本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 用友软件(600588) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 用友软件发布2012年年报。2012年营业收入42.35亿元，同比增长2.7%；归属于母公司净利润3.79亿元，同比下滑29.3%；实现每股收益0.39元。 二、 分析与判断  市场对公司去年业绩已有较为充分的预期 在去年三季度单季度录得亏损后（三季度亏损1.31亿），市场对公司2012年年报业绩已经有较为充分的预期。从单季度来看，三季度收入同比下滑4%，四季度收入下滑6%。受到经济景气度下滑影响，公司去年四季度营收情况并未显著改善。  维度一：加大分销力度，实施服务收入占比下降 软件产品实现营收23.03亿元，同比增长0.9%；支持服务实现收入5.11亿元，实施服务实现收入12.36亿元，两者加总同比增长3.1%。我们推测由于去年加大实施分销力度，服务总收入（实施+支持）占营收比重为29.3%，较之2011年有所下降。  维度二：预计NC条线仍有10%以上增长，但行业客户形成拖累 （1）高端客户软件服务（含大部分行业客户收入）实现营收22.96亿元，同比增长1%，占营收比重达到54%；我们预计原有口径下的NC产品（软件+服务）仍然取得了10%以上的增长，但行业客户（烟草、医疗等）对其形成拖累； （2）中端客户软件服务实现营收14.23亿元，同比增长2.3%，占营收比重达到33.8%。由于公司加大中端产品分销力度，预计中端产品对应的实施服务因此而减少； （3）低端客户软件服务收入实现营收3.31亿元，同比增长6%。  费用控制得力，但财务费用大幅增长 销售费用增长6.72%，管理费用增长8.82%，人员数量为13075人，较之2011年底仅增加了481人，充分说明公司人员控制较为严厉，但研发投入仍然较大。2012年公司费用化研发投入达到6.23亿元。财务费用大幅增长，原因在于公司借款的增加，资金营运成本提高。  资产负债表有较大改善 去年年底公司应收账款同比增幅3.2%，低于前几年的增幅水平，尤其低于2011年的增速（去年应收账款增长43.91%）；预收账款同比增长37.6%（2011年下滑17.58%）；经营活动现金流量净额同比增长5.7%。公司的资产负债表和现金流量表质量都有较大改善。  坚定实施平台化转型，行业聚焦发展战略 公司将加快UAP、CSP（公有云平台）、下一代企业与政府应用、移动应用、数据技术产品发展；软件包、解决方案向平台化模式转型、升级；加快建立基于用友平台和产品的强大产业生态链，与伙伴合作共赢，实现规模化、效益化发展。公司未来的咨询实施业务由专业服务伙伴与客户直接签约交付模式（分签模式），解决方案业务聚焦产品、营销、高端客户深度经营。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年eps分别为0.5/0.65元，目前股价对应PE为20x/15x。给予 “谨慎推荐”。 四、 风险提示： （1）ERP景气度下行；（2）费用控制不及预期 费用有望得到控制，期待景气复苏 —用友软件（600588）2012年年报点评 民生精品---简评报告/计算机及信息服务业 谨慎推荐 维持评级 交易数据（2013-3-19） 收盘价（元） 10.24 近12个月最高/最低 17.3/7.93 总股本（百万股） 959.25 流通股本（百万股） 959.25 流通股比例% 100 总市值（亿元） 98.23 流通市值（亿元) 98.23 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)68885156 Email：yinyanji@mszq.com 分析师：卢婷 执业证书编号：S0100511010007 电话：(8610)85127655 Email：luting@mszq.com 相关研究 1、《用友软件一季报点评：大力投入初见成效》，20110503 2 《用友软件（600588）深度研究报告：软件变革时期范本，初现企业信息化平台雏形》，20110711 3.《用友软件业绩快报点评：业绩远超预期，变革才是本质》，20110819 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%12-0312-0612-0912-1213-03用友软件 沪深300 2013年3月20日 用友软件(600588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 4,235 4,680 5,423 6,426 货币资金 1,697 1,404 2,169 2,571 减：营业成本 675 786 922 1,285 应收票据 53 59 68 81 营业税金及附加 80 88 146 174 应收账款 1,306 1,170 1,356 1,607 销售费用 1,938 2,141 2,395 2,663 预付账款 29 12 14 16 管理费用 1,275 1,409 1,596 1,775 其他应收款 87 117 136 161 财务费用 57 37 50 105 存货 20 28 33 46 资产减值损失 61 20 20 19 其他流动资产 6 6 6 6 加：投资收益 6 10 10 10 流动资产合计 3,199 2,796 3,782 4,487 二、营业利润 157 208 303 415 长期股权投资 177 227 277 327 加：营业外收支净额 284 356 427 533 固定资产 863 1,105 1,807 2,469 三、利润总额 441 564 730 949 在建工程 526 626 1,126 1,626 减：所得税费用 54 56 73 95 无形资产 374 337 299 262 四、净利润 387 508 657 854 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 380 492 637 828 非流动资产合计 2,957 2,295 3,509 4,684 五、基本每股收益（元） 0.39 0.50 0.65 0.85 资产总计 6,156 5,627 7,807 9,667 短期借款 1,010 54 1,247 1,815 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 289 275 332 463 EV/EBITDA 54.99 32.28 23.91 17.58 预收账款 532 620 784 1,092 成长能力: 其他应付款 202 600 600 600 营业收入同比 2.74% 10.50% 15.88% 18.50% 应交税费 248 250 260 260 营业利润同比 -49.5% 33.1% 45.5% 36.9% 其他流动负债 14 12 12 12 净利润同比 -29.72% 31.12% 29.44% 29.9% 流动负债合计 2,869 1,812 3,235 4,242 营运能力: 长期借款 159 259 359 359 应收账款周转率 3.29 3.78 4.29 4.34 其他非流动负债 0 5 5 5 存货周转率 31.69 32.72 29.98 32.35 非流动负债合计 159 264 364 364 总资产周转率 0.73 0.79 0.81 0.74 负债合计 3,083 2,075 3,598 4,606 盈利能力与收益质量: 股本 979 979 979 979 毛利率 84.1% 83.2% 83.0% 80.0% 资本公积 580 580 580 580 净利率 9.0% 10.5% 11.8% 12.9% 留存收益 1,456 1,751 2,389 3,217 总资产净利率ROA 6.7% 8.6% 9.8% 9.8% 少数股东权益 80 95 115 140 净资产收益率ROE 12.7% 15.7% 17.6% 19.0% 所有者权益合计 3,073 3,405 4,062 4,916 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,156 5,480 7,660 9,521 流动比率 1.11 1.54 1.17 1.06 资产负债率 50.1% 36.9% 46.1% 47.6% 现金流量表 长期借款/总负债 5.1% 12.5% 10.0% 7.8% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 499 1,232 862 1,279 每股收益 0.39 0.50 0.65 0.85 投资活动现金流量 (406) (440) (1,340) (1,340) 每股经营现金流量 0.51 1.26 0.88 1.31 筹资活动现金流量 199 (1,085) 1,243 462 每股净资产 3.14 3.48 4.15 5.02 现金及等价物净增加 289 (293) 765 401 资料来源：民生证券研究所 用友软件(600588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与行业专家简介 尹沿技，TMT行业首席分析师，3年IT行业经验，8年证券行业从业经验；2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名。 卢婷，TMT行业分析师，中国社会科学院经济学硕士。5年证券研究经验。2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名研究团队成员。 分析师承诺 作者具有中国