农业行业2010年下半年投资策略：价格上涨预期强烈,投资机会已现

价格上涨预期强烈，投资机会已现——农业行业2010年下半年投资策略长城证券研究所农业行业研究员王萍0755-83515609执业证书编号：S1070209040318 核心观点在良好的经济环境下，以及国家对农业支持力度不断加大和自然灾害频发的背景下，几乎全部农产品价格上涨预期强烈，其中玉米、粳稻、小麦、棉花、番茄酱、绿化苗木、刺参等由于受到天气影响，价格上涨预期尤为强烈。农产品价格上涨推动农业上市公司业绩和估值水平提升。农业板块在4、5月份已有超越大盘的表现，我们认为下半年仍会持续。建议投资者关注敦煌种业、正邦科技、圣农发展、好当家和顺鑫农业。 目录1 农产品价格上涨推动农业板块业绩和估值提升1.1 农业板块营业利润变动和农产品价格变动同向1.2 农业板块估值溢价率与农产品价格走势一致2农产品价格上涨预期强烈2.1 自给能力不同，农产品价格运行特点不同2.2 玉米和粳稻在2009年均出现减产2.3 自然灾害频发增大粮食在2010年继续增产难度2.4 库存水平和油价支持国际粮价上涨2.5 食糖供需紧张格局开始缓和2.6 棉花延续供不应求格局2.7 猪价企稳回升2.8 牛、羊肉价格运行较为稳定 目录2.9 鸡肉价格步入上升通道2.10 海珍品价格走势继续分化3维持行业“推荐”投资评级3.1 农业板块下半年会有超越大盘的表现3.2 重点公司盈利预测和投资建议附录：国际、国内农产品价格走势 1、农产品价格上涨推动农业板块业绩和估值提升 6市场有一种错误观点，认为农产品价格上涨对于农业上市公司来说并非利好，原因在于农业上市公司以初加工业务为主，产品价格上涨跟不上原料价格上涨，毛利率降低导致业绩下滑。1.1 农业板块营业利润变动和农产品价格变动同向1001201401601802002006-01-012006-04-012006-07-012006-10-012007-01-012007-04-012007-07-012007-10-012008-01-012008-04-012008-07-012008-10-012009-01-012009-04-012009-07-012009-10-01农产品批发价格指数菜篮子产品批发价格指数-25%0%25%50%75%100%06121824302006200720082009营业利润（亿元）增速数据来源：Wind 1.1 农业板块营业利润变动和农产品价格变动同向从2007-2009年的情况来看，并非如此:2007年，农产品价格上涨，特别是第4季度，涨势如虹，农业板块业绩表现不错，营业利润增长29.75%（剔除投资净收益等）。2008年，农产品价格几乎腰斩，农业板块通过加强宣传力度等方式来扩大销售规模，虽然营业收入增速快过07年，但由于毛利率下降和期间费用率上升，营业利润下降19.35%。2009年，农产品价格走势温和，经济回暖带动下游行业需求复苏，农业板块业绩表现靓丽，营业利润大幅增长79.78%。0%6%12%18%24%30%018036054072090010802006200720082009营业收入（亿元）增速10%12%14%16%18%20%2006200720082009毛利率期间费用率数据来源：Wind 1.2 农业板块估值溢价率与农产品价格走势基本一致。1001201401601802002005-09-272005-12-272006-03-272006-06-272006-09-272006-12-272007-03-272007-06-272007-09-272007-12-272008-03-272008-06-272008-09-272008-12-272009-03-272009-06-272009-09-272009-12-272010-03-27农产品批发价格指数菜篮子产品批发价格指数0%30%60%90%120%150%180%210%2005-09-272005-12-272006-04-032006-07-032006-09-252006-12-252007-03-292007-06-282007-09-202007-12-202008-03-242008-06-202008-09-122008-12-152009-03-182009-06-162009-09-082009-12-092010-03-11农业板块估值溢价率（相对于大盘）数据来源：Wind数据来源：Wind 2、农产品价格上涨预期强烈 2.1 自给能力不同，农产品价格运行特点不同基本能够实现自给，国内价格更多体现政府意志的品种，走势相对平稳，如小麦、稻谷、玉米等。基本能够实现自给，政府价格管制能力有限，国内价格有较为固定的运行周期，如食糖、猪肉、水产品等。对国际市场依赖程度高，国内价格跟随国际价格而动，如大豆、棉花等。 2.2 玉米和粳稻在2009年均出现减产广义上的粮食包括谷物（稻谷、小麦和玉米）、豆类和薯类，狭义上的粮食仅指谷物。我国粮食总量连续6年实现增长，但玉米由于受到旱灾影响，出现减产。美国农业部5月份估计我国玉米产量下降6.57%，库存消费比继续下降至34.4%。 2.2 玉米和粳稻在2009年均出现减产由于没有稻谷分品种数据，我们从以下三方面推测粳稻也出现减产，但幅度不大：从国家临储粳稻抛储成交情况来看，南、北方08年产粳稻的成交率均达到100%，成交价格节节攀升。粳稻最低收购价提高10.52%，早、中晚籼稻仅提高3.33%和5.43%，小麦不超过4%。从收购进度来看，截止4月25日，主产省粳稻收购量减少7.6万吨。