2013年中报点评：费用控制出色提高利润增速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒生电子(600570) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 今日，公司发布2013年中报：2013年上半年，公司实现销售收入4.21亿元，较去年同期增长17.71%，实现净利润7970万元人民币，与去年同期相比增长37.48%。 二、 分析与判断  收入平稳增长，证券和基财事业部贡献主要增量 2013年上半年，公司实现营业收入4.21亿元，同比增长17.71%，收入平稳增长符合我们之前判断。公司证券和基财业务保持较快增长，而银行业务下滑比较明显。我们认为，随着资本市场金融创新的持续落地以及资产管理政策的放开，证券和基财业务全年增速将比较乐观。银行业务下滑和银行理财业务政策以及去年同期基数较高都有关系，随着公司产品线的拓展，全年情况将有所好转。  费用控制良好，全年有望低于收入增速 2013年上半年，公司销售费用同比下降8.74%，管理费用同比上升9.66%，整体费用增速比一季度更低，也低于收入增长水平。费用控制良好主要是因为公司差旅费及业务费控制措施起效，组织架构调整提高技术和产品复用率。从全年来看，公司人员增速和薪酬上涨幅度都将有所缓解，预计全年费用增速将不超过收入增速。  主业利润高速增长，费用增速决定利润弹性 2013年上半年，公司主业利润（收入-成本-营业税-销售费用-管理费用）同比高速增长108%，费用增速慢于收入是主要原因。尽管由于竞争压力毛利率略有下降，但决定公司成长的基础是收入，而费用控制情况决定利润弹性。  稳步前行，进入新增长周期 2012年，由于证券行业景气度不高，创新落地进程较慢，再加上竞争对手在局部领域加强攻势，公司业务发展不尽如人意。我们预计，公司2013年将进入新增长周期，但步伐会比较稳健；1）落实公司长期发展战略和规划，梳理优化业务体系与组织结构；2）优化流程体系，提升管理效率，核算预算体系重心向二级业务部门倾斜；3）积极从传统技术向互联网技术转型，2.0业务发展思路将更加清晰。 三、 盈利预测与投资建议 公司已经跨过低谷，正稳步进入新增长周期，长期受益于券商创新和财富管理市场壮大。维持前期盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为0.40/0.49/0.60元。我们长期看好公司，维持“强烈推荐”评级， 6个月合理估值17元，对应2014年PE为35x。 四、 风险提示 创新进程低于预期，竞争加剧 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,006 1,198 1,445 1,726 增长率（%） -4.02% 19.11% 20.62% 19.42% 归属母公司股东净利润（百万元） 200 248 303 376 增长率（%） -21.46% 24.24% 21.89% 24.28% 每股收益（元） 0.32 0.40 0.49 0.60 PE 50.95 41.41 33.97 27.33 资料来源：民生证券研究院 费用控制出色提高利润增速 ——恒生电子(600570)2013年中报点评 民生精品---简评报告/计算机应用行业 强烈推荐 维持 交易数据（2013-8-19） 收盘价 16.48 近12个月最高/最低 17.54/9.43 总股本（百万股） 617.81 流通股本（百万股） 617.81 流通股比例% 100.00 总市值（亿元） 101.81 流通市值（亿元） 101.81 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)60876700 Email：y iny anji@mszq.com 分析师：沈海兵 执业证书编号：S0100513080001 电话：(8621) 60876702 Email：shenhaibing@mszq.com 相关研究 《恒生电子深度报告：财富管理刚上路,2.0恒生更精彩》2011-9-7 《恒生电子（600570）2011年年报点评：精耕细作，迎接改革机遇》2012-3-29 《证券信息化深度研究：券商创新引领信息化投资新高潮》2012-5-2 《恒生电子深度研究：创新与转型撞出恒生最强音》2012-5-7 《恒生电子2012年中报点评：进入创新落地收获期》2012-8-30 2013年8月20日 恒生电子(600570) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,006 1,198 1,445 1,726 货币资金 358 1,820 2,203 2,677 减：营业成本 211 257 302 352 应收票据 15 16 20 24 营业税金及附加 38 42 51 60 应收账款 94 164 198 236 销售费用 190 216 253 293 预付账款 2 6 11 16 管理费用 506 575 672 785 其他应收款 11 49 59 71 财务费用 (3) (3) (3) (3) 存货 87 70 83 96 资产减值损失 9 11 13 16 其他流动资产 149 149 149 149 加：投资收益 81 70 70 70 流动资产合计 1,026 2,275 2,722 3,269 二、营业利润 136 170 228 292 长期股权投资 512 0 0 0 加：营业外收支净额 85 102 105 121 固定资产 80 84 88 91 三、利润总额 221 273 333 413 在建工程 11 7 5 4 减：所得税费用 9 25 30 37 无形资产 47 44 41 38 四、净利润 212 248 303 376 其他非流动资产 (0) (0) (0) (0) 归属于母公司的利润 200 248 303 376 非流动资产合计 822 141 140 140 五、基本每股收益（元） 0.32 0.40 0.49 0.60 资产总计 1,848 2,416 2,862 3,409 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 17 70 83 96 EV/EBITDA 43.50 33.11 23.21 16.56 预收账款 147 254 384 540 成长能力: 其他应付款 94 7 8 10 营业收入同比 -4.0% 19.1% 20.6% 19.4% 应交税费 37 13 15 15 营业利润同比 -37.2% 25.2% 33.6% 28.3% 其他流动负债 8 8 8 8 净利润同比 -21.5% 24.2% 21.9% 24.3% 流动负债合计 395 340 483 654 营运能力: 长期借款 13 13 13 13 应收账款周转率 7.68 9.28 7.98 7.95 其他非流动负债 5 5 5 5 存货周转率 8.27 15.27 18.88 19.27 非流动负债合计 17 17 17 17 总资产周转率 0.56 0.56 0.55 0.55 负债合计 412 364 507 678 盈利能力与收益质量: 股本 624 624 624 624 毛利率 79.1% 78.5% 79.1% 79.6% 资本公积 17 385 385 385 净利率 19.9% 20.7% 20.9% 21.8% 盈余公积 140 140 140 140 总资产净利率ROA 11.5% 10.3% 10.6% 11.0% 未分配利润 556 804 1,106 1,482 净资产收益率ROE 14.8% 12.1% 12.8% 13.8% 少数股东权益 100 100 100 100 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 1,436 2,052 2,355 2,731 流动比率 2.60 6.70 5.63 5.00 负债和股东权益合计 1,848 2,416 2,862 3,409 资产负债率 22.3% 15.1% 17.7% 19.9% 利息保障倍数 -40.1 -55.8 -74.9 -96.3 现金流量表 每股指标: 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股收益 0.32 0.40 0.49 0.60 经营活动现金流量 339 99 331 426 每股经营现金流量 0.54 0.16 0.53 0.68 投资活动现金流量 (367) 1,010 68 68 每股净资产 2.30 3.29 3.78 4.38 筹资活动现金流量 (143) 359 3 3 资料来源：民生证券研究院 恒生电子(600570) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 尹沿技，IT行业首席分析师，3年IT行业经验，8年证券行业从业经验；2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名。 沈海兵，IT行业分析师，复旦大学经济学硕士、电子科学与技术学士；2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名研究团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼。