2010年下半年食品饮料行业投资策略：行业稳定增长,防御优势凸显

行业稳定增长，防御优势凸显——2010年下半年食品饮料行业投资策略长城证券研究所食品饮料行业研究员王萍0755-83515609执业证书编号：S1070209040318郭怡娴0755-83515613 目录1、食品饮料行业上半年行情回顾2、经济转型加消费升级，行业长期看好3、食品饮料子行业分析4、投资策略总结 1、食品饮料行业上半年行情回顾 41. 食品饮料行业行情回顾数据来源：wind，长城证券2010年截至5月14号一级行业累计涨跌幅-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%医药生物食品制造电子元器件综合农林牧渔餐饮旅游食品加工纺织服装信息服务信息设备轻工制造交通运输食品饮料机械设备饮料制造商业贸易公用事业交运设备A股有色金属金融服务家用电器建筑建材采掘化工房地产黑色金属2010年以来截止5月14号，食品饮料行业累计涨幅-8.65%,超越A股7.59个百分点，其中食品制造累计涨幅4.21 %，超越A股20.45％，食品加工累计涨幅-6.81%，超越A股9.43％，饮料制造累计涨幅-10.02%，超越A股6.22％。 1.食品饮料行业行情回顾数据来源：wind，长城证券截至5月14日二三级子行业成份区间涨跌幅相对A股累计涨跌幅食品饮料-8.65%7.59%食品加工-6.81%9.43%肉制品-4.93%11.31%制糖-22.78%-6.54%食品综合10.42%26.66%食品制造4.21%20.45%调味发酵品-0.56%15.68%乳品6.72%22.96%饮料制造-10.02%6.22%白酒-13.44%2.80%啤酒3.84%20.08%其他酒类4.44%20.68%软饮料-12.30%3.94%葡萄酒-8.79%7.45%三级子行业中，食品综合、乳品、其他酒类和啤酒相对涨幅较高，而白酒、软饮料和葡萄酒则相对涨幅落后。主要是市值占比较大的高档白酒增速放缓以及消费税从严征收的负面影响拖累行业表现。 2、经济转型加消费升级，行业长期看好 2. 食品饮料行业稳定增长经济转型中，消费在拉动经济增长中的作用日益提升；消费升级带来的产品结构优化和盈利提升仍在进行中；二级子行业收入和利润增速逐步回升至09年前的较高水平；基于我们宏观策略对于后市的判断，食品饮料防御优势凸显； 2. 食品饮料行业稳定增长数据来源：wind 长城证券0%10%20%30%40%50%2006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-01营业收入累计同比增速利润总额累计同比增速食品制造业增速在09年上半年触底之后逐步回升，10年前两月收入和利润增速分别为26.43%和32.65%，恢复到了09年之前增速水平。 2. 食品饮料行业稳定增长数据来源：wind 长城证券-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-01营业收入累计同比增速利润总额累计同比增速食品加工业增速在09年上半年触底之后逐步回升，10年前两月收入和利润增速分别为30.15%和56.68%，也基本恢复到了09年之前增速水平。 2. 食品饮料行业稳定增长数据来源：wind 长城证券0%10%20%30%40%50%2006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-01营业收入累计同比增速利润总额累计同比增速饮料制造业增速在09年上半年触底之后逐步回升，10年前两月收入和利润增速分别为25.03%和31.76%，也基本恢复到了09年之前增速水平。 3、子行业分析 3.1 白酒行业产量和收入增速创新高0%10%20%30%40%0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009年累计产量2010年累计产量2009年累计产量同比增速2010年累计产量同比增速2009年，白酒行业累计产量同比增长23.82%；今年以来，增速进一步提升，超过了前几年的行业增速，截止10年4月累计产量为271.08万吨，同比增长29.88%，增速较去年同期增加9.09%；截至2月份，收入同比增长39.82%，同比提升19.65%，增速创出新高。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2004-022004-062004-102005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-02白酒制造:主营业务收入:累计同比 3.1 白酒二三线企业量价齐升带动行业增长00.020.040.060.080.10.120.1410000 15000 20000 25000 30000 35000 2007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-02吨酒收入（元/千升）吨酒价格同比增速白酒行业消费升级仍在进行，近几年吨酒价格不断提升，截至10年2月份，吨酒价格同比上升4.29%，吨酒价格相当于04年初的1.88倍。进入统计口径的企业数量不断增加，10年已超过1500家，而2007年初只有1000家，显示白酒行业景气度仍在继续，主要是二三线白酒企业量价齐升带动了行业销量和吨酒收入的增长。 