2013年中报点评：期间费用控制加强，业绩加速增长

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031期间费用控制加强，业绩加速增长 2013年中报点评 2013年9月2日 事件：公司发布2013年半年报，报告期公司实现营业总收入2360.38亿元，同比增长27.91%，实现归属于上市公司股东的净利润46.74亿元，同比增长46.58%；基本每股收益0.38元。 点评：  业绩超出预期，净利润增速逐季提升。公司业绩实现较快增长，尤其是净利润增速较快，超出我们预期。公司12年4季度、13年1季度和2季度单季度净利润增速分别为18%、34%和54%，增速逐季提升，显现出良好的发展势头。上半年房地产开发、物流与物资贸易业务利润总额分别同比增长217%和119%，对公司业绩大幅增长贡献较大。  期间费用率显著下降，致净利率提升。公司上半年综合毛利率为10.04%，较去年同期下降0.39个百分点，受国内宏观经济形势影响，工程承包、房地产和物流与物资贸易业务毛利率均有所下滑。但同时，公司期间费用率较去年同期大幅降低0.69个百分点，其中管理和财务费用率分别下降0.52和0.24个百分点，使得公司净利润同比提升0.25个百分点至2%，说明公司面对国内外复杂多变的经营环境，通过加强成本控制，提升了盈利能力。  铁路、房地产及物资贸易新签订单增长快。公司上半年新签合同3441亿元，完成年度计划的53%，同比增长23%。其中，工程承包业务新签合同2653亿元，同比增长14%，其中新签铁路工程合同749亿元，同比大幅增长179%；非工程承包业务新签合同额也达到788亿，同比大幅增长66%，其中房地产、物流与物资贸易业务新签合同额分别增长140%和63%，表现突出。铁路工程新签订单大幅增长显示国内铁路建设开始加速，而房地产、物流与物资贸易订单的大幅增长体现出公司多元化发展的成效。为降低对铁路为主的工程承包业务的依赖，公司近几年开始大力进行产业链延伸，拓展工业制造、房地产及物资贸易等业务，房地产业务毛利率较工程承包业务更高，其占比的提升将增强公司整体盈利能力，而拓展工业制造、物资贸易业务主要是为了公司能继续保持较高的收入规模和稳定的增速，同时实现其与铁路建设业务的协同。截至6月末，公司未完成合同额已达15945亿元，是12年营业收入的3.3倍，为未来3年业绩提供支撑。  铁路行业政策利好公司未来发展。7月24日国务院常务会议提出部署改革铁路投融资体制，加快中西部和贫困地区铁路建设。8月19日，国务院33号文提出关于改革铁路投融资体制、加快推进铁路建设的六点意见，并提出争取超额完成2013年投资计划。我们认为，政策支持下，铁路建设将成为未来几年基建领域重点。公司在铁路工程承包领域市场占有率约38%，排名行业第一，将充分受益于铁路投融资体制改革，及改革完成后铁路基建投资规模可能出现的上调。另外，随着13年下半年铁路建设债券的密集发行，铁路投资有望提速，公司业绩有望保持较快增长，回款也有望改善。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 中国铁建（601186.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.05.20 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 方光照 研究助理 联系电话：+86 10 63081267 邮 箱：fangguangzhao@cindasc.com 相关研究 《中国铁建（601186）：蓄势待发的工程建设巨头》2013.5 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测及评级：我们维持公司13、14、15年EPS分别为0.77、0.86、0.94元的盈利预测，维持公司“增持”评级。下半年铁路投融资体制改革出现重大进展，或全年铁路投资规模继续上调将成为公司股价重要催化剂。  风险因素：铁路投融资改革进展低于预期；宏观经济增速持续下滑；房地产调控深化，影响公司房地产业务推进。 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 457,366.11 484,312.93 522,957.15 570,322.62 613,583.11 增长率Yo Y % -2.72% 5.89% 7.98% 9.06% 7.59% 归属母公司净利润(百万元) 7,854.29 8,478.89 9,514.78 10,548.76 11,622.08 增长率Yo Y % 84.97% 7.95% 12.22% 10.87% 10.17% 毛利率% 10.50% 10.62% 10.63% 10.67% 10.72% 净资产收益率ROE% 12.86% 12.40% 12.51% 12.44% 12.28% 每股收益EPS(元) 0.64 0.69 0.77 0.86 0.94 市场一致预期EPS(元) 0.64 0.69 0.77 0.82 0.95 市盈率P/E(倍) 7.3 6.8 6.0 5.4 4.9 市净率P/B(倍) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年8月30日收盘价4.64元 图1：公司单季度营业收入及净利润增速变化 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 营业收入同比(%)归属母公司股东的净利润同比(%) 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：公司毛利率及净利率变化 0 2 4 6 8 10 12 净利率(%)毛利率(%)期间费用率(%) 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 360,324.1 416,286.86 422,198.99 447,398.39 466,425.66 营业收入 457,366.1 484,312.93 522,957.15 570,322.6 613,583.1 现金 83,057.64 92,274.14 83,964.84 87,807.53 88,613.45 营业成本 409,327.4 432,889.01 467,353.76 509,474.5 547,781.7 应收账款 2,014.62 2,300.57 2,614.79 2,851.61 3,067.92 营业税金及附加 14,046.78 14,441.24 15,688.71 15,969.03 16,566.74 其它应收款 62,918.83 71,711.64 70,572.60 76,964.53 82,802.49 营业费用 1,745.92 1,946.45 2,614.79 3,421.94 4,295.08 预付账款 26,075.65 33,560.70 33,002.40 35,976.77 38,681.86 管理费用 19,851.40 20,705.77 22,487.16 24,523.87 26,077.28 存货 76,005.53 171,336.94 186,941.50 198,695.07 208,157.07 财务费用 1,981.75 3,500.58 2,499.75 3,232.97 3,773.41 其他 110,251.8 45,102.87 45,102.87 45,102.87 45,102.87 资产减值损失 624.56 331.87 344.62 390.42 400.01 非流动资产 62,658.69 64,374.44 60,118.18 59,039.32 58,412.88 公允价值变动收益 -27.11 3.24 0.00 0.00 0.00 长期投资 4,444.22 5,624.56 5,624.56 5,624.56 5,624.56 投资净收益 168.38 186.94 158.90 156.42 167.42 固定资产 38,507.45 37,935.94 35,333.69 32,462.41 30,447.60 营业利润 9,929.57 10,688.19 12,127.28 13,466.28 14,856.23 无形资产 6,791.25 8,203.84 6,006.82 6,952.63 8,034.09 营业外收入 521.54 655.86 529.01 529.01 529.01 其他 12,915.78 12,610.10 13,153.11 13,999.72 14,306.63 营业外支出 395.21 448.19 334.63 334.63 334.63 资产总计 422,982.8 480,661.30 482,317.18 506,437.71 524,838.54 利润总额 10,055.89 10,895.86 12,321.65 13,660.66 15,050.61 流动负债 318,741.7 368,811.79 362,213.91 376,912.88 384,807.99 所得税 2,173.93 2,375.24 2,710.76 3,005.35 3,311.13 短期借款 34,159.99 38,696.69 38,696.69 38,696.69 38,696.69 净利润 7,881.96 8,520.62 9,610.89 10,655.31 11,739.48 应付账款 149,398.9 158,862.43 160,399.33 173,221.34 180,767.98 少数股东损益 27.67 41.73 96.11 106.55 117.39 其他 135,182.