建筑工程行业2010年下半年投资策略：守望成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 建筑工程 [Table_IndustryInfo] 建筑工程行业2010年下半年投资策略 谨慎推荐 （维持评级） [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  从结构链条角度深度剖析FAI对建筑工程行业及房建子行业的驱动机制  从中国经济增长模式转型角度对基建子行业景气变化趋势进行综合评判  发掘和采用大量先行指标对行业未来发展趋势进行综合研判 一年该行业与上证综指走势比较 02344687029361170140408/1109/0109/0309/0509/0709/09建筑工程上证综指 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《建筑工程行业2010年投资策略：云开雾散》——2009-12-3 《建筑工程行业09年中期投资策略：阴霾渐散，曙光已现》——2009-7-1 《建筑工程行业月报：成本压力减轻,景气分化加剧》——2009-6-9 分析师：邱波 电话: 0755-82133390 E-mail: qiubo@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209050334 联系人：李遵庆 电话: 0755-82130833-1827 E-mail: lizqing@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 守望成长  受刺激政策退出影响，先行指标FAI增速回落 4Q08以来，国家采取加大投资的刺激政策，成功拉动经济复苏，随宏观经济回暖，国家逐步退出刺激政策。FAI增长先行指标新开工项目数量和投资额同比增速出现“双降”态势，FAI持续增长压力渐增。作为建筑工程行业景气程度最重要的驱动指标，FAI增速的持续回落，势必对行业空间增长形成较大压制。  建筑工程行业重面成长压力，4Q10前景气度或持续回落 21家行业可比上市公司经营效益二次探底，若仅按FAI增速传导的半年时滞一条逻辑主线，并结合目前3Q09以来全社会FAI增速水平，我们判断：4Q10前建筑业景气指数或将呈现持续回落的态势。  随国家刺激政策逐渐平滑退出，行业增长格局分化明显，直接受益内需推动的相关子行业维持强势，外贸相关子行业增长疲软。 高弹性的建筑装饰业先行及一致指标维持向好态势，报复性复苏有望延续；房屋建筑业短期受地产调控的负面影响，或将在下半年逐步体现；基建领域中，受益内需刺激和财政扩张的铁路、公路、内河、轨道交通、水利水电建设热潮依然高涨，而沿海港口建设受制于外贸复苏不振，增长仍显疲软；海外工程市场拓展受全球经济动荡影响，子行业增长分化明显。  成本上涨明显，利润提升压力增大 1Q10建筑安装工程报价与建筑总成本重现“负”利差。  维持“谨慎推荐”评级，把握三条投资主线，配臵重点公司 行业空间广阔、成长性良好的中小市值公司，具备估值优势、防御性较强的大市值公司，存在重组预期和主题交易机会的公司值得重点关注。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2009-12-27 2009E 2010E 2009E 002325 洪涛股份 3648 30.4 0.86 1.47 35 推荐 002081 金螳螂 9605 30.09 0.88 1.11 34 推荐 002375 亚厦股份 8278 39.23 1.08 1.65 36 推荐 002310 东方园林 13088 174.22 2.59 5.38 67 推荐 002060 粤水电 2536 7.63 0.37 0.57 21 谨慎推荐 600284 浦东建设 3720 10.75 0.90 0.99 12 推荐 600068 葛洲坝 25086 10.79 0.75 0.92 14 推荐 601618 中国中冶 76249 3.99 0.32 0.43 12 谨慎推荐 601186 中国铁建 88460 7.17 0.61 0.74 12 谨慎推荐 601390 中国中铁 96489 4.53 0.41 0.49 11 谨慎推荐 601668 中国建筑 108900 3.63 0.22 0.26 17 谨慎推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年6月9日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 4Q08以来，国家采取加大投资的刺激政策，成功拉动经济复苏，随宏观经济回暖，国家逐步退出刺激政策。作为FAI增长先行指标的新开工项目数量和投资额同比增速出现“双降”态势，FAI持续增长压力渐增。针对城镇FAI项目隶属结构，及资金来源占比的变动情况分析后，我们判断，地方已成为FAI建设的绝对主力。作为建筑工程行业景气程度最重要的驱动指标，FAI增速的持续回落，势必对行业空间增长形成较大压制。 从实际统计数据来看，为避免经济二次探底，国家有意平滑了刺激措施退出速度。前期巨量FAI驱动下，建筑业滞后2个季度拉开激增序幕，仅从峰值时滞判断，2Q10建筑业总产值增速或将保持高位，且随FAI增速持续回落，建筑业总产值实际投资拉动乘数有望迎来阶段峰值。 我们对21家行业A股可比上市公司相关财务数据进行汇总比较，结果显示：受刺激政策退出、成本上涨、项目规模结算期延后等因素影响，1Q10行业上市公司主营业务收入增速、利润增速、利润率等指标均呈现出二次探底的态势。 