2010年下半年传媒行业投资策略：产业化稳步推进Vs 相对估值压力
www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn产业化稳步推进Vs相对估值压力产业化稳步推进Vs相对估值压力产业化稳步推进Vs 相对估值压力产业化稳步推进Vs 相对估值压力— 2010年下半年传媒行业投资策略— 2010年下半年传媒行业投资策略二O一O年六月 丽江二O一O年六月 丽江国金证券研究所 毛峥嵘 张良卫电话:(8621)61038317 ，61038204 邮箱：maozhr@gjzq.com.cn 主要内容主要内容投资逻辑：产业化进程稳步推进，弱市凸显估值压力投资逻辑：产业化进程稳步推进，弱市凸显估值压力市场表现回顾：估值压力依然沉重文化产业政策：实质性支持力度明显增强市场表现回顾：估值压力依然沉重文化产业政策：实质性支持力度明显增强文化产业政策：实质性支持力度明显增强三网融合：期待政策明朗，加速区域整合与跨区域并购文化产业政策：实质性支持力度明显增强三网融合：期待政策明朗，加速区域整合与跨区域并购三网融合：期待政策明朗，加速区域整合与跨区域并购出版发行与报章媒体：产业链延伸，主业战略积极转型三网融合：期待政策明朗，加速区域整合与跨区域并购出版发行与报章媒体：产业链延伸，主业战略积极转型新媒体：内容为王与模式创新新媒体：内容为王与模式创新投资建议：合理政策预期与主业积极变化投资建议：合理政策预期与主业积极变化www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn此报告仅供海通证券股份有限公司使用 投资逻辑：产业化稳步推进，弱市凸显估值压力投资逻辑：产业化稳步推进，弱市凸显估值压力www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2010年下半年文化传媒业投资逻辑2010年下半年文化传媒业投资逻辑三网融合细则与试点方案出台分析逻辑短期文化体制改革提速，产业化进程加速中期文化体制改革提速，产业化进程加速经济结构转型，加快文化传媒业发展长期新华传媒时代出版投资逻辑政策预期政策明朗，产业化、证券化加速投资组时代出版博瑞传播投资逻辑趋势投资主业积极转型，相对估值具安全边际组合蓝色光标电广传媒有重大政策突破的资产重组方案获得通过有线网络跨区域并购获得重大突破电广传媒歌华有线催化剂有线网络跨区域并购获得重大突破文化传媒企业获得进一步的税收和补贴支持www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn电影票房大大超出市场预期 重点研究公司估值及投资建议重点研究公司估值及投资建议www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn来源：Wind，国金证券研究所 市场表现回顾：估值压力依然沉重市场表现回顾：估值压力依然沉重市场表现回顾：估值压力依然沉重市场表现回顾：估值压力依然沉重www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 受益政策频出、证券化进程，行业表现强于大势受益政策频出、证券化进程，行业表现强于大势受益于近期三网融合等积受益于近期三网融合等积极政策信号以及文化传媒企业证券化进程加速，文化传媒行业指数表现显著强于沪深强于沪深300www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 2010年初至今文化传媒指数涨幅位列第三2010年初至今文化传媒指数涨幅位列第三截至5月26日，2010年文化传媒指数下跌3.89%，而同期沪深300指数下跌20.93%，相对收益超过17个百分点www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 传媒行业相对PE依然在高位运行传媒行业相对PE依然在高位运行尽管近期传媒板块随市场也出现一定幅度的下跌，但行业平均PE仍然高达51倍，中值也在45倍以上，且由于市场整体估值水平不断走低，行业相对PE仍在高位运行，相对沪深A股平均PE溢价率达到177%，明显偏离121%的平均水平。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所行，相对沪深A股平均PE溢价率达到177%，明显偏离121%的平均水平。 传媒行业相对PB有所回落传媒行业相对PB有所回落剔除亏损个股后大盘的平均市净率在2.73倍左右，传媒行业的市净率相较大盘溢价率为64%，相较近期高位有所回落www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所价率为，相较近期高位有所回落 文化产业政策：实质性支持力度明显增强文化产业政策：实质性支持力度明显增强www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 政策进入实质性操作阶段政策进入实质性操作阶段¾2009年初，关于¾2003年12月，国务院办公厅发布105号文，推动文化体制改革时点工作，促进文化产业发展¾2006年1月，中共中央、国务院发布《关于深化文化体¾2008年1月，《关于鼓励数字电视产业发展若文化体制改革11号文正式实施，推动文化事业单位改制，给予5年财税支持，推动¾三网融合细则及试点方案即文化产业发展¾对于在2003年后完成改制或新设的文化传媒企业给予最多5年的免征企业所得制改革的若干意见》，明确指出在实现中华民族伟大复兴的历史进程中，繁荣和发展社会主干政策》被列为08年国务院1号文，坚持以有线电视数字化为切入点，推进三网融合财税支持，推动文化企业跨区域、跨行业改制重组、并购点方案即将出台税政策优惠(截至2008年底)¾对试点报业、出版、发行、广播、电视、电影等文化集团，符合规定的可给予繁荣和发展社会主义先进文化具有全局性战略性的地位和作用¾2007年5月，新华文轩香港上市推进三网融合¾2009年7月，文化产业振兴规划正式出台，鼓励培育骨干企业¾金融支持文化产业政策出台，通过金融手段支集团，符合规定的可给予合并缴纳企业所得税的优惠政策¾2003年6月，文化体制改革试点工作在北京、上海、¾2006年10月,新华传媒借壳上市华文轩香港上市¾2007年12月，出版传媒A股IPO年月，天¾2009年8月，广电总局关于加快有线网络发展若干意见出台，要金融手段支持文化产业做大做强¾2010年1月革试点工作在北京、上海、广东以及深圳、沈阳、西安等9个省市和35个宣传单位进行改革试点¾2006年9月，中办、国办印发《国家十一五时期文化发展规划纲要》，鼓励¾2008年5月，天威视讯A股IPO¾2008年12月，安徽出版集团借壳干意见出台，要求2010年前各省完成整合¾2009年9月，《文化产业振兴¾2010年1月国务院出台关于加快推进三网融合政策，形成¾媒体广告、印刷、发行、传输等经营性业务改制为公司运营新闻出版企业整体上市，培育文化产业战略投资者徽出版集团借壳上市，更名为时代出版《文化产业振兴规划》细则出台，定位国家战略与结构调整政策，形成适度竞争的网络产业格局www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn来源：国金证券研究所2003年2004年2006年2008年2009年2010年 