汽车行业2010年下半年投资策略：股价已反映悲观预期,板块投资价值已现

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 交运设备 2010年06月20日 行业研究 行业专题 投资评级：短期_推荐，长期_A 股价已反映悲观预期，板块投资价值已现 ——汽车行业2010年下半年投资策略 核心观点 行业表现对比图 2010年上半年板块持续下行，基本面创新高。2010年以来，汽车与汽车零部件板块单边下跌，跌幅27.50%，列跌幅榜前列。行业基本面却不断上升。一季度中国汽车总销量461万，同比增长72.5%。其中，轿车同比增长70%，交叉型乘用车同比增长74.8%。但四月份汽车销售状况出现逆转，销量为155.5万辆，同比增长34.9%，环比下滑10.4% 结构性产能过剩开始出现。整体汽车行业将出现结构性的产能过剩，而非全面性的。合资品牌无论是产能扩张规划还是销量增长计划，都远比自主品牌要保守，其产能过剩的问题可能远好于市场的预期。自主品牌和交叉型乘用车将面临严重产能过剩问题。且自主品牌和交叉型乘用车盈利能力较弱，将受到较大冲击。 行业整体情况好于08年，继续下行空间有限。四月份销售数据环比下滑，属于行业的季节性正常回落，但回落幅度稍大于大部分年份。汽车板块股价的决定性因素是未来数个季度的业绩表现。从单季度业绩考虑，不太可能出现08年下半年业绩急速下滑的情况。1、缺乏08年金融风暴突然爆发的事件性驱动因素。2、未来经济增长点只有可能继续增多，而非相反。3、主要企业均在去年下半年和今年第一季度开始警觉，并积极做相应准备。4、钢铁价格短期内缺乏上行的动力，下半年行业毛利率稳定。 风险因素。1、经济的不确定性增大，整体市场继续下行将会导致行业估值难以恢复。2、销量在9月份之前将不断下滑，造成市场不看好汽车板块而导致股价进一步下行。3、铁矿石价格大幅上涨导致钢材价格大幅度上涨。 投资策略。行业在今年一季度已经达到景气度高点，下半年难以出现09年的整体性行情。行业的投资机会主要来自于市场对行业的过于悲观带来的估值修复的反弹性行情。目前，汽车股仍然缺乏上行的动力，短期内随着大盘整体环境，以及不断下滑的环比销售数据仍有可能下行。但目前的股价已经消化了市场过度悲观的预期，具有投资价值。上调行业评级至“推荐_A”。并认为合适的买入时机将在8-9月份出现。个股选择上，建议关注以合资品牌和中高端轿车为主的公司：上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）。回避产能严重过剩，盈利能力较低的交叉型乘用车。商用车受宏观经济波动影响更大，在当前宏观经济存在较大不确定性的环境下，商用车板块具有较高的风险。建议关注潍柴动力（000338），估值较低，具有安全边际，主要产品为发动机，受行业产能过剩冲击较小。 [table_stockTrend] [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员： 徐才华 电 话： 010-84183262 Email： xucaihua@guodu.com 执业证书编号： S0940209080161 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 研究报告 第 2 页 研究创造价值 目 录 1 2010年上半年板块持续下行 .............................................................................................. 4 1.1 汽车板块持续下行，提前反应基本面预期 .............................................................................................................. 4 1.2 基本面一季度创历史新高，上市公司业绩优秀 ...................................................................................................... 4 1.3 四月份起销量环比下行，基本面转弱 ...................................................................................................................... 5 2 情况好于08年，继续下行空间有限.............................................................................. 6 2.1 四月份行业销售回归正常 .......................................................................................................................................... 6 2.2 季度业绩比年度业绩更重要 ...................................................................................................................................... 8 2.3 A-H溢价率已见底 ...................................................................................................................................................... 9 2.4 成本压力逐渐缓解 ...................................................................................................................................................... 9 3 结构性产能过剩开始出现 .............................................................................................. 11 3.1 产能扩张逐步调整，合资品牌相对谨慎 ................................................................................................................ 11 3.2 自主品牌扩张过快 .................................................................................................................................................... 11 3.3 交叉型乘用车将会受到较大冲击 ............................................................................................................................ 12 3.4 重卡仍与固定资产投资增速相关 ............................................................................................................................ 13 4 新能源汽车进入实质盈利阶段 ...................................................................................... 15 4.1 政策推出成为触发点 ................................................................................................................................................ 15 4.2 成本优势已经凸显 .................................................................................................................................................... 15 4.3 配套设施开始大规模建设 ........................................................................................................................................ 15 5 投资策略 .......................................................................................................................... 16 6 风险因素 .......................................................................................................................... 17 行业专题 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图 目 录 图 1：今年以来，汽车板块跌幅及处于市场中的位臵 .............................................................................................. 4 图 2：轿车分车型销量同比增速 .................................................................................................................................. 5 图 3：主要乘用车和商用车企业季度业绩表现 .......................................................................................................... 5 图 4：06-10年汽车整体销量 ...................................................................................................