基础化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新凤鸣（603225.SH） 2023年01月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/1/30 当前股价(元) 11.90 一年最高最低(元) 15.34/8.07 总市值(亿元) 182.01 流通市值(亿元) 182.01 总股本(亿股) 15.29 流通股本(亿股) 15.29 近3个月换手率(%) 41.04 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3需求不佳业绩承压，逆势扩张未来彰显业绩弹性 —公司信息更新报告》-2022.10.29 《逆境下方显长丝龙头本色，看好行业集中度持续提升—公司信息更新报告》-2022.8.31 《逆境下Q2业绩超预期，看好长丝旺季迎底部反转—公司信息更新报告》-2022.7.16 长丝行业低点已过，需求复苏将迎业绩拐点 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  2022Q4需求不佳导致价格价差承压，看好业绩拐点到来，维持“买入”评级 1月30日，公司发布2022年年度业绩预亏公告，公司预计2022年实现归母净利润-2.3亿元到-1.5亿元，与2021年同期相比，出现亏损。Q4下游需求持续低迷，长丝价差承压，导致Q4亏损程度加大。结合业绩预告，我们下调2022年，维持2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润-2.05（-6.38）、12.56、18.05亿元，对应EPS分别为-0.13（-0.41）、0.82、1.18元/股，当前股价对应PE分别为-61.9、10.1、7.0倍。我们认为长丝行业低点已过，随需求修复，当前基本面已经发生改善，未来向上弹性可期，维持“买入”评级。  2022Q4需求持续低迷，涤纶长丝价差承压，导致亏损程度加大 根据公司公告，2022Q4公司归母净利润亏损4.3-5.1亿元，归母扣非净利润亏损5.0-5.8亿元，亏损程度较Q3进一步加深，结合行业公开数据和基本面情况，业绩符合预期。据我们测算，主营产品POY在2022Q4的价差为943元/吨，较Q3下滑229元/吨，PTA价差在2022Q4为115元/吨，较Q3下滑181元/吨，此外我们预计产品跌价对库存损益亦有一定影响。下游需求低迷，价差承压，造成公司上市以来的首次亏损。我们认为，公司盈利能力已触及底部区域，随下游需求复苏，基本面已发生好转，据Wind数据，截至1月19日，POY库存天数为19.8天，较11月高点34.7天下降14.9天，截至1月30日，POY价差为1,124元/吨，逐步修复至盈亏平衡附近，预计未来随需求复苏进一步修复，业绩弹性大。  长期看好涤纶长丝行业集中度提升，公司作为龙头将穿越周期迎来业绩拐点 短期来看，下游需求或逐步回暖，公司盈利能力将有望修复，业绩弹性较大。长期来看，长丝行业集中度有望持续提升，我们认为行业经过本轮冲击之后，公司作为行业龙头保持规模优势，产能扩张持续推动，未来有望获得超额利润。公司横向和纵向协同发展，产能释放稳健，未来成长动能充足。我们继续看好公司将穿越周期，迎来业绩拐点。  风险提示：产能释放不及预期、油价大幅波动、下游需求持续萎靡。1 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 36,984 44,770 46,561 61,349 70,858 YOY(%) 8.3 21.1 4.0 31.8 15.5 归母净利润(百万元) 603 2,254 -205 1,256 1,805 YOY(%) -55.5 273.8 -109.1 -711.2 43.8 毛利率(%) 5.0 10.5 3.5 6.0 7.0 净利率(%) 1.6 5.0 -0.4 2.0 2.5 ROE(%) 5.0 13.7 -1.3 7.4 9.8 EPS(摊薄/元) 0.39 1.47 -0.13 0.82 1.18 P/E(倍) 21.1 5.6 -61.9 10.1 7.0 P/B(倍) 1.1 0.8 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-022022-062022-10新凤鸣沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6521 10954 8455 11223 9241 营业收入 36984 44770 46561 61349 70858 现金 3379 5647 4230 2881 2834 营业成本 35148 40067 44931 57649 65883 应收票据及应收账款 440 535 445 868 636 营业税金及附加 48 100 79 80 92 其他应收款 87 36 109 70 143 营业费用 67 73 84 105 125 预付账款 171 408 182 603 299 管理费用 374 527 512 528 779 存货 1673 3222 2267 4775 3272 研发费用 602 915 931 982 1205 其他流动资产 772 1106 1222 2024 2055 财务费用 362 520 503 612 681 非流动资产 21882 26555 30234 32648 34551 资产减值损失 -19 -18 -17 -26 -28 长期投资 101 273 367 