金融支持文化产业政策，证券化进程明显提速金融支持文化产业政策，证券化进程明显提速年月，金融支持文化产业政策出台提出了一系列实质性支持政策•2010年4月，金融支持文化产业政策出台提出了一系列实质性支持政策•金融机构开发多元化、多层次的信贷产品开发和创新，助推跨地域扩张实现外延式扩张做大做强。现外延式扩张做大做强。•扩大文化企业的融资规模，IPO，公开增发，定向增发，解决资金困难。•积极培育和发展文化产业保险市场，鼓励保险产品和服务方式创新，降低原创内容的生产风险，对于企业创新能力的提升将会具有一定的刺激作用。原创内容的生产风险，对于企业创新能力的提升将会具有一定的刺激作用。•下半年实质性的金融支持手段会进一步实践,政策的支持始终是文化产业基本面向好的重要推手，从国外经验来看，资本对于文化产业的发展具有基本面向好的重要推手，从国外经验来看，资本对于文化产业的发展具有非常积极的作用，证券化、增发，并购会进一步加快。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 三网融合：期待政策明朗，区域整合与跨区并购三网融合：期待政策明朗，区域整合与跨区并购www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 三网融合：细则与试点方案期待明朗三网融合：细则与试点方案期待明朗年至年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形• 2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，基本形成适2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，基本形成适度竞争的网络产业格局。三网融合将按照先易后难、试点先行的原则，选择有条件的地区开展双向进入试点。符合条件的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务；符合业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务；符合条件的电信企业可以从事部分广播电视节目生产制作和传输。•细则与试点方案Vs市场预期：有线网络整合方案、跨区域政策，业•细则与试点方案Vs市场预期：有线网络整合方案、跨区域政策，业务层面双向进入，受媒体消息层面报导影响较大。•我们认为，试点工作将考虑选择有线网络基础条件较好、已完成一我们认为，试点工作将考虑选择有线网络基础条件较好、已完成一定规模的双向改造且市场化经营能力相对较强的有线网络运营商所在区域展开。除媒体已公开披露的湖南、江苏外，自身网络用户规模较大、完成双向改造比例较高以及当地经济条件较好的北京、深模较大、完成双向改造比例较高以及当地经济条件较好的北京、深圳、杭州、上海、南京以及主动申请的重庆等城市可能成为三网融合的首批试点地区www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2010年以来三网融合消息层面变化2010年以来三网融合消息层面变化www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn来源：互联网，国金证券研究所 有线运营商：加速区域整合与跨区域并购有线运营商：加速区域整合与跨区域并购国家关于实现广电和电信企业的双向进入的政策方针，使得整体实力较电•国家关于实现广电和电信企业的双向进入的政策方针，使得整体实力较电信运营商相去甚远且地域分割的有线网络运营商面临着更为直接的竞争压力，进一步扩大网络规模、增强经济实力成为有线网络下一阶段发展的必力，进一步扩大网络规模、增强经济实力成为有线网络下一阶段发展的必然选择；有线网络运营商将加速区域内有线网络整合，继续推进有线数字电视整体转换，着力于发展增值业务，提升整体经济实力；•尽管广电总局和工信部两大部委由于涉及各自核心利益，在宽带接入标准和业务范围等方面争执不下，但“加快三网融合”是年初温总理在国务院常务会议上做出的重大决定，是作为推动产业结构转型的重要举措，三网常务会议上做出的重大决定，是作为推动产业结构转型的重要举措，三网融合政策及试点方案最终出台只是时间问题；•从湖北有线的买壳上市及其对省内网络全面整合，我们可以清晰地看到各省网络整合和证券化进程的提速，实施“三网融合”将全面推进有线网络的区域内整合与跨区域并购；收购兼并将成为“三网融合”背景下有线网络产业最为重要的发展主题，•收购兼并将成为“三网融合”背景下有线网络产业最为重要的发展主题，网络的规模效应将成为三网融合全业务经营的重要条件。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn来源：国金证券研究所 国内上市公司历次有线网络资产收购定价国内上市公司历次有线网络资产收购定价www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn来源：公司公告、国金证券研究所 出版业与报章媒体：产业链延伸，主业积极转型出版业与报章媒体：产业链延伸，主业积极转型www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 中国数字出版已呈现出快速发展势头中国数字出版已呈现出快速发展势头2009年，我国数字出版产值达到795亿元，较去年增长50%，已经•2009年
