、二期/汕尾、红纱、三坝、东港、田湾二、三期、红沿河二期 5000 亿 2010-2012 规划核电项目 资料来源：万联证券 请阅读最后一页免责条款 7 2010年下半年A股市场投资策略报告----重点行业 按照 2020 年装机 8000 万千瓦的规划，我国在 2010-2020 年前需要新建 4500 万千瓦的核电机组。目前 2.5 代机组建设周期大约在 48-56 个月，三代机型（AP1000）建设周期为 40 个月左右，要实现2020 年前核电 8000 万千瓦总装机量的目标，所有 4500 万千瓦新增装机容量必须在 2016 年前开始建设，即在未来的 6-7 年内平均每年有近 7 座核电机组开工，每年新建 700 万千瓦。 我们预计，2010 年开始核电设备将进入交货高峰期，连续三年有望迎来核电设备增速的高峰。预计未来三年核电总投资将达到 3500 亿元，年复合增长 60%。具有核电设备供货经验和潜在供货能力的上市公司将受益。 2009－2020 年核电装机容量增速 01000020000300004000050000600007000080000900002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202000.10.20.30.40.50.62009-2020核电装机容量预测同比增长 2010-2018