期间费用控制良好，预计下半年收入增速提升

启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 医药生物/中药 益佰制药(600594.SH)/30.38元 期间费用控制良好，预计下半年收入增速提升 事 项 益佰制药发布13年中报，公司实现营业收入10.35亿元，同比增长9.34%，归属于上市公司股东净利润1.32亿元，同比增长21.14%，扣非后净利润同比增长26.6%。实现基本每股收益为0.37元。 主要观点 1. 收入平稳增长，费用控制良好。公司13上半年收入10.35亿元，同比增9.34%，略低于预期，归属于母公司净利润1.32亿，同比增21.1%，期间费用率同比下降0.7个百分点，导致利润增速快于收入增速。 2. 二季度渠道控货影响收入表现，预计下半年增速将提升。13上半年，公司处方药业务收入增12.5%，OTC业务下降16.1%，反应在母公司报表上，Q1母公司收入增33%，Q2增11%。受公司二季度控制渠道发货影响，收入端表现略低于预期，预计公司处方药业务终端实际增速30%左右。我们预计下半年公司发货恢复，收入增长将有所提升。 3. 百祥制药收购价格合理，基药+销售优势将推动妇炎消胶囊成为10亿级别品种。按公司盈利预测，百祥制药13年收入2.5亿，净利润3391万，收购价格对应13年市盈率14.7倍，属合理水平。妇炎消胶囊是百祥制药的主打产品，12年销售规模约1亿，同比增长约70%。新入选12版国家基本药物目录以及益佰制药的销售优势有望推动妇炎消胶囊的快速增长，参考妇科千金系列，我们认为妇炎消胶囊有望成为10亿级别的大品种。 4. 洛铂有望成为公司另一大支柱产品。洛铂为第3代铂类抗肿瘤药物，国家一类新药，用于治疗乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病，目前适应症已扩大至其他类型肿瘤。由于疗效确切，定价有优势，洛铂在2012年持续高增长。我们认为该产品09版医保目录新进品种，13年非基药招标有望促进其销售。该产品2013年增速有望维持在50%以上，未来有望成为销售额过10亿的品种。 5. 维持“推荐”投资评级。暂不考虑增发摊薄影响，我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.18，1.42和1.72元，当前股价对应估值为25.8，21.4，17.7倍。公司处方药销售增速稳定，OTC保持平稳发展，产品线逐步优化，维持“推荐”评级。 风险提示：中药注射剂行业风险；药品可能面临降价。 [table_reportdate] 2013年08月18日 公司点评 证券分析师： 廖万国 执业编号： S0360210100002 Tel： 0755-82027735 Email： liaowanguo@hczq.com 研究助理： 于洋 Tel： 0755-82027735 Email： yuyang@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 361 流通A股/B股(万股) 356/361 资产负债率(%) 29.3 每股净资产(元) 4.5 市盈率(倍) 25.8 市净率(倍) 6.73 12个月内最高/最低价 0.0/0.0 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012/8/18～2013/8/18-11%6%23%40%57%12/812/1113/213/5沪深300益佰制药 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《产品结构优化，公司有望进入快速成长周期》 2013-06-20 《母公司增速超预期》 2013-04-22 《业绩符合预期，主业稳健增长》 2013-03-27 《以处方药为发展重心，专注大市场利好长期稳定发展》 2012-05-04 《主营业务稳定增长 费用大幅增加影响盈利能力》 2011-10-23 《销售费用大幅增长吞噬利润》 2011-07-31 证券研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1735 2304 2876 3620 营业收入 2253 2824 3379 4055 现金 192 992 1512 2230 营业成本 417 522 625 750 应收账款 98 108 104 106 营业税金及附加 32 38 46 56 其它应收款 69 139 118 109 营业费用 1249 1564 1872 2246 预付账款 414 217 255 295 管理费用 153 184 223 268 存货 160 130 140 144 财务费用 21 12 6 1 其他 802 718 746 737 资产减值损失 4 4 4 4 非流动资产 542 480 446 396 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 46 25 33 35 投资净收益 5 3 3 3 固定资产 229 202 175 148 营业利润 381 502 606 733 无形资产 135 129 123 107 营业外收入 26 0 0 0 其他 132 124 115 106 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 2277 2784 3322 4015 利润总额 404 502 606 733 流动负债 656 738 758 818 所得税 65 75 91 110 短期借款 251 243 241 245 净利润 339 427 515 623 应付账款 46 61 66 58 少数股东损益 5 3 4 4 其他 360 434 451 516 归属母公司净利润 333 424 512 619 非流动负债 75 74 91 114 EBITDA 454 560 658 780 长期借款 51 58 70 93 EPS（元） 0.92 1.18 1.42 1.72 其他 24 16 21 20 负债合计 731 812 849 932 主要财务比率 少数股东权益 7 10 13 17 2012 2013E 2014E 2015E 股本 361 361 361 361 成长能力 资本公积金 114 114 114 114 营业收入 18.3% 25.4% 19.7% 20.0% 留存收益 1064 1488 1984 2591 营业利润 22.6% 31.8% 20.7% 20.9% 归属母公司股东权益 1539 1963 2459 3066 归属母公司净利润 25.5% 27.2% 20.7% 21.0% 负债和股东权益 2277 2784 3322 4015 获利能力 毛利率 81.5% 81.5% 81.5% 81.5% 现金流量表 净利率 14.8% 15.0% 15.1% 15.3% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 21.7% 21.6% 20.8% 20.2% 经营活动现金流 288 784 552 709 ROIC 20.7% 34.5% 41.8% 54.1% 净利润 339 427 515 623 偿债能力 折旧摊销 52 46 46 46 资产负债率 32.1% 29.2% 25.6% 23.2% 财务费用 21 12 6 1 净负债比率 41.23% 39.12% 38.08% 37.33% 投资损失 -5 -3 -3 -3 流动比率 2.64 3.12 3.79 4.42 营运资金变动 -129 316 -19 41 速动比率 2.40 2.94 3.61 4.25 其它 10 -14 6 1 营运能力 投资活动现金流 -267 13 -17 -2 总资产周转率 1.10 1.12 1.11 1.11 资本支出 210 -0 0 0 应收帐款周转率 20 27 32 39 长期投资 -0 -22 8 2 应付帐款周转率 6.14 9.74 9.83 12.16 其他 -58 -10 -9 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 79 4 -16 11 每股收益 0.92 1.18 1.42 1.72 短期借款 22 -7 -2 4 每股经营现金 0.80 2.17 1.53 1.96 长期借款 50 7 12 23 每股净资产 4.27 5.44 6.82 8.50 普通股增加 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 100 0 0 0 P/E 33.02 25.75 21.39 17.66 其他 -101 4 -26 -16 P/B 6.33 4.96 3.96 3.18 现金净增加额 100 800 519 718 EV/EBITDA 22 17 15 13 资料来源：公司报表、华创证券 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 公司点评 医药组分析师介绍 廖万国：解放军军事医学科学院医学硕士和上海中欧国际工商管理学院工商管理硕士/从业4年。1990年起先后从事基础医学研究和药品营销管理，任产品经理、销售经理和营销总监。2008年进入平安证券综合研究所任医药行业研究员，2009年底进入华创证券研究所任高级医药行业研究员和首席医药行业研究员、医药组组长。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理