电力行业2010年下半年投资策略：行业二次探底,关注具有成本优势

行业研究 评级：中性（维持） 2010年6月25日 行业二次探底，关注具有成本优势的成长性个股 ——电力行业2010年下半年投资策略 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05电力行业沪深300 市场数据：2010年6月25日 行业分类：电力行业 沪深300指数：2736.29 电力行业指数：2042.60 研 究 员：蔡文彬 电 话：（0351）4131415 E mail：caiwb@dtsbc.com.cn 地 址：山西·太原·青年路8号 邮 编：030001 网 址：www.dtsbc.com.cn 相关研究： 《用电增速如期回落，未来将进一步放缓--5月份电力数据点评》（2010/06/17） 《煤炭价格上涨，关注资产重组与煤电联营--电力行业2010年5月份月报》（2010/05/26） 《节能形势严峻，将限制重工业部分用电需求--4月份电力数据点评》（2010/05/14） 投资要点： ¾ 节能降耗是国家调控重点，下半年用电增速将趋缓 在2009年回升向好的基础上，2010年上半年我国宏观经济进一步强劲复苏，但是重工业主导的产业结构并没有发生根本性改变。2009年以来高耗能产业全面释放产能，导致了工业用电尤其是重工业用电需求大幅度增加。我们认为，在严峻的节能形势下，节能降耗将是下半年国家调控重点之一；在严格的节能降耗政策影响下，下半年高耗能产业扩张势头将得到抑制，重工业用电高增速也将难以持续。 ¾ 下半年不利因素增多，电力行业正面临“二次探底” 预计下半年国内煤炭价格将维持在高位水平，而用电增速将显著下降，拖累发电机组利用小时数的增长。此外，水电机组出力的恢复也将影响火电机组利用率。因此，我们认为，在高煤价制约下，下半年电力行业盈利水平难提升，盈利或出现2008年以来的“二次探底”。 ¾ 下半年电价调整概率大，或提供阶段性的交易性投资机会 目前“煤电联动”重启条件已经满足，在通胀形势好转的情况下，下半年电价调整概率依然较大；但考虑到宏观经济形势等因素，电价上调幅度或有限。我们认为，由于“煤电联动”不能解决行业发展的根本性矛盾，因此电价调整难以带来行业性投资机会；但是从历史经验看，将给电力行业尤其是对电价敏感性较高的个股带来阶段性的交易性投资机会。 ¾ 资产重组是电力行业持续热点 在目前发电集团资产负债比率较高，且上市资产占比较低的情况下，资产重组是未来两年电力行业的持续热点。我们认为，发电集团资产注入一方面反映了其融资需求，另一方面也反映了集团对电力上市公司发展的支持；但在“煤电联动”不能及时启动的情况下，发电资产盈利能力不佳是资产注入的难点。 ¾ 关注具有成本优势的成长性个股 在缺乏行业性投资机会的情况下，精选行业个股是获取超过行业平均收益的关键。在个股选择方面，我们认为电企成本控制能力是个股选择的首要因素，而较好的成长性将提升电力上市公司的长期投资价值。根据以上选股思路，我们建议下半年重点关注长江电力、国电电力以及内蒙华电。 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 行业研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1目 录 一、节能降耗是国家调控重点，下半年用电增速将趋缓......................................................................... 3 （一）上半年经济复苏强劲，重工业主导的产业结构未变............................................................. 3 （二）重工业需求是用电高速增长的主因......................................................................................... 4 （三）用电增速超GDP增速，电力消费弹性系数快速上扬........................................................... 5 （四）节能降耗是下半年国家调控重点............................................................................................. 6 二、水电出力逐渐恢复，火电下半年利用小时数承压............................................................................. 7 （一）汛期来水丰富，水电出力逐渐恢复......................................................................................... 7 （二）政策剑指高耗能产业，下半年用电增速下滑......................................................................... 7 （三）新增机组规模依然较大，火电利用小时数承压..................................................................... 7 三、下半年煤价难大涨，国内煤价将维持高位......................................................................................... 9 （一）国内外煤炭市场关联度加大..................................................................................................... 9 （二）煤炭进口动力取决于煤价价差................................................................................................. 9 （三）下半年煤价难大涨，但预计维持在高位............................................................................... 10 四、下半年电价调整概率大，但行业盈利水平难提升............................................................................11 （一）“煤电联动”重启条件已经满足..............................................................................................11 （二）受制通胀压力，电价调整幅度或有限....................................................................................11 （三）受高煤价压制，下半年行业或二次探底............................................................................... 12 （四）电价调整带来阶段性的交易性投资机会............................................................................... 13 五、资产重组是电力行业持续热点........................................................................................................... 13 （一）高负债率提升融资需求........................................................................................................... 13 （二）资产注入反映股东支持，更是“利在长远”....................................................................... 14 （三）发电资产盈利能力不佳成资产注入难点............................................................................... 15 六、行业评级及投资建议........................................................................................................................... 15 （一）电力行业市场表现回顾........................................................................................................... 15 （二）市净率与市盈率相“背离”................................................................................................... 16 （三）维持电力行业“中性”投资评级........................................................................................... 18 （四）选股思路：成本控制能力+成长性........................................................................................ 18 七、重点上市公司点评...............................................................................................................................19 （一）长江电力：高比例分配方案，彰显“现金牛”本色........................................................... 19 （二）国电电力：新水电机组和参股煤矿将提升10年业绩......................................................... 21 （三）内蒙华电：未来增长明确，继续看好公司发展前景........................................................... 24 行业研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2图表目录 图表1 GDP和发电量年度累计及同比增速................................................................................................ 3 图表2 近两年CPI、PPI同比增速...............................