研究报告 中国A股市场 公用事业 - 电力 行业显弱势，关注个股机会 —2010 年电力行业下半年投资策略 2010 年 6 月 24 日 评级： 中性 行业相对沪深 300 表现 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2009/6 2009/9 2009/12 2010/3电力沪深300 [Table_Trend]表现 1m 3m 12m 电力 -1.41% -14.81% -10.31% 沪深 300 -0.37% -15.79% -10.55% 代码 名称 6m% YTD%评级 600795.SH国电电力 -8.32 -5.99 买入 600131.SH*ST 岷电 -16.18-10.31增持 600863.SH内蒙华电 -5.19 37.19 增持 [Table_Author]顾静 执业证书号：S1030209080560 (0755)83199599-8206 gujing@csco.com.cn 分析师申明 本人，顾静，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 „ 用电量增速将下滑。5 月，全国用电量同比增长 20.80%，环比增速下降 2.28 个百分点。由于从 2009 年 8 月开始，全国用电降幅逐渐收窄，低基数效应对用电增速贡献效应将减弱，预计用电量增速将呈现“前高后低”， 2010 年用电量增速为 12％左右。另考虑“节能减排”工作的推进，用电量增速将面临下滑。 „ 装机增速不减，利用小时增速环比下降。1－5 月，全国 6000KW 及以上发电生产设备同比增长 10.8％，环比增速略提升 0.1 个百分点。装机增速仍保持较高增长速度，预计 2010 年装机容量增长率为 9.5％左右；1－5 月，全国发电企业利用小时累计同比增长 10.75％，增速环比下降 1.1 个百分点，预计 2010 年全国发电机组利用小时为 4720 小时左右，同比增长约 4％。 „ 煤价短期将维持高位，长期趋于平稳。截止 6 月 21 日，秦皇岛主要煤价同比平均上涨近 30％，预计合同煤价上涨幅度超 5％。2010年国内煤价上涨态势确立。短期来看，夏季用煤高峰将支撑煤价；长期来看，资源整合将提升煤炭行业集中度，煤炭企业议价能力增强，但受国内节能减排、经济转型影响，亦将减少对煤炭需求，煤炭价格将趋于平稳。 „ 电价改革深化，上调不确定。国内高耗能电价面临整顿，电价改革深化，由于 5 月国内 CPI 超过 3%的警戒线，同时农副产品价格上涨的预期仍然强烈，我们认为将对年内电价上调形成压力。 „ 估值及投资评级。综合来看，目前电力行业静态估值位于历史低位，但考虑煤炭价格上涨，电价上调不确定性较大，火电行业可能将重陷亏损，行业整体业绩不容乐观， 给予行业“中性”评级。„ 投资策略。我们认为下半年电力行业整体缺乏确定的利好要素，行业整体显现弱势，建议关注个业绩增长确定和兼有主题性投资机会的公司。如国电电力（600795）、内蒙华电（600863）、ST 岷电（600131）。 „ 风险提示：1)煤炭价格涨幅高于预期；2）宏观经济增长及政策的不确定性。 2010年6月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 1-5 月，全国用电量为 16575 亿千瓦时，同比增长 23.31%，增速环比略降 0.54 个百分点；5 月，全国用电量为 3480 亿千瓦时，同比增长20.80%，增速环比下降 2.28 个百分点。我们认为全社会用电需求仍保持较高增速，增速下降主要是受去年同期用电低基数效应减弱导致。 分产业来看，第二产业用电增速贡献明显。第二产业、第三产业、城乡居民生活用电同比增速为 26.26％、17.24％、15.01％。从产业用电结构来看，第二产业用电占比为 75.06％，其中重工业用电占比为62.02％，是近 5 年来的最高值，与 2005 年比较，提高了 3.82 个百分点。 Figure 1 全社会用电量增速情况 -20-100102030405008.208.308.408.508.608.708.808.908.1008.1108.1209.209.309.409.509.609.709.809.909.1009.1109.1210.110.210.310.410.5资料来源:中电联、世纪证券研究所 Figure 2 全社会用电比例一览 2005 2006 2007 2008 2009 2010.1-5A、全行业用电合计88.50% 88.58% 88.92% 88.13% 87.44% 87.69%第一产业 3.00% 2.93% 2.65% 2.56% 2.60% 2.16%第二产业 74.84% 75.70% 76.49% 75.39% 74.10% 75.06%其中：工业 73.13% 74.75% 75.53% 74.40% 73.19% 73.97%1、轻工业 14.94% 14.46% 13.72% 13.30% 12.67% 11.95%2、重工业 58.19% 60.29% 61.81% 61.10% 60.52% 62.02%第三产业 10.66% 9.95% 9.78% 