18002000220024002600280020%40%60%80%100%120%2009-6-22009-6-232009-7-142009-8-42009-8-252009-9-152009-10-62009-10-272009-11-172009-12-82009-12-292010-1-192010-2-92010-3-22010-3-232010-4-132010-5-4临储北方08年产粳稻抛储成交率成交价格（元/吨）1800200022002400260028000%24%48%72%96%120%2009-7-232009-8-62009-8-202009-9-32009-9-172009-10-12009-10-152009-10-292009-11-122009-11-262009-12-102009-12-242010-1-72010-1-212010-2-42010-2-182010-3-42010-3-182010-4-12010-4-152010-4-29临储南方08年产粳稻抛储成交率成交价格（元/吨）数据来源：国家粮油信息中心 2.3 自然灾害频发增大粮食在2010年继续增产难度西南地区发生百年一遇特大旱灾。北方冬麦区持续低温。东北、西北地区气温回升缓慢。新疆、内蒙古等地遭受历史罕见的寒潮冰雪灾害。南方部分地区遭遇强降雨。 2.3.1 西南地区发生百年一遇特大旱灾粮食产量占到全国的13.36%，受灾最重的云南占到2.87%。相对来说，对玉米、稻谷、豆类、薯类、油菜籽的生产影响大些。沉重打击云南绿化苗木种植企业。绿大地（002200）在2009年对林权计提无形资产减值准备0.58亿元，绿化苗木死亡造成非常损失1.55亿元，而公司2008年利润总额仅0.76亿元。0%8%16%24%32%40%粮食谷物稻谷小麦玉米豆类薯类油料花生油菜籽芝麻西南云南数据来源：Wind 2.3.2 北方冬麦区持续低温出现多年没有的入冬提前和回春推迟“双碰头”现象。小麦产量占到全国的64.2%。由于冬小麦可能推迟收割，除了加大自身风险外，夏玉米种植也会受到影响。64.20%25.98%8.16%1.66%北方冬麦区南方冬麦区春麦区其他0%14%28%42%56%70%粮食谷物稻谷小麦玉米豆类薯类油料花生油菜籽芝麻北方冬麦区数据来源：Wind 2.3.3 东北、西北地区气温回升缓慢春耕推迟影响粳稻、春玉米等种植。玉米产量占到全国的38.69%。稻谷产量占到全国的14.58%，其中东北地区粳稻产量占到全国50%以上。40.00%34.00%18.00%4.75%3.00%0.25%北方春播玉米区黄淮海平原夏玉米区西南山地玉米区南方丘陵玉米区西北灌溉玉米区青藏高原玉米区0%10%20%30%40%50%粮食谷物稻谷小麦玉米豆类薯类油料花生油菜籽芝麻东北西北数据来源：Wind 2.3.4 其他自然灾害新疆、内蒙古等省遭受历史罕见的寒潮冰雪灾害，除影响粮油生产外，还对番茄、棉花、饲草料等产生影响。由于09年增产60%左右，收购价调低导致种植面积缩减，再加上灾害天气，预计酱用番茄减产20%左右。南方部分地区遭遇强降雨正值西南地区小麦、油菜进入成熟收获期，长江中下游地区早稻栽插完毕、中稻育秧和栽插正在陆续展开。 2.4 库存水平和油价支持国际粮价上涨长期来看，导致库存水平下降的主要原因仍然存在，再加上全球气候变暖等因素，国际、国内粮价上涨是必然的。美国农业部5月份预计粮食下年度供需形势总体来说变化不大。油价对于粮价的影响也不容忽视。我们认为下半年油价会达到90美元/桶左右，支撑粮价上涨。0%8%16%24%32%40%99/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11全球小麦库存消费比玉米稻米大豆0%20%40%60%80%100%99/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11我国小麦库存消费比玉米稻米大豆数据来源：Usda 2.5 食糖供需紧张格局开始缓和我国食糖本年度供需缺口为300万吨左右。下年度生产形势虽然显著好转，但由于消费量继续增长，供需缺口仍然存在，但会缩小到100万吨左右。国内糖价近期下跌的主要原因在于巴西和印度纷纷调高产量。数据来源：Usda0%6%12%18%24%30%99/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11我国离心糖库存消费比 2.5 食糖供需紧张格局开始缓和除78万吨国储糖还未抛储外，政府可能会增加50万吨食糖进口配额。ISO预计全球食糖市场本年度供需缺口缩减至850万吨，下年度过剩200万吨。NYMEX原糖11号价格已从每磅30美分左右下跌到14美分左右（相当于4200-4500元/吨的国内糖价水平）。数据来源：Usda0%7%14%21%28%35%99/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11全球离心糖库存消费比 2.6 棉花延续供不应求格局美国农业部预计由于种植面积出现增长，我国棉花下年度产量增长1.54%，但消费量增幅较大使得库存消费比继续下降至36.37%。国内机构更为悲观：中国棉花协会预计全国植棉面积仅稳中略增，且从南到北遭遇低温天气，春播推迟15天左右，我国棉花连续三年减产的可能性很大。0%16%32%48%64%80%99/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11我国棉花库存消费比数据来源：Usda 2.6 棉花延续供不应求格局下年度，我国对国际棉花市场的依赖度程度进一步提高，国内、外棉价的相关性随之提高。美国农业部预计由于主产国产量均出现增长，全球棉花产量增长10.66% ，但仍不足需，库存消费比继续下降至42.1%。0%14%28%42%56%70%99/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11全球棉花库存消费