一季度收入增速放缓，期间费用控制加强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年04月22日 证券研究报告·2015年一季报点评 海思科（002653）医药生物 买入（维持） 当前价：26.68元 目标价：——元 一季度收入增速放缓，期间费用控制加强  事件：2015年第一季度营业收入、扣非后净利润分别为2.4亿元、0.81亿元，分别为同比增长7%、18.3%；同时预告2015年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.3-3.0亿元，同比增长0%-30%。  收入增速放缓，期间费用控制较好。2015Q1营业收入同比上升约7%，增速与去年同期相比下降约14个百分点。主要原因是2014Q4集中发货数量较大，导致2015Q1发货数量有所控制。我们如果将2014Q4与2015Q1进行加总平均做比较，可以得到其较为平滑的增速预计在25%左右，总的来说是公司完成了既定任务量，我们对其在2015年全年20%以上增速仍有信心。2015Q1净利润增速为17.6%，同比上升约10个百分点，主要原因是去年同期较高毛利率的脂溶性维生素停产，可比基数较低。但与收入增速相比超出约10个百分点，原因主要有如下几个方面：1）脂溶性维生素复产，产品结构变化导致整体毛利率提升约3个百分点至72%；2）期间费用率约为31.5%，同比下降约2个百分点，特别是对销售费用、管理费用率的控制较好，符合我们在前期深度报告中的判断。公司同时也公告了2015年上半年业绩，净利润峰值为3亿元，同比增长30%，我们认为随着招标的推进，半年净利润增速仍存在超预期可能。  药品招标受益股，研发与外延双管齐下增厚产品线。1）2015年为全面招标年份，公司近些年新获批专科药产品如恩替卡韦、多拉司琼、盐酸马尼地平、氟哌噻吨美利曲辛等均将受益于本轮招标；复方氨基酸18AA-VII、转化糖电解质等将持续受益于医保增补、支付范围解限、医院市场开发等，预计2015年收入增速超过30%；多烯磷酰脂胆碱、脂溶性维素等均将保持稳定增长；2）2015年公司预计获批重磅药物较多，精氨酸谷氨酸盐注射液、维生素13、三腔袋等很可能冲击首仿或次仿，将增厚公司业绩；3）现金充裕，外延式扩张预期强烈。公司已经成立创投基金，公告规划将通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品。  盈利预测与投资建议。预测2015年、2016年、2017年EPS分别为0.70元、0.88元、1.16元，对应动态市盈率分别为38倍、30倍、23倍。我们认为：公司业绩盈利拐点、催化剂众多，为2015年医药行业难得的优质投资标的，维持“买入”评级。  风险提示：新产品审批进展或低于预期、招标进度或低于预期、药品招标降价 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1210.60 1502.60 1847.84 2230.12 增长率 21.99% 24.12% 22.98% 20.69% 归属母公司净利润（百万元） 450.54 755.26 953.43 1252.59 增长率 -13.23% 67.63% 26.24% 31.38% 每股收益EPS（元） 0.42 0.70 0.88 1.16 净资产收益率ROE 21.38% 29.27% 30.00% 31.60% PE 63 38 30 23 PB 13.56 11.07 8.99 7.21 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-50755297 邮箱：zhugg@sw sc.com.cn 联系人：何治力 电话：023-67898264 邮箱：hzl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 10.8 流通A股(亿股) 4.4 52周内股价区间(元) 16.88-29.5 总市值(亿元) 288.22 总资产(亿元) 28.75 每股净资产(元) 1.95 相关研究 1. 海思科（002653）：收入增速基本持平，期间费用增长较快 (2015-03-11) 2. 海思科（002653）：15年迎来业绩拐点，数个重磅产品待批 (2015-03-03) 3. 海思科（002653）：前三季度业绩增长稳定，四季度或加快 (2014-10-28) 4. 海思科（002653）：业绩基本符合预期，下半年或将明显提速 (2014-08-22) 5. 海思科（002653）：对业绩表示乐观，持续看好其内生性增长 (2014-04-24) 6. 海思科（002653）：业绩增长略超预期，14年催化剂较多 (2014-03-14) -50% 0% 50% 100% 150% 14-4 14-6 14-8 14-10 14-12 15-2 沪深300 海思科 海思科（002653）2015年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1210.60 1502.60 1847.84 2230.12 净利润 450.54 755.26 953.43 1252.59 营业成本 366.45 424.31 521.84 627.26 折旧与摊销 43.28 24.96 24.96 24.70 营业税金及附加 16.58 20.58 25.30 30.54 财务费用 -8.64 0.20 -16.18 -27.78 销售费用 215.54 210.36 221.74 223.01 资产减值损失 1.48 1.48 1.48 1.48 管理费用 223.54 240.42 240.22 223.01 经营营运资本变动 -694.66 -9.67 -33.45 -33.82 财务费用 -8.64 0.20 -16.18 -27.78 其他 710.74 -153.09 -103.94 -105.10 资产减值损失 1.48 1.48 1.48 1.48 经营活动现金流净额 502.74 619.13 826.31 1112.07 投资收益 58.87 0.00 0.00 0.00 资本支出 -282.77 60.