10.18% 10.76% 10.47%B、城乡居民生活用电合计11.50% 11.42% 11.08% 11.87% 12.55% 12.30%资料来源:中电联、世纪证券研究所 用电量增速将下滑 2010年6月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-Figure 3 三大产业用电量累计增速 Figure 4 三大产业用电结构 -20-1001020304008.408.608.808.1008.1209.309.509.709.909.1110.210.4第一产业％第二产业％第三产业％城乡居民生活％ 0%20%40%60%80%100%05 06 07 08 09 10.2 10.3 10.4 10.5第一产业第二产业第三产业城乡居民资料来源:中电联、世纪证券研究所 资料来源:中电联、世纪证券研究所 工业增加值保持近来年的较高增速，下游高耗能行业（化工、非金属、黑色金属、有色金属及电力）产量保持较高增速。1-5 月，工业增加值累计增速为 18.5%，其中重工业增加值累计增速为 20.50%，轻工业累计增加值增速为 14％。全国生铁产量累计同比增速为 20.57%；十种有色金属产量累计同比增速为 33.35%；水泥产量累计同比增长 18.96%。 Figure 5 工业增加值累计同比增速 05101520252007.122008.22008.32008.42008.52008.62008.72008.82008.92008.102008.112008.122009.22009.32009.42009.52009.62009.72009.82009.92009.102009.112009.122010.22010.32010.42010.5％工业轻工业重工业资料来源: Wind、世纪证券研究所 Figure 6 全国生铁累计产量及增速 单位：万吨 Figure 7 全国十种有色金属累计产量及增速 单位：万吨0100002000030000400005000060000123456789101112-10010203008产量09产量10产量08同比09同比10同比050010001500200025003000123456789101112-20-100102030405008产量09产量10产量08同比09同比10同比资料来源: Wind、世纪证券研究所 资料来源: Wind、世纪证券研究所 2010年6月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4-Figure8 全国水泥累计产量及增速 单位：万吨 Figur9 全国烧碱累计产量及增速 单位：万吨 050000100000150000200000123456789101112-10010203040506008产量09产量10产量08同比09同比10同比 0500100015002000123456789101112-20-100102030405008产量09产量10产量08同比09同比10同比资料来源: Wind、世纪证券研究所 资料来源: Wind、世纪证券研究所 从 2009 年 8 月开始，全国用电降幅逐渐收窄，低基数效应对用电增速贡献效应将减弱，用电量增速将呈现“前高后低”，预计 2010 年用电量增速为 12％左右。另考虑国内“节能减排”工作的推进，用电量增速将面临下滑。 Figure10 GDP 与电力需求增速预测 024681012141618199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8GDP:同比用电量平均增速电力消费弹性系数资料来源:国家统计局、世纪证券研究所 装机增速不减，利用小时增速环比下降 装机增速不减 1－5 月，全国新增装机 28190MW，其中火电、水电、风电新增装机占比分别为 75.7％、13.23％、10.89％。全国 6000KW 及以上发电生产设备容量为 859560MW，同比增长 10.8％，环比增速略提升 0.1 个百分点。装机增速仍保持较高增长速度。结合火电机组“上大压小”可能超预期，预计 2010 年装机容量增长率为 9.5％左右。 2010年6月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- Figure 11 发电装机总量及增速预测 单位：万千瓦 0200004000060000800001000002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E0%5%10%15%20%25%发电装机容量增速资料来源:中电联、世纪证券研究所 利用小时增速环比下降 1－5 月，全国发电企业利用小时累计为 1906 小时，同比提高 187小时，同比增长 10.75％，增速环比下降 1.1 个百分点。其中火电为 2133小时，同比提高 295 小时，同比增速为 15.86％，环比下降 1.03 个百分点，火电则同比下降 145 小时，同比下降 12.21％，降幅环比收窄约 1.5个百分点。在全年用电量增长 12%，装机容量增长 9.5%的假设下，我们预计 2010 年全国发电机组利用