证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 电气设备 子公司效益改善，费用得到控制 ——英威腾（002334）2013年业绩快报点评 2014年2月27日 评级： （维持）买入 [Table_Market] 市场数据 2014年2月26日 当前价格（元） 16.52 52周价格区间（元） 7.21-18.55 总市值（百万） 5877.05 流通市值（百万） 3749.38 总股本（百万股） 355.75 流通股（百万股） 226.96 日均成交额（百万） 68.90 近一月换手（%） 76.08% Beta（2年） 第一大股东 黄申力 公司网址 http://www.invt.com.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2013/22013/52013/82013/11英威腾沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 英威腾 361.31% 1238.32% 1056.72% 沪深300 -3.66% -9.38% -15.74% [Table_Report] 相关报告 《内外双重因素致业绩加速增长》，2013.10 《经营状况显著改善》，2013.8 [Table_Author] 郭江龙 执业证书号：S1030513120001 0755-83199599-8284 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，郭江龙，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 737 925 1146 1361 收入同比(%) 7% 26% 24% 19% 归属母公司净利润 90 125 165 206 净利润同比(%) 16% 39% 31% 25% 毛利率(%) 41.6% 41.6% 42.0% 42.0% ROE(%) 7.7% 9.8% 11.8% 13.4% 每股收益(元) 0.26 0.36 0.47 0.59 P/E 62.36 44.94 34.21 27.33 资料来源：世纪证券研究所 [Table_Summary]  业绩符合预期：2013年，公司实现营业总收入9.28亿元，同比增长25.98%；实现营业利润8748.85万元，同比增长112.07%；实现利润总额1.29亿元、归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，较上年同期分别增长53.09%、 36.56%。  产品拓展显成效，收入增速快于行业。2013年，公司实现收入增长26%，明显快于行业增速，主要得益于公司产品应用领域得到拓宽，新产品收入逐步增加：变频器、伺服系统等传统产品保持合理增长；UPS电源、电梯控制系统、光伏逆变器等新产品实现较快增长。  子公司经营效益改善，费用得到合理控制。公司营业利润和净利润增速明显快于收入增速，说明公司盈利能力得到提升。我们认为，净利润率的提升主要来源于三方面：（1）受益于产品结构的持续优化，成本控制有效，毛利率得到小幅提升；（2）受益于规模效益和管理水平的提升，公司管理费用率和销售费用率有所下滑；（3）经过两三年的培育和整合，主要子公司的经营效益得到改善，大部分子公司实现扭亏或亏损收窄。  盈利预测与投资评级：预计公司2014-2015年EPS分别为：0.47元、0.59元，对应于2月26日收盘价，PE分别为：34倍、27倍。我们认为，受益于工业自动化程度的提升以及工控产品进口替代的加速，国内工控企业面临大好的发展机遇。公司作为A股市场上为数不多的几家工控企业，既具备资源的稀缺性，又具备估值的相对优势。公司基本面方面，经过2011-1012年的调整和发展，最差的时候已经过去，在战略方向明确的情况下，有望保持持续增长，维持“买入”评级，短期可能面临A股市场系统性风险。  风险提示：业务发展低于预期；管理风险；A股市场系统性风险。 2014年2月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 财务预测 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产1007112911871292营业收入73792511461361 现金662695727746营业成本430540665789 应收账款138173141168营业税金及附加68911 其他应收款13172125营业费用103125149170 预付账款16212530管理费用169194229259 存货141177218258财务费用-16 -14 -14 -15 其他流动资产37455565资产减值损失4555非流动资产372414444485公允价值变动收益0000 长期投资62626262投资净收益2000 固定资产99958881营业利润4167103142 无形资产68120172223营业外收入45505050 其他非流动资产142137122118营业外支出2000资产总计1379154316311777利润总额84117153192流动负债126208210241所得税9121620 短期借款0000净利润75105137172 应付账款80101124147少数股东损益-15 -21 -28 -34 其他流动负债461088694归属母公司净利润90125165206非流动负债15141414EBITDA4866103141 长期借款0000EPS（元）0.410.360.470.59 其他非流动负债15141414负债合计141222224255主要财务比率 少数股东权益644316-19 会计年度20122013E2014E2015E 股本219350350350成长能力 资本公积616485485485营业收入6.8%25.6%23.9%18.7% 留存收益339443557706营业利润-35.9%61.8%54.8%37.3%归属母公司股东权益1174127713921541归属于母公司净利润16.0%38.7%31.4%25.2%负债和股东权益1379154316311777获利能力毛利率(%)41.6%41.6%42.0%42.0%现金流量表净利率(%)12.3%13.6%14.4%15.2%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)7.7%9.8%11.8%13.4%经营活动现金流9886125119ROIC(%)4.3%8.5%12.8%16.0% 净利润75105137172偿债能力 折旧摊销22131414资产负债率(%)10.2%14.4%13.7%14.4% 财务费用-16 -14 -14 -15 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-2 000流动比率7.965.425.665.35营运资金变动-2 -7 -19 -52 速动比率6.854.564.624.28 其他经营现金流20-11 71营运能力投资活动现金流-84 -45 -57 -57 总资产周转率0.550.630.720.80 资本支出71000应收账款周转率6578 长期投资-13 000应付账款周转率6.105.975.925.82 其他投资现金流-25 -45 -57 -57 每股指标（元）筹资活动现金流-32 -8 -36 -43 每股收益(最新摊薄)0.260.360.470.59 短期借款-2 000每股经营现金流(最新摊薄)0.280.250.360.34 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.353.653.974.40 普通股增加9713100估值比率 资本公积增加-97 -131 00P/E62.3644.9434.2127.33 其他筹资现金流-30 -8 -36 -43 P/B4.804.414.053.66现金净增加额-18 333119EV/EBITDA105764936单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：世纪证券研究所 2014年2月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.