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 9.20 150.00 100.00 100.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -273.57 210.00 100.00 100.00 营业利润 454.52 605.26 853.43 1152.59 短期借款 170.31 -400.00 0.00 0.00 其他非经营损益 50.03 150.00 100.00 100.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 504.55 755.26 953.43 1252.59 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 54.01 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 -281.90 -355.87 -467.53 净利润 450.54 755.26 953.43 1252.59 其他 -279.64 5.81 23.57 36.70 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -109.33 -676.09 -332.30 -430.83 归属母公司股东净利润 450.54 755.26 953.43 1252.59 现金流量净额 119.84 153.05 594.00 781.24 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 783.81 936.85 1530.86 2312.09 成长能力 应收和预付款项 136.40 150.00 150.00 150.00 销售收入增长率 21.99% 24.12% 22.98% 20.69% 存货 69.03 100.00 150.00 200.00 营业利润增长率 -1.47% 33.16% 41.00% 35.05% 其他流动资产 1038.61 1038.61 1038.61 1038.61 净利润增长率 -13.23% 67.63% 26.24% 31.38% 长期股权投资 21.01 21.01 21.01 21.01 EBITDA 增长率 -4.47% 43.67% 23.30% 29.93% 投资性房地产 3.37 3.37 3.37 3.37 获利能力 固定资产和在建工程 555.55 537.98 520.40 502.83 毛利率 69.73% 71.76% 71.76% 71.87% 无形资产和开发支出 125.87 117.26 108.65 100.04 三费率 35.56% 30.01% 24.12% 18.75% 其他非流动资产 40.02 39.76 39.50 39.50 净利率 37.22% 50.26% 51.60% 56.17% 资产总计 2773.66 2944.83 3562.39 4367.44 ROE 21.38% 29.27% 30.00% 31.60% 短期借款 400.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.87% 25.45% 26.10% 27.84% 应付和预收款项 266.29 304.11 324.11 344.11 ROIC 35.76% 34.54% 50.02% 66.98% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 44.52% 51.54% 51.67% 55.63% 其他负债 0.00 60.00 60.00 60.00 营运能力 负债合计 666.29 364.11 384.11 404.11 总资产周转率 0.44 0.51 0.52 0.51 股本 1080.27 1080.27 1080.27 1080.27 固定资产周转率 3.07 2.79 3.55 4.44 资本公积 27.93 27.93 27.93 27.93 应收账款周转率 46.36 50.09 61.59 74.34 留存收益 999.17 1472.53 2070.09 2855.14 存货周转率 5.31 4.24 3.48 3.14 归属母公司股东权益 2107.37 2580.72 3178.28 3963.34 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 1.13 —— —— —— 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2107.37 2580.72 3178.28 3963.34 资产负债率 24.02% 12.36% 10.78% 9.25% 负债和股东权益合计 2773.66 2944.83 3562.39 4367.44 带息债务/总负债 60.03% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.04 7.