汽车行业2010年下半年投资策略：预期重构,把握长线投资机遇

研究报告 PE（TTM，倍）： 13.8 动态PE（倍）： 12.7 行业评级： 强于大势（维持） 重点公司投资评级及盈利预测 褚 艳 辉 行业研究员 电 话： 021-32229888*3507 邮 箱： chuyanhui@ajzq.com 相关报告 精选个股 还看《推荐车型目录》 2010-05-29 汽车行业（2010-6-16） 预期重构，把握长线投资机遇 ——汽车行业2010年下半年投资策略 投资要点： 一、年内增幅逐月回落，但长期趋势向上 。1-5月，行业产销累计实现753.58万辆和760.41万辆，同比增长55.59%和53.25%，季节性因素与需求放缓的现实导致增幅回落，预计环比回落的趋势将延续至9月。我们仍然维持全年销量1550-1600万辆的预测，同比增长16%左右。 二、新一轮产能扩张加速推进。1-4月，汽车行业FAI同比增长39.68%，增幅较前期逐月扩大。从新上马产能建设规划以及建设周期来看，预计全年FAI同比增幅在30%以上，增速将至少持续至三季度才有望放缓。厂商领域的库存已有回落。 三、进出口有所恢复，但仍处低位。4月，汽车（含底盘）出口量和出口额同比增长32.34%和48.66%，相比强劲的进口增幅，出口的恢复力度仍然偏弱，仍未达到危机前6-7万辆的水平。预计下半年汽车出口逐步回升的态势有望延续，但难有超预期的表现。 四、成本在高位震荡的可能性较大。预计下半年PPIRM高位震荡的可能性较大，甚至不排除出现短期回落。分析成本对利润的影响还要结合行业属性与下游需求。不管是我们之前的研究，还是国外已有的经历，都表明了汽车行业的价格竞争本身就是常态、车价长期向下的规律。 五、行业竞争格局出现分化。乘用车和商用车前十位的占有率出现分化，乘用车下降了1.52个百分点，而商用车则增加了1.3个百分点。长安汽车提高了0.84%，上海通用提高了0.21%至7.07%，而北京现代和上海大众下降了0.68%和0.66%。 六、盈利能力已在顶部区域。行业毛利率与净资产收益率进入顶部区域；下半年利润增幅仍将放缓；持续的高增长显然遇到挑战，预计下半年增幅会在历史平均水平之下，但全年的增长仍然毋庸怀疑。景气上行的动能衰减，不管是厂商还是经销商，信心指数都已大幅回落，意味着业内对于行业过高增长的不可持续性早有预期。 七、投资策略与推荐公司。销量与利润增幅的回落，是对之前预期的确认，而估值的回归，意味着行业投资风险已被大幅释放，汽车板块进入长期投资区域。从这一角度来看，不管是正面还是负面，行业发展并无太多的超预期。2010年动态PE为12.7倍，板块估值重心进一步下沉的空间有限，安全边际不断提高的情况下，长线投资机遇逐步显现，给予行业“强于大势”的投资评级。投资策略从3条主线出发：一是着眼长线，逢低布局行业龙头公司以及稳健成长的公司，二是在新能源汽车上走在前列的公司，三是在整合预期背景下的公司。 请务必阅读正文之后的重要声明 行业表现（52周） （%） 1个月 6个月 12个月 绝对表现 -6.0 -29.9 17.4 相对表现 -1.3 -8.9 24.8 EPS 公司 评级 09A 10E 11E 上海汽车 推荐 1.01 1.15 1.28 福田汽车 推荐 1.13 1.68 1.95 一汽轿车 推荐 1.00 1.35 1.55 宇通客车 推荐 1.08 1.25 1.50 江铃汽车 推荐 1.22 1.65 1.80 行业投资策略 执业证书编号： S0820210060002 汽车行业景气度仍将维持高位 2010-04-07 股指期货有望成为调整个股配置的催化剂 2010-03-29 -20%0%20%40%60%80%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05050100150200250300350成交金额上证综指汽车整车 PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com 行业研究 请务必阅读正文之后的重要声明 2 正 文 目 录 一、年内增幅逐月回落，但长期趋势向上...................................................................................................3 二、新一轮产能扩张加速推进.......................................................................................................................5 三、进出口有所恢复，但仍处低位...............................................................................................................8 四、成本在高位震荡的可能性较大...............................................................................................................9 五、行业竞争格局略有分化.........................................................................................................................12 六、盈利能力进入顶部区域.........................................................................................................................14 七、投资策略与推荐公司.............................................................................................................................17 图 目 录 图 1：月度销量增幅不断回落.......................................................................................................................3 图 2：1-5月销量累计同比............................................................................................................................3 图 3：5月环比均出现下滑............................................................................................................................4 图 4：轿车累计增长49.14% 图 5：交叉型累计增长47.63%...............................................4 图 6：客车累计增长44.34% 图 7：货车累计增长35.75%...................................................5 图 8：预计2010年销量增长16%左右..........................................................................................................5 图 9：汽车行业FAI处于加速上扬阶段.......................................................................................................6 图 10：5月库存小幅回落..............................................................................................................................6 图 11：5月产销率在100%上方.....................................................................................................................7 图 12：新增人民币贷款回落.........................................................................................................................8 图 13：汽车整车出口仍处低位.....................................................................................................................8 图 14：汽车（含底盘）进出口量.................................................................................................................9 图 15：汽车（含底盘）进出口额.................................................................................................................9 图 16：冷轧板价格高位震荡.......................................................................................................................10 图 17：PPIRM进一步上涨乏力（%）......................................................................................................10 图 18：国产汽车车价回落............................................................................................................................11 图 19：乘用车、商用车回落（环比）.......................................................................................................12 图 20：前10位乘用车企市占率为57.1%..........................................