此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电气设备｜ 电气自动化设备 经历需求低点，受益制造业复苏 2019年04月17日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 30.5-35.5元 交易数据 当前价格（元） 28.28 52周价格区间（元） 17.40-33.96 总市值（百万） 3975.04 流通市值（百万） 993.76 总股本（万股） 14056.00 流通股（万股） 3514.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 信捷电气 -1.77 29.25 -7.01 电气自动化设备 1.19 25.34 -7.18 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 483.57 590.32 731.45 916.50 1159.74 净利润（百万元） 123.81 151.29 178.56 220.18 274.74 每股收益（元） 0.881 1.076 1.270 1.566 1.955 每股净资产（元） 6.624 7.535 8.645 10.009 11.710 P/E 32.53 26.97 22.55 18.29 14.66 P/B 4.32 3.80 3.31 2.86 2.45 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  2018年业绩增长22.20%。公司近期发布2018年报，报告期内，营收5.90亿（yoy+22.07%），营业利润1.73亿（ yoy +12.41%），归属净利润1.49亿（ yoy +20.05%），经营活动现金净流量0.64亿（yoy-41.6%）。分红预案为每10股派发现金红利1.5元（含税），共计分配2108.4万元。公司2019年经营目标为收入增长10%-30%，净利润增长10%-30%。  经历需求低点，受益制造业复苏。公司终端客户多为OEM厂商，分布于纺织、包装、电子等行业，2018年受中美贸易事件等影响，需求增速走低，其中2018Q4呈现负增长态势。以上情况在今年一季度出现改观，随着制造业减税降负政策等企业减负政策落地，2019年3月的PMI数据重回荣枯线上方，预期随着景气度恢复逐步传导至中小型制造业企业，公司有望受益于下游需求复苏。  成本上涨及产品结构调整，毛利率有所下降。2018年公司营业利润增幅不及收入，因产品结构变化和原材料成本上升，综合毛利率下降所致。（1）收入端方面，公司以小型PLC为主要产品，推动行业定制化解决方案业务，带动驱动等产品收入增长。由于整体解决方案中驱动类产品用量多，毛利率低于PLC产品（驱动产品毛利率25%，PLC毛利率51%）。此外，因行业竞争加剧，部分产品价格有所调整。（2）成本端方面，公司产品的直接成本占比约85%，2018年市场部分集成电路材料紧缺，电阻电容等原材料价格上涨，对毛利率有所影响，公司亦采取积极备货等供应链管理措施应对。  新产品下线，整体解决方案推进。公司以产品力应对行业波动，去年推出首款支持EtherCAT总线功能的中型PLC产品，发布机器视觉识别在轴承检测和金刚砂视觉检测等应用领域的解决方案，在3C、印刷及纺织包装等行业成功应用。公司细分行业的典型解决方案基于自身产品打造，竞争力强，行业市场份额明显提升，除人机界面外，公司PLC、驱动及智能装置产品的收入增速均在20%-30%。  盈利预测。预计公司2019-2021年归属净利润1.78亿、2.22亿、2.74亿，同比增速20%、23%、25%，EPS为1.27元/股、1.56元/股、1.96元/股，对应当前股价的PE分别为22倍、18倍、15倍。考虑公司品-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2018-042018-082018-12信捷电气电气自动化设备公司点评 信捷电气（603416） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图1：营收同比增速 图2：归母净利润同比增速 资料来源：财富证券，wind 资料来源：财富证券，wind 图3：PMI数据 图4：信捷电气产品价格变化 资料来源：财富证券，wind 资料来源：财富证券，wind 牌渠道优势及下半年制造业复苏预期，给予2019年业绩的合理市盈率24-28倍，对应合理区间为30.5-33.0元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，资产减值损失增加 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438