2016年下半年电力行业投资策略：关注水电公司及参股公司IPO机会

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 2016年1-4月电力行业动态概述 发电量：全国增速接近持平，清洁能源增速仍较快；4月份利用小时：全国全部机组低于3年来同期水平；电源工程投资完成额：电源完成投资同比下降，电网完成投资同比增长；用电量：第二产业用电量累计增幅0.2%，第三产业用电量累计增幅10.0%；动力煤价格：跟随石油价格有小幅反弹迹象。 行业评级：维持“中性”的行业投资评级 2016年火电发电量受到水电、核电、风电等清洁能源新增机组投产发电的不断挤压，同时火电本身新增机组的建成投产，利用小时继续下降，动力煤价格拐头小幅上升。 水电发电量虽然同比增长较大，但主要大型发电机组已经投产完毕，发电量持续增长后续乏力，下一轮投产高峰预计要到2020年。水电股虽然业绩优良，但成长性差，股息率较高，中长期内越来越像一个固定收益的债券。在2016年受到厄尔尼诺带来的降水量增加、汛期提前到来，给南方的水电股带来充沛的资源，我们预期2016年水电业绩同比2015年将有所增长。 虽然火电份额有所下降，但是火电在2016年1~4月仍占总发电量的76.6%，因此，维持电力行业评级“中性”。 投资策略 建议重点关注以下主线： 1）南方中小型水电企业 川投能源（600674）、黔源电力（002039）、桂冠电力（600236）、桂东电力（600310）等。 2）参股公司有IPO机会的企业 穗恒运（000531）、皖能电力（000543）等 风险提示 1、股票市场波动导致的系统性风险； 2、相关行业发展政策推出缓于预期； 3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。 中性 ——维持 日期：2016年6月13日 行业：电力生产业 朱立民 021-53686160 zhulimin@shzq.com 执业证书编号： S0870510120002 6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZLM16-AIT01 首次报告日期：2013年6月18日 相关报告：2016年2月电力投资策略 2016年春季电力行业投资策略 -30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%12月8日12月22日1月5日1月19日2月2日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月10日5月24日6月7日电力指数882528沪深300证券研究报告/行业研究/行业深度报告 关注水电公司及参股公司IPO机会 ——2016年下半年电力行业投资策略 证券研究报告/行业研究/年度策略 年度报告 2 2016年6月13日 日 一、2016年1-4月电力行业动态概述 1.1 发电量：全国增速接近持平，清洁能源增速仍较快 根据中电联统计数据，全国发电量2016年1－4月累计同比增速为0.9％，1－3月累计同比增速为1.8％。 图 1 全国当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 截至4月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量15.0亿千瓦，同比增长11.9%，增速比上年同期提高2.9个百分点。其中，水电2.8亿千瓦、火电10.1亿千瓦、核电2814万千瓦、并网风电1.3亿千瓦。 火电发电量2016年1－4月累计增长-3.2％，1-3月累计增长-2.2%。各省份中，北京（15.1%）和安徽（11.3%）增长较快，20个省份火电发电量出现负增长，福建（-38.4%）、湖南（-35.8%）和青海（-32.1%）同比下降超过30%。 图 2 火电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月-50510152025303540全国发电量当月值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（％）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月-10-5051015202530354045火电发电量当月值（亿千瓦时）火电发电量年度累计同比（％） 年度报告 3 2016年6月13日 日 表 1：全国分地区发电量（火电）（单位：亿千瓦时）（按累计降序） 地区 4月 同比增长（%） 1~4月累计 同比增长（%） 全国 3289 -5.9 13772 -3.2 山东 387 4.0 1516 2.9 江苏 365 4.6 1405 2.7 内蒙古 268 -3.5 1012 -2.4 河南 182 -2.5 821 2.7 广东 228 -9.7 797 -12.4 河北 184 -2.9 773 0.1 新疆 179 5.3 740 8.7 浙江 196 -4.4 733 -1.6 山西 179 -7.6 726 -5.6 安徽 161 8.0 704 11.3 陕西 115 6.9 512 3.0 辽宁 95 -4.0 444 3.6 贵州 81 -21.5 340 -11.1 湖北 48 -19.8 318 4.0 上海 59 -9.1 284 -6.8 黑龙江 63 9.5 283 4.9 宁夏 69 -4.2 264 -13.4 甘肃 54 -15.4 256 -7.6 福建 60 -48.1 244 -38.4 江西 46 -24.8 226 -10.4 吉林 41 -1.6 218 -1.8 天津 35 -23.3 185 -4.7 湖南 32 -47.5 181 -35.8 广西 34 -30.2 171 -21.6 重庆 29 -16.9 151 -8.8 北京 20 24.4 148 15.1 四川 30 -20.4 140 -25.8 云南 24 -17.0 82 -26.8 海南 18 -4.5 66 -5.4 青海 8 -33.5 33 -32.1 西藏 0 29.8 0 -10.9 数据来源：中电联 水电发电量2016年1－4月累计同比增长15.50％，1－3月累计同比增长17.46％。 全国水电发电量前三位的省份为四川（659亿千瓦时）、云南（454亿千瓦时）和湖北（354亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的52.1%，同比增速分别为8.4%、-4.7%和13.6%。 年度报告 4 2016年6月13日 日 图 3 水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 四川水电发电量累计同比1－4月上升8.4％，1－3月上升15.9％。 图 4 四川省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 云南水电发电量累计同比1－4月上升-4.7％，1-3月上升3.0％。 图 5 云南省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 02004006008001,0001,2002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月-10-50510152025303540水电发电量当月值（亿千瓦时）水电发电量年度累计同比（％）0204060801001201401601802002202402602803003202010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月-100102030405060700501001502002502010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月-20020406080100 年度报告 5 2016年6月13日 日 湖北水电发电量累计同比1－4月上升13.6％，1-3月上升9.6％ 图 6 湖北省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 贵州水电发电量累计同比1－4月上升26.2％，1-3月上升19.7％ 图 7 贵州省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 广西水电发电量累计同比1－4月上升14.0％，1-3月上升15.0％ 图 8 广西省水电当月发电量及累计同比 0501001502002502010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月-20-15-10-5051015202530350.0010.0020.0030