502 616 其他收益 133 103 120 52 67 固定资产 17279 20101 23651 25724 27371 公允价值变动收益 -13 -1 -7 -4 -6 无形资产 1230 1637 1878 2119 2357 投资净收益 95 4 72 26 31 其他非流动资产 3272 4544 4338 4304 4206 资产处置收益 -2 -4 -2 -3 -3 资产总计 28403 37508 38689 43871 43792 营业利润 574 2651 -281 1490 2209 流动负债 10197 11754 11803 14782 12672 营业外收入 75 38 51 47 48 短期借款 5815 6190 5324 5429 5300 营业外支出 7 17 14 15 14 应付票据及应付账款 2917 3461 3408 5584 4590 利润总额 642 2673 -243 1522 2242 其他流动负债 1464 2102 3071 3769 2782 所得税 39 419 -38 266 437 非流动负债 6164 9330 11011 12230 12763 净利润 603 2254 -205 1256 1805 长期借款 5711 8816 8384 7992 7631 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 453 515 2627 4237 5132 归属母公司净利润 603 2254 -205 1256 1805 负债合计 16361 21084 22814 27011 25435 EBITDA 2997 5740 2378 4620 5773 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.39 1.47 -0.13 0.82 1.18 股本 1396 1530 1530 1530 1530 资本公积 3415 5710 5710 5710 5710 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 6908 8980 8821 9839 11268 成长能力 归属母公司股东权益 12042 16425 15875 16859 18357 营业收入(%) 8.3 21.1 4.0 31.8 15.5 负债和股东权益 28403 37508 38689 43871 43792 营业利润(%) -63.9 362.2 -110.6 631.1 48.2 归属于母公司净利润(%) -55.5 273.8 -109.1 -711.2 43.8 获利能力 毛利率(%) 5.0 10.5 3.5 6.0 7.0 净利率(%) 1.6 5.0 -0.4 2.0 2.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.0 13.7 -1.3 7.4 9.8 经营活动现金流 3183 3143 4077 3171 5374 ROIC(%) 4.9 9.0 0.6 4.7 5.9 净利润 603 2254 -205 1256 1805 偿债能力 折旧摊销 1728 2279 2136 2609 3033 资产负债率(%) 57.6 56.2 59.0 61.6 58.1 财务费用 362 520 503 612 681 净负债比率(%) 74.8 63.3 81.3 92.7 88.0 投资损失 -95 -4 -72 -26 -31 流动比率 0.6 0.9 0.7 0.8 0.7 营运资金变动 526 -2064 1739 -1303 -115 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 60 158 -23 24 1 营运能力 投资活动现金流 -5552 -6154 -5741 -5010 -4911 总资产周转率 1.4 1.4 1.2 1.5 1.6 资本支出 6044 6293 3697 2223 1816 应收账款周转率 98.1 91.8 95.0 93.4 94.2 长期投资 573 20 -94 -125 -114 应付账款周转率 13.6 12.6 13.1 12.8 13.0 其他投资现金流 1064 160 -2138 -2911 -3209 每股指标（元） 筹资活动现金流 3419 4813 248 490 -510 每股收益(最新摊薄) 0.39 1.47 -0.13 0.82 1.18 短期借款 1830 375 -866 105 -129 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 2.05 2.67 2.07 3.51 长期借款 1880 3105 -432 -392 -362 每股净资产(最新摊薄) 7.60 10.56 10.20 10.85 11.83 普通股增加 -3 133 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 2296 0 0 0 P/E 21.1 5.6 -61.9 10.1 7.0 其他筹资现金流 -266 -1096 1545 776 -19 P/B 1.1 0.8 0.8 0.8 0.7 现金净增加额 1014 1813 -1416 -1349 -47 EV/EBITDA 7.2 4.0 10.8 6.1 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声