自3Q09起全社会FAI增速持续下降，经过半年的时滞传导，1Q10建筑业景气指数呈现回落态势。若仅按FAI增速传导的半年时滞一条逻辑主线，并结合目前3Q09以来全社会FAI增速水平，我们判断：4Q10前建筑业景气指数或将呈现持续回落的态势。 考虑到行业先行指标FAI增速持续回落，持续增长空间受到较大压制，如无超预期因素，行业公司收益率尚难大幅超越平均水准，我们仍维持行业“谨慎推荐”的评级。 在市场动荡、行业空间持续增长受到压制的现状下，建议从三条主线把握行业投资机会： 主线之一：关注行业空间广阔，成长性良好的中小市值公司 我们认为，在目前动荡的资金、市场环境下，成长性良好、估值溢价相对较低的小市值公司属于较好的进攻型品种。 我们对小市值优秀行业公司的筛选逻辑为：所处（细分）行业成长空间广阔，公司自身核心竞争力强，行业地位突出，且已处于高成长的初期。 基于上述逻辑，并综合考虑相关行业公司各项指标，我们建议下半年重点关注洪涛股份、金螳螂、亚厦股份、棕榈园林、东方园林等高成长公司，另外，粤水电、浦东建设等优质公司也值得期待。 主线之二：关注因低廉的估值而赋予其一定防御性的大市值公司 我们认为，大市值行业公司虽然在国内投资逐步退出的背景下，已过合理估值高峰期，但当股价不断下行、直至极限区域时，较低的估值将赋予其一定的防御性特征。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 我们对大市值行业公司的筛选逻辑为：领导换届可能带来管理风格变革；内部经营效率持续改善，对公司业绩增长的良性推动；经过近一年的持续下跌，估值风险逐步释放，平稳增长的业绩使得公司防御性逐步增强。 基于上述逻辑，并综合考虑相关行业公司各项指标，我们建议重点关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶、葛洲坝、中铁二局等将逐步具备估值优势的大市值公司。 主线之三：关注存在重组预期和主题交易机会的公司 存在重组预期的行业公司选择方面，重点关注上海市及浦东区国资重组行业相关公司（隧道股份、浦东建设等），央企重组行业相关公司（葛洲坝、路桥建设、东华科技、中工国际等），以及背靠国内第四大石油天然气集团的延长化建。 存在主题交易行业公司选择方面，重点关注边疆振兴板块行业相关公司（北新路桥、新疆城建、龙建股份等），川渝振兴板块行业相关公司（四川路桥、重庆路桥、华神集团），以及迪斯尼板块行业相关公司（浦东建设、腾达建设等）。 核心假设或逻辑 我们做出上述判断的假设为10年宏观经济成功实现复苏，而非进入二次探底阶段；国家地产调控政策方针在年内无重大方向性变化。 核心假设或逻辑的主要风险 1、地产调控连锁反应超预期。 2、行业盈利“滞后”性进一步加剧，对企业盈利能力改善造成羁绊。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 受刺激政策退出影响，先行指标FAI增速回落 ................................................ 8 刺激政策逐步退出，前期增量FAI推动建筑业总产值增速攀高 ................. 8 新建项目“数额”增速双双回落 .................................................................... 9 地方投资与中央投资增速差持续加大 ............................................................. 9 实际投资拉动乘数有望结束持续走低态势 ................................................... 10 行业面临增长压力，4Q10前景气度或持续回落 ........................................... 12 1Q10行业可比上市公司经营效益二次探底 ................................................. 12 行业面临增长压力，4Q10前景气度或持续回落 ......................................... 12 行业增长分化明显，内需推动仍为主力 ......................................................... 13 建筑业三大细分子行业增长格局出现分化 ................................................... 13 建筑装饰行业需求如期复苏，全年有望持续高增长 ................................... 13 房屋建筑业短期受地产调控影响，长期增长空间广阔 ............................... 13 铁路建设投资增速逐渐回落 .......................................................................... 16 轨道交通建设进入快速发展期 ...................................................................... 16 交通FAI略超规划，公路建设投资大幅超规划........................................... 17 水运建设“外冷内热”依然明显 ..........................................................