化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2020年08月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/11 当前股价(元) 25.57 一年最高最低(元) 26.98/14.50 总市值(亿元) 415.94 流通市值(亿元) 414.32 总股本(亿股) 16.27 流通股本(亿股) 16.20 近3个月换手率(%) 73.62 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-疫情与原油下跌拖累业绩，短期扰动不改长期价值》-2020.4.30 《公司信息更新报告-年报业绩符合预期，看好公司未来长期发展》-2020.3.27 《公司首次覆盖报告-成本优势造就煤化工龙头，新材料项目打开未来成长空间》-2020.2.10 业绩低点已过，看好下半年需求复苏带动业绩回暖 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 公司已过业绩低点，看好2020年下半年需求复苏，维持“买入”评级 8月11日，公司发布《2020年半年度报告》，2020年H1公司实现营收59.93亿元，（同比-15.30%），归母净利润9.04亿元（同比-30.93%）。2020年H1，受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响，公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌，拖累公司2020年上半年业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元，对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元，当前股价对应2020-2022年PE分别为16.6倍、14.1倍、13.0倍。目前原油价格已重回40美元以上，中国疫情也已得到有效控制，2020年5月以来中国经济持续复苏，我们看好未来煤化工产品价格回升。公司作为煤化工龙头，业绩有望环比持续改善，维持公司“买入”评级。 ⚫ 受新冠疫情及原油下跌影响，公司主营产品价格同比下跌拖累业绩 受新冠疫情及原油下跌影响，公司主要化工产品2020年H1的价格同比出现较大幅度下跌，根据卓创资讯数据，2020年公司H1主要产品平均含税价格分别为：尿素1,670元/吨、乙二醇3,908元/吨、醋酸2,419元/吨和己二酸6,949元/吨，同比分别下降13.9%、12.6%、17.4%和15.6%，是公司业绩下滑的主因。目前，原油已重回40美元以上，乙二醇价格亦回升至3,700元/吨，而根据我们测算，公司乙二醇完全成本为3,305元/吨，已恢复盈利。2020年5月以来经济持续复苏，我们看好未来需求回暖后，公司产品价格回升，带动公司业绩环比持续改善。 ⚫ 公司作为DMF龙头市占率提升，己二酸项目建设进度超预期，看好公司成长 根据卓创资讯，2020年5月浙江交科关停18万吨DMF装置，目前公司作为DMF龙头拥有DMF产能25万吨，市占率由24.8%提升至30.1%。若公司拟建10万吨DMF装置投产，DMF市占率将进一步提升至37.6%。此外，公司16万吨己二酸项目建设超预期，根据公司2020年半年报，目前该项目工程进度为65%，我们预计项目有望于2020年底投产，提前为公司贡献业绩增量。 ⚫ 风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,357 14,190 14,608 15,503 20,849 YOY(%) 37.9 -1.2 2.9 6.1 34.5 归母净利润(百万元) 3,020 2,453 2,506 2,954 3,208 YOY(%) 147.1 -18.8 2.1 17.9 8.6 毛利率(%) 30.5 27.8 28.8 29.4 24.4 净利率(%) 21.0 17.3 17.2 19.1 15.4 ROE(%) 25.0 17.2 15.0 15.1 14.2 EPS(摊薄/元) 1.86 1.51 1.54 1.82 1.97 P/E(倍) 13.8 17.0 16.6 14.1 13.0 P/B(倍) 3.4 2.9 2.5 2.1 1.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-082019-122020-04华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4317 3491 6235 8136 9495 营业收入 14357 14190 14608 15503 20849 现金 1283 715 2067 5222 4368 营业成本 9980 10239 10395 10948 15755 应收票据及应收账款 1103 34 1136 106 1564 营业税金及附加 98 93 105 108 144 其他应收款 1 0 1 0 1 营业费用 261 372 367 388 517 预付账款 171 130 180 149 294 管理费用 141 156 438 450 600 存货 557 332 571 380 988 研发费用 68 332 318 217 167 其他流动资产 1202 2280 2280 2280 2280 财务费用 177 154 41 -76 -99 非流动资产 14340 14697 14229 14200 18385 资产减值损失 76 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 5 0 0 0 固定资产 12983 11932 11390 11237 15047 公允价值变动收益 0 13 3 4 5 无形资产 696 1070 1191 1338 1480 投资净收益 12 42 13 17 21 其他非流动资产 662 1694 1648 1625 1857 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18657 18187 20464 22337 27880 营业利润 3569 2899 2961 3490 3791 流动负债 3978 2434 2587 1995 4244 营业外收入 1 1 2 1 1 短期借款 270 0 0 0 0 营业外支出 4 3 6 7 5 应付票据及应付账款 1568 824 1604 953 2727 利润总额 3565 2896 2956 3484 3787 其他流动负债 2140 1610 983 1042 1517 所得税 546 443 451 531 578 非流动负债 2612 1522 1140 834 1108 净利润 3020 2453 2506 2954 3208 长期借款 2594 1504 1122 816 1089 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 18 18 18 18 归母净利润 3020 2453 2506 2954 3208 负债合计 6589 3956 3727 2829 5352 EBITDA 4935 4272 4066 4585 5128 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.86 1.51 1.54 1.82 1.97 股本 1627 1627 1627 1627 1627 资本公积 2063 2073 2073 2073 2073 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 8459 10586 12811 15455 18403 成长能力 归属母公司股东权益 12068 14231 16737 19508 22528 营业收入(%) 37.9 -1.2 2.9 6.1 34.5 负债和股东权益 18657 18187 20464 22337 27880 营业利润(%) 146.2 -18.8 2.1 17.9 8.6 归属于母公司净利润(%) 147.1 -18.8 2.1 17.9 8.6 获利能力 毛利率(%) 30.5 27.8 28.8 29.4 24.4 净利率(%) 21.0 17.3 17.2 19.1 15.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.0 17.2 15.0 15.1 14.2 经营活动现金流 3941 3736 3013 4695 4430 ROIC(%) 19.3 15.1 13.8 14.0 12.9 净利润 3020 2453 2506 2954 3208 偿债能力 折旧摊销 1221 1298 1108 1178 1453 资产负债率(%) 35.3 21.8 18.2 12.7 19.2 财务费用 177 154 41 -76 -99 净负债比率(%) 24.3 12.1 -3.8 -21.0 -12.5 投资损失 -12 -42 -13 -17 -21 流动比率 1.1 1.4 2.4 4.1 2.2 营运资金变动 -555 -141 -626 661 -106 速动比率 0.6 0.8 1.7 3.3 1.7 其他经营现金流 90 13 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -2356 -2014 -623 -1129 -5611 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.8 资本支出 1287 1856 -468 -28 4184 应收账款周转率 16.0 25.0 25.0 25.0 25.0 长期投资 -1080 -200 0 0 0 应付账款周转率 6.9 8.6 8.6 8.6 8.6 其他投资现金流 -2148 -358 -1091 -1157 -1427 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1055 -2291 -1037 -412 328 每股收益(最新摊薄) 1.86 1.51 1.54 1.82 1.97 短期借款 -390 -270 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.42 2.30 1.85 2.89 2.72 长期借款 -520 -1090 -382 -306 273 每股净资产(最新摊薄) 7.42 8.75 10.29 11.99 13.85 普通股增加 6 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 50 10 0 0 0 P/E 13.8 17.0 16.6 14.1 13.0 其他筹资现金流 -201 -940 -654 -107 54 P/B 3.4 2.9 2.5 2.1 1.8 现金净增加额 530 -569 1353 3154 -853 EV/EBITDA 9.0 9.8 9.8 7.9 7.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非