3.1 二线白酒提速，高档酒放缓数据来源：wind，长城证券2009年营业收入同比增速2010年Q1营业收入同比增速2009年利润总额同比增速2010年Q1利润总额同比增速古井贡酒-8.41%25.07%118.41%175.44%酒鬼酒11.76%79.20%34.33%139.83%金种子酒58.02%32.38%203.63%139.34%洋河股份49.21%75.40%68.54%98.88%沱牌曲酒-16.94%55.95%-16.64%80.90%山西汾酒35.27%68.41%49.14%48.00%伊力特19.15%19.77%16.24%35.75%泸州老窖15.06%13.26%30.13%34.53%五粮液40.29%34.59%91.97%25.67%水井坊41.95%58.23%2.39%19.63%贵州茅台17.33%20.99%12.91%5.15%老白干酒55.38%-0.97%24.56%-18.28% 3.1一线白酒－低估值高安全边际00.511.522.530204060801001202004-01-302004-04-302004-07-302004-10-292005-01-312005-04-292005-07-292005-10-312006-01-252006-04-282006-07-312006-10-312007-01-312007-04-302007-07-312007-10-312008-01-312008-04-302008-07-312008-10-312009-01-232009-04-302009-07-312009-10-302010-01-292010-04-30四大高端白酒相对于A股估值倍数（右轴）截止到5月14号，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的跌幅分别为20.58%、20.09%和25.97%，分别高于A股16.24%的跌幅。目前2010年的市盈率都在20倍，估值的安全边际高，是较好的防御品种，重点推荐治理结构改善、进行市值考核，中档酒品牌力较强的五粮液。 3.1 白酒－看好二线白酒量价齐升由于高端白酒提价给中高档白酒打开了价格空间，以及居民消费升级趋势日益强化，给予100-500元的中高档白酒带来很大的市场空间。目前重要二线白酒企业都开始优化产品结构、主动营销，在优势省份以及周边省份加大销售力度。我们认为中高档白酒最终将形成区域强势品牌并存的格局，看好古井贡酒、山西汾酒、金种子酒、洋河股份的扩张。 3.2 啤酒：行业销量稳定增长0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009年累计产量2010年累计产量2009年累计产量同比增速2010年累计产量同比增速-10%0%10%20%30%01002003004005006002009年当月产量2010年当月计产量2009年当月产量同比增速2010年当月产量同比增速截止到4月份，啤酒行业累计产量为1195.74万千升，同比增速为6.84%，增速同比提升0.98%。09年啤酒行业产量增速为7.09%，随着经济复苏，10年啤酒行业销量增速应该高于09年，预计将达到8%。 3.2 啤酒：龙头企业产品结构升级带动行业吨酒价格提升00.020.040.060.080.10.122000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 2007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-02吨酒收入（元/千升）吨酒价格同比增速25.00%27.00%29.00%31.00%33.00%35.00%2007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-02毛利率截止到2月份，啤酒行业吨酒价格为3048元/千升，同比增速为6.46%；长期看来，啤酒的吨酒价格仍处于上涨通道，吨酒价格的提升主要是来自于龙头企业产品结构升级。截至2月份，啤酒行业的毛利率为31.27%，同比提升4.35%。毛利率提升主要来自于大麦成本降低和龙头企业产品结构升级。 3.2 啤酒：市场集中度不断提升，龙头优势明显排名居前的大型啤酒企业凭借品牌、渠道以及完善的市场布局等优势，实现了较快的增长，增长速度高于行业的平均水平，使行业集中度进一步提高。进入夏季迎来啤酒的消费旺季，继续看好青岛啤酒和燕京啤酒。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%行业销量增速青岛啤酒销量增速燕京啤酒增速 3.3 葡萄酒：消费潜力大，增速继续回升-20%-10%0%10%20%30%0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009年累计产量2010年累计产量2009年累计产量同比增速2010年累计产量同比增速-20%0%20%40%60%80%024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009年当月产量2010年当月产量2009年当月产量同比增速2010年当月产量同比增速截止到4月份，葡萄酒行业