机械行业深度报告：需求复苏叠加进口替代，注塑行业受益制造业投资增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 机械行业 行业研究/深度报告 需求复苏叠加进口替代，注塑行业受益制造业投资增长 深度研究报告/机械行业 2018年1月16日 [Table_Summary] 报告摘要：  预计2018年国内制造业投资增速提高利好注塑机行业 我们对机械行业2017年前三季度业绩梳理的结论是行业利润已全面复苏并呈扩大态势，下游利润的好转正带来国内制造业设备投资扩张，乐观判断，2018年国内制造业投资增速甚至不低于7%，注塑机有望迎来需求复苏和高端进口替代。从下游应用材料的角度来看，我国塑钢比系数为3:7，世界平均是5:5，发达国家如美国是7:3，消费升级背景下，国内注塑机行业将迎来更高速度的发展。  下游汽车轻量化、3C高增长和家电塑料替代是主要驱动力 注塑机下游需求体现在：1）汽车轻量化。汽车在塑机下游占比最高，达25%，轿车自重每下降10%，可节省燃油6%~8%，以塑代钢实现汽车轻量化是节能降耗的重要趋势。2）3C高增长。精密注塑机是粉末注塑成型工艺的关键设备，受益手机、电脑等3C产品快速迭代、高速增长。3）家电塑料替代。近几年，塑料在家电重量上的平均增速约30%，家电产品日趋轻量化、结构紧凑化带动高端注塑机的需求。另外食品、包装、医疗领域中的塑料需求也带动行业的稳定发展。  国内市场主流注塑机企业收入利润大幅增长 2017年，我们看到国内主流的注塑机企业，比如海天国际、伊之密等均出现了收入20%~40%，利润更高比例的增幅。我们认为原因在于全球经济回暖趋势下，行业需求复苏同时叠加了产品结构升级。目前国内注塑机规模350亿元左右，高端进口替代需求每年在50亿元以上。2017年进口注塑机单机均价68万元，出口注塑机单机均价27万元，预计全年国内进口注塑机7400台左右。国内注塑机企业传统竞争优势主要集中在中低端领域，目前正在往高端领域转型。随着国外企业在中国设立合资企业步伐加快，高端注塑机进口替代需求将进一步释放。  投资策略：天华院、伊之密 按照高端注塑机进口替代的逻辑，加上全球经济回暖带动下游需求的可能性回暖，我们建议关注天华院和伊之密。天华院近期收购德国克劳斯玛菲注塑机资产，定位高端市场，预计中国区产能释放后，未来三年有大幅增长，净利率有较大提升空间。预计2018~2019年，公司收入分别为119.35/129.02亿元，净利润分别为5.1/6.17亿元，继续给予“强烈推荐”评级。建议关注：伊之密，产品结构优化升级叠加海外市场拓展顺利，发展势头强劲。  风险提示： 全球经济回暖不及预期；高端注塑机进口替代竞争激烈。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 1月15日 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 600579 天华院 11.79 0.07 0.55 0.67 161.41 21.19 17.67 强烈推荐 300415 伊之密* 16.21 0.60 0.79 1.01 29.66 22.68 17.77 未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院（标*为根据Wind一致预测） [Table_Invest] 强烈推荐 维持 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)85127653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：樊可 执业证号： S0100117060039 电话： 021-60876759 邮箱： fanke@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《天华院深度：收购KM集团，打造高端化工装备平台》2017.12.24 2.《机械行业17年三季报业绩梳理：三季报继续好转，看好轨交复苏和半导体设备发展》2017.11.13 3.《机械行业17年中报业绩梳理：子行业业绩全面反弹，下半年轨交存在超预期机会》2017.9.21 -20%-10%0%10%20%30%17-0117-0417-0717-10机械 沪深300 深度研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、2017年下游投资未见明显改善情况下，主要注塑机企业盈利却大幅提升 .......................................................... 3 （一）国内主要注塑机企业盈利大幅提升 ............................................................................................................................ 3 （二）供给收缩，需求扩大，对2018年制造业投资持乐观判断 ...................................................................................... 4 二、注塑机需求受汽车轻量化等因素驱动....................................................................................................................... 6 （一）产品升级提振行业更新需求 ........................................................................................................................................ 6 （二）塑料代钢等提供行业长期增长潜力 ............................................................................................................................ 7 （三）汽车轻量化等因素带动下游需求 ................................................................................................................................ 8 （四）高端注塑机进口替代需求强劲 .................................................................................................................................. 10 三、国内注塑机集中在中低端市场，高端注塑机存在替代需求 ................................................................................. 12 （一）国内注塑机企业传统竞争优势在于中低端市场 ...................................................................................................... 12 （二）代表公司介绍：海天国际、震雄集团、伊之密 ...................................................................................................... 13 四、 建议关注：天华院、伊之密 .................................................................................................................................. 15 （一）天华院：收购KM集团，国内扩产受益国内高端注塑机进口替代 ...................................................................... 15 （二）伊之密：产品优化叠加全球拓展顺利，发展势头强劲 .......................................................................................... 16 五、 风险提示 .................................................................................................................................................................. 17 深度研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、2017年下游投资未见明显改善情况下，主要注塑机企业盈利却大幅提升 （一）国内主要注塑机企业盈利大幅提升 注塑机是塑料机械行业比较传统的产品，我们发现，2017年以来在下游制造业投资并没有明显改善的情况下，国内主要注塑机领先企业收入出现20%~40%的增幅，明显高于前几年来个位数增长的表现。据海天塑机集团总裁披露的数据显示：2017年上半年，规模以上399家塑机企业主营业务收入、出口交货值同比分别增长26%、23%，利润总额同比增长52%。 图1：海天国际2017年营业收入回升 图2：震雄集团2017年收入回升 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：伊之密营业收入大幅增长 图4：力劲科技营业收入大幅增长 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 一般认为，注塑机行业需求与制造业固定资产投资、塑料制品产量等指标密切相关。从以上两个监测指标出发，2012年以来，塑料制品产量保持个位数低增长，2016年以来，制造业投资也保持在4%~6%低位区间波动，注塑机行业下游需求整体呈现较为稳定低速增长的态势。“十三五”期间，规划行业收入保持在10%左右的年复合增速。 从历史数据看，注塑机销量增速滞后于塑料制品产量增速1年。通过观察2000年~2009年注塑机销量增速与塑料制品产量增速之间的关系，我们发现，注塑机销量增速一般滞后于塑料制品产量增速1年左右，尤其是2006、2007、2008三年表现最为明显，下游塑料制品销量-200204060801000102030405060708090海天国际营业收入（亿元） 同比（%） -40-30-20-1001020304