2012业绩快报点评：大索道拉动增长，费用控制得当

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年2月23日自然景点 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：刘越男 S0960112070084 0755-82026744 liuyuenan@china-invs.cn 6－12个月目标价： 21.00元 当前股价： 18.53元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2325.95 总股本(百万) 164 流通股本(百万) 127 流通市值(亿) 23 EPS 0.70 每股净资产（元） 5.22 资产负债率 38.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 丽江旅游 -3.09% 1.48% -17.39% 餐饮旅游 1.24% 11.51% -1.85% 沪深300 -0.01% 18.94% 12.83% -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11丽江旅游餐饮旅游沪深300 相关报告 深度报告：布局初成，扩张与提质并举2012-10-15 三季报点评：预计全年业绩稳中有升，2013年压力较大 2012-10-29 公告点评：提价靴子落地，提示买入机会 2012-12-03 丽江旅游 002033 推荐2012业绩快报点评：大索道拉动增长，费用控制得当 事件： 2月22日公司发布2012年业绩快报：2012全年营收同比增速6.18%，净利润同比增速17.57%，EPS 0.84元， 投资要点：  索道整体营销效果显现，收入预计增长30%，是营收增长的主要动力。收购牦牛坪索道后，公司在整体营销策略下，营收结构不断改善。2012年三条索道共接待游客283.77万人次,同比+5.97%。其中玉龙雪山索道接待游客119.69 万人次，+33.46%；云杉坪索道-8.12%；牦牛坪索道 -3.10%。  和府酒店与《印象●丽江》收入增速合理放缓，和府酒店营收同比+1.13％。印象丽江+1.48%。放缓主要是由于宏观经济增速放缓且中央政府节俭政策影响下，以高端会务需求为主的酒店业务受负面影响；酒店提价，入住率下降；印象演出观众多为一次消费者，增速难以跟上丽江整体。  规模效应下费用控制得当。经测算，公司2012年费用率32%，同比-2%，主要是由于索道业务规模效应及公司一贯的费用控制给力。  2013年索道提价将拉动业绩增长16%。3月1日起大索道票价从150元/人次提高至180元/人次。索道成本稳定，提价所得绝大部分将成为净利润。预计1-2月大索道游客人数约为全年的10%左右；13年的有效票价率在85%左右，将拉动业绩整体增长16%。  募投项目培育新利润点。公司募投香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店、玉龙雪山游客综合服务中心（7月实现运营）；同时和府二期将于今年3月份完工，5月份运营；南门综合服务区5月份完工。新项目有望在14-15年开始贡献业绩，并巩固公司在滇西北地区旅游龙头地位。  投资评级：我们测算增发摊薄后公司12/13/14年EPS分别为0.84/0.74/0.79元。给予公司“推荐”评级，目标价格21元。 风险提示：宏观经济持续走弱，自然灾害 主要财务指标 单位：百万元 2011 2012E 2013E2014E营业收入 555 590 663 735 收入同比(%) 49%6% 12%11%归属母公司净利润 117 138 160 172 净利润同比(%) 159%18% 16%7%毛利率(%) 76.3%76.8% 78.8%79.7%ROE(%) 15.3%15.7% 15.4%15.3%每股收益(元) 0.71 0.84 0.74 0.79 P/E 26.97 22.95 26.07 24.26 P/B 4.13 3.60 3.05 2.81 EV/EBITDA 11 11 9 8 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E会计年度2011 2012E 2013E2014E流动资产 358 826 1323 1751 营业收入555 590 663 735 现金 326 796 1292 1717 营业成本 132 137 141 149 应收账款 4 7 7 8 营业税金及附加 25 27 30 34 其它应收款 1 2 2 2 营业费用 75 67 74 86 预付账款 18 15 17 18 管理费用 95 97 108 124 存货 5 6 6 6 财务费用 19 26 43 61 其他 3 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 非流动资产 910 867 841 816 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 16 0 0 0 投资净收益 4 0 0 0 固定资产 695 710 698 672 营业利润 213 236 266 281 无形资产 66 74 85 99 营业外收入 0 2 0 0 其他 134 83 58 45 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 1267 1694 2164 2567 利润总额 210 238 266 281 流动负债 250 252 253 255 所得税 34 39 44 46 短期借款 84 84 84 84 净利润 176 199 222 235 应付账款 37 38 39 42 少数股东损益 59 62 62 63 其他 129 129 130 130 归属母公司净利润 117 138 160 172 非流动负债 136 386 636 886 EBITDA 289 301 350 383 长期借款 136 386 636 886 EPS（元） 0.71 0.84 0.74 0.79 其他 0 0 0 0 负债合计 386 638 889 1141 主要财务比率 少数股东权益 117 179 241 304 会计年度2011 2012E 2013E2014E 股本 164 164 216 216 成长能力 资本公积 274 274 274 274 营业收入 48.6% 6.2% 12.4%10.8% 留存收益 327 440 545 632 营业利润 91.8% 10.6% 12.6%5.6%归属母公司股东权益 764 877 1035 1122 归属于母公司净利润 158.817.5% 16.2%7.4%负债和股东权益 1267 1694 2164 2567 获利能力 毛利率 76.3% 76.8% 78.8%79.7%现金流量表 净利率 21.1% 23.3% 24.1%23.4%会计年度 2011 2012E 2013E 2014EROE15.3% 15.7% 15.4%15.3%经营活动现金流 248 264 306 337 ROIC 25.0% 29.2% 35.6%40.8% 净利润 176 199 222 235 偿债能力 折旧摊销 57 39 40 41 资产负债率 30.5% 37.6% 41.1%44.4% 财务费用 19 26 43 61 净负债比率 62.1576.86% 83.2786.76% 投资损失 -4 0 0 0 流动比率 1.43 3.29 5.24 6.86 营运资金变动 3 0 -0 0 速动比率 1.41 3.26 5.21 6.84 其它 -3 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -95 6 -14 -17 总资产周转率 0.46 0.40 0.34 0.31 资本支出 94 -0 0 0 应收账款周转率 89 101 91 94 长期投资 -4 -16 0 0 应付账款周转率 2.62 3.66 3.65 3.70 其他 -5 -9 -14 -17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -28 199 204 105 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.84 0.74 0.79 短期借款