请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 业绩低于预期 费用初步得到控制 2013年3月20日 事件：公司今日发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入42.35亿元，同比增长2.7%，营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为1.57亿元和3.80亿元，同比分别下降49.5%和29.3%。2012年每股收益为0.39元。 点评：  四季度业绩略低于预期。2012年受宏观经济增速放缓的影响公司营业收入增长明显缓慢，但费用等增长相对较快，导致利润大幅下滑。第四季度公司营收和归属于上市公司股东的净利润同比分别下降5.66%和19.88%，虽然盈利情况好于前三季度，但低于我们前期预测。  大、中、小客户全面受影响，高端产品销售收入增长低于预期。2012年来自高、中、低端客户软件服务收入同比分别增长1.0%、2.3%和6.0%，主要因为受宏观经济形势影响，大、中、小客户合同数量均出现增长放缓或下降，其中来自高端客户软件产品（包括NC）销售收入同比增长20.4%，增速也有所放缓。  费用增长得到控制但依然是导致利润下降的主因。2012年度公司销售费用和管理费用同比分别增长6.7%和8.8%，虽然与过去几年相比增速放缓，但仍然高于营收增幅，导致营业利润大幅下降，费用增长主要因为职工薪酬及福利增长所导致的。2012年度公司综合毛利率为84.06%，比上年同期下降了0.8个百分点。  盈利预测：我们预测公司2013年营业收入增长率可达到10%-20%，但通过费用控制可实现利润较快增长，2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为5.17亿元（下调25%）、6.57亿元（下调25%）和8.46亿元，2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.67元和0.86元，目前股价对应的动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍，相对估值较低，维持“增持”投资评级。  风险因素：人力成本继续攀升造成成本、费用的增长。证券研究报告 公司研究——年报点评 用友软件（600588.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持 2012.12.6 用友软件相对沪深300表现 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%用友软件沪深300资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-3-19） 收盘价（元） 10.24 52周内股价 波动区间(元) 7.93-20.87最近一月涨跌幅(％) -0.49 总股本(亿股) 9.59 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 98.23 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 63081253 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 肖金德 研究助理 联系电话：+86 10 63081096 邮 箱：xiaojinde@cindasc.com 相关研究 《年报超预期 盈利能力提升》 2012.3.12 《回购提振信心 关键还看四季度业绩》2012.12.6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,790.66 3,199.06 3,568.59 4,348.38 5,578.75 营业收入 4,122.16 4,235.21 4,988.40 6,391.06 8,205.14 现金 1,397.12 1,697.04 1,887.07 2,221.13 2,877.01 营业成本 623.62 674.89 788.63 999.50 1,248.83 应收账款 13.25 53.43 24.94 31.96 41.03 营业税金及附加 139.18 79.73 99.77 127.82 164.10 其它应收款 1,266.41 1,306.43 1,496.52 1,917.32 2,461.54 营业费用 1,815.63 1,937.58 2,244.78 2,875.98 3,692.31 预付账款 4.89 29.39 39.43 49.97 62.44 管理费用 1,171.55 1,274.91 1,496.52 1,917.32 2,461.54 存货 22.85 19.75 27.60 34.98 43.71 财务费用 31.83 56.55 67.48 66.53 64.86 其他 86.14 93.02 93.02 93.02 93.02 资产减值损失 37.99 60.60 52.38 57.52 73.85 非流动资产 2,671.01 2,957.24 3,089.96 3,216.36 3,188.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 162.90 176.63 176.63 176.63 176.63 投资净收益 7.68 5.60 6.00 6.00 6.00 固定资产 795.83 863.23 1,094.32 1,233.10 1,349.00 营业利润 310.06 156.56 244.84 352.39 505.64 无形资产 396.70 374.37 359.01 343.66 328.30 营业外收入 297.07 287.01 329.71 378.72 435.08 其他 1,315.59 1,543.00 1,460.00 1,462.97 1,334.66 营业外支出 1.22 2.53 0.60 1.10 1.10 资产总计 5,461.68 6,156.29 6,658.55 7,564.74 8,767.34 利润总额 605.91 441.03 573.96 730.01 939.62 流动负债 2,238.54 2,869.26 2,854.96 3,104.14 3,461.07 所得税 55.06 53.88 57.40 73.00 93.96 短期借款 490.00 1,010.00 1,010.00 1,010.00 1,010.00 净利润 550.85 387.15 516.56 657.01 845.66 应付账款 227.01 289.18 276.02 349.82 437.09 少数股东损益 14.06 7.55 0.00 0.00 0.00 其他 1,521.53 1,570.08 1,568.94 1,744.31 2,013.98 归属母公司净利润 536.78 379.60 516.56 657.01 845.66 非流动负债 196.01 213.55 213.55 213.55 213.55 EBITDA 745.96 612.74 746.42 912.86 1,130.84 长期借款 180.00 158.76 158.76 158.76 158.76 EPS（摊薄） 0.55 0.39 0.53 0.67 0.86 其他 16.01 54.79 54.79 54.79 54.79 负债合计 2,434.56 3,082.81 3,068.51 3,317.69 3,674.62 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 71.56 79.91 79.91 79.91 79.91 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 2,955.56 2,993.57 3,510.13 4,167.14 5,012.80 经营活动现金流 471.62 498.65 483.49 631.55 805.95 负债和股东权益 5461.68 6156.29 6658.55 7564.74 8767.34 净利润 550.85 387.15 516.56 657.01 845.66 折旧摊销 109.18 116.71 96.50 106.87 115.26 财务费用 30.87 55.00 75.97 75.97 75.97 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -7.68 -5.60 -6.00 -6.00 -6.00 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营运资金变动 -261.32 -102.23 -246.18 -254.08 -291.40 营业收入 4,122.16 4,235.21 4,988.40 6,391.06 8,205.14 其它 49.72 47.62 46.64 51.77 66.46 同比 38.38% 2.74% 17.78% 28.12% 28.38% 投资活动现金流 -628.70 -406.03 -217.49 -221.52 -74.10 归属母公司净利润 536.78 379.60 516.56 657.01 845.66 资本支出 -281.31 -361.80 -223.49 -227.52 -80.10 同比 61.67% -29.28% 36.08% 27.19% 28.71% 长期投资 -329.28 -46.67 6.00 6.00 6.00 毛利率 84.87% 84.06% 84.19% 84.36% 84.78% 其他 -18.11 2.44 0.00 0.00 0.00 ROE 19.59% 12.76% 15.89% 17.12% 18.42% 筹资活动现金流 155.62 198.82 -75.97 -75.97 -75.97 每股收益(元) 0.55 0.39 0.53 0.67 0.86 吸收投资 70.92 19.63 0.00 0.00 0.00 P/E 19 26 19 15 12 借款 320.00 598.76 0.00 0.00 0.00 P/B 3.39 3.35 2.86 2.41 2.00 支付利息或股息 232.79 399.58 75.97 75.97 75.97 EV/EBITDA 12.12 18.47 15.16 12.40 10.01 现金净增加额 -1.62 289.43 190.03 334.06 655.88 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 分析师简介 边铁城，工商管理硕士，曾从事软件开发、PC产品管理等工作，IT从业经验八年。2007年加入信达证券，从事计算机件行业研究。 计算机行业重点覆盖公司 软控股份（002073） 远光软件（002063） 东华软件（002065） 海隆软件（002195） 御银股份（002177） 大华股份（002236） 广电运通（002152） 北斗星通（002151） 北纬通信（002148） 超图软件（300036） 用友软件（