本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 软控股份(002073) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 软控股份公布2012年年报。公司2012年实现营收16.18亿元，同比下滑26.92%；实现归属母公司净利润2.07亿元，同比下降54.5%。每股收益为0.28元。 二、 分析与判断  净利润降幅大于收入降幅原因在于毛利下降及费用攀升 三季报后，市场对公司2012年业绩下滑已有较为充分的预期。事实上，营收下滑幅度仅为26.92%，而净利润下滑54.5%的主要原因在于毛利下降较多，且费用增长过快。如若剔除1.2亿的投资收益，主营业务利润下滑达到96%。但是，从第四季度单季度情况来看，公司第四季度实现营收5亿，同比下滑39.19%，下滑幅度较之第三季度已经有所收窄。  分项目看，橡机受经济影响下降较多，而化工毛利降幅较大 （1）配料系统收入下滑19.83%，但毛利保持稳定且略有提升； （2）橡机行业收入下滑31.23%，毛利略微有所下降，但降幅仅为0.41%； （3）化工行业收入下降22.58%，毛利降至23.51%，下降幅度达到13.59%； （4）受到轮胎行业景气度下降影响，EMS收入下降18.92%，而模具及工业机器人则略有增长。  去年三项费用高速增长，预计今年将加大费用控制力度 由于人员工资增加，贷款增加，去年管理费用增长46.51%，财务费用和销售费用增长43.14%。预计今年公司将重点控制费用，费用增速将会有所放缓。  应收账款比重较之年初有所下降，经营性现金流同比较大幅度增长 全年资产减值损失计提金额达到5530万元，预计是应收账款账期拉长、存货增加导致坏账准备增加所致。应收账款余额为19.78亿，占总资产比重达到31.1%，比重较之年初有所下降。去年经营性现金流净额达到5209万元，同比增长108.02%，主要为加大欠款清理力度所致。 三、 盈利预测与投资建议 根据轮胎企业反馈及前期公司调研情况，我们判断橡机行业景气度有所复苏，公司有望加快海外业务拓展步伐。但由于公司订单周期较长，行业景气复苏传导至公司业绩向好预计尚需一段时间，并考虑到去年基数，我们初步判断公司业绩大幅改善的时点为今年半年报。 假设公司今年费用控制得力，预计2013/ 2014/2015年每股收益为0.35/0.45/0.59元，目前价格对应估值为26x/20x/ 15x，维持“谨慎推荐”评级。股价催化剂为海外订单获得进展。 四、 风险提示： （1）宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险；（2）费用增长过快；（3）政府补贴额度减少；（4）海外拓展低于预期。经历行业景气低点，今年有望复苏 ——软控股份2012年年报点评 民生精品---简评报告/计算机应用行业 谨慎推荐 维持 交易数据（2013-3-28） 收盘价 9.4 近12个月最高/最低 14.57/5.42 总股本（百万股） 742.37 流通股本（百万股） 616.6 流通股比例% 83.06 总市值（亿元） 69.78 流通市值（亿元） 57.96 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)68885156 Email：y iny anji@mszq.com 分析师：卢婷 执业证书编号：S0100511010007 电话：(8610)85127655 Email：luting@mszq.com 相关研究 2013年3月29日 软控股份（002073) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,619 1,957 2,312 2,807 货币资金 659 1,202 1,227 1,161 减：营业成本 1,037 1,269 1,496 1,810 应收票据 385 391 462 561 营业税金及附加 19 20 23 28 应收账款 1,978 1,859 2,196 2,667 销售费用 81 68 81 84 预付账款 417 489 578 702 管理费用 345 313 347 421 其他应收款 254 196 208 225 财务费用 64 69 67 59 存货 1,259 1,016 1,197 1,448 资产减值损失 55 15 25 30 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 120 0 0 0 流动资产合计 4,953 5,153 5,869 6,765 二、营业利润 137 203 273 375 长期股权投资 39 39 39 39 加：营业外收支净额 70 90 100 120 固定资产 779 1,025 1,446 1,652 三、利润总额 207 293 373 495 在建工程 78 158 458 758 减：所得税费用 (4) 29 37 49 无形资产 124 112 100 87 四、净利润 211 263 336 445 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 207 261 332 441 非流动资产合计 1,401 1,334 2,043 2,536 五、基本每股收益（元） 0.28 0.35 0.45 0.59 资产总计 6,354 6,487 7,912 9,301 短期借款 222 200 200 0 主要财务指标 应付票据 224 254 299 362 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 631 635 823 815 EV/EBITDA 171.88 39.36 33.17 28.23 预收账款 960 444 524 634 成长能力: 其他应付款 36 40 40 40 营业收入同比 -26.92% 20.89% 18.15% 21.44% 应交税费 18 3 5 5 营业利润同比 -73.7% 47.6% 34.7% 37.4% 其他流动负债 0 512 280 247 净利润同比 -54.12% 24.82% 27.43% 32.7% 流动负债合计 2,136 2,088 2,171 2,103 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 0.85 1.02 1.14 1.15 其他非流动负债 76 1,027 1,978 2,930 存货周转率 1.02 1.12 1.35 1.37 非流动负债合计 76 1,027 1,978 2,930 总资产周转率 0.28 0.30 0.32 0.33 负债合计 3,191 3,115 4,149 5,033 盈利能力与收益质量: 股本 742 742 742 742 毛利率 35.9% 35.1% 35.3% 35.5% 资本公积 522 522 522 522 净利率 12.8% 13.3% 14.4% 15.7% 留存收益 1,839 2,099 2,432 2,873 总资产净利率ROA 3.6% 4.1% 4.7% 5.2% 少数股东权益 62 64 67 71 净资产收益率ROE 6.9% 8.0% 9.3% 11.2% 所有者权益合计 3,163 3,428 3,764 4,209 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,354 6,543 7,913 9,242 流动比率 2.32 2.47 2.70 3.22 资产负债率 50.2% 48.0% 52.4% 54.1% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 52 265 143 (157) 每股收益 0.28 0.35 0.45 0.59 投资活动现金流量 (279) (380) (800) (600) 每股经营现金流量 0.07 0.36 0.19 (0.21) 筹资活动现金流量 40 658 683 691 每股净资产 4.26 4.62 5.07 5.67 现金及等价物净增加 (187) 543 25 (66) 资料来源：民生证券研究院 软控股份（002073) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与行业专家简介 尹沿技，TMT行业首席分析师，3年IT行业经验，8年证券行业从业经验；2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名。 卢婷，TMT行业分析师，中国社会科学院经济学硕士。5年证券研究经验。2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名研究团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。