2021年中报点评：业绩显著增长，费用控制得当，盈利能力提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 中国交建（601800）2021年中报点评 推荐（维持） 业绩显著增长，费用控制得当，盈利能力提升 目标价：10.08元 当前价：7.07元 事项：  中国交建发布2021年中报：公司报告期内实现营收3406.27亿元，同比+38.21%；归母净利润97.71亿，同比+90.75%；分季度看，Q1、Q2营收同比分别+59.01%、+24.96%，业绩同比各+85.29%、+95.55%。 评论：  21H1业绩实现显著增长。公司报告期内实现营收3406.27亿元，同比+38.21%；归母净利润97.71亿，同比+90.75%；扣非净利88.03亿元，同比+95.37%。公司自20Q3以来收入持续高增，四个季度收入增速各为21.48%、20.96%、59.18%、24.96%。分业务来看，基建建设业务收入3032.41亿，同比+ 38.83%；基建设计收入208.97亿元，同比+53.34%；疏浚业务收入231.43亿元，同比+43.82%；其他业务收入为66.80亿元，同比+34.62%。  新签合同快速增长，完成年度目标近六成。2021H1公司新签合同额为6851.31亿元，同比增长28.52%，完成公司年度目标的58%。分业务看，①基建建设业务新签订单6012.52亿元，同比+25.77%，其中港口、道路桥梁、铁路、城市建设、境外工程分别新签订单322亿、1518亿、112亿、3155亿、903亿，同比各+46.16%、+29.34%、+864.52%、+41.94%、-21.50%，新签合同额的增长主要来自于境内城市综合开发、市政建设、道路与桥梁、环保等相关业务领域的投资与建设的增加；②基建设计业务新签订单258.86亿元，同比+62.93%；③疏浚业务新签订单528.28亿元，同比+52.09%；④其他业务新签订单51.65亿元，同比+28.52%。  管理和财务费用管控得当，净利率同比提升近1个百分点：公司2021H1毛利率11.20 %，同比-0.48 pct。期间费率6.34 %，同比-0.77pct，分项看，管理费率下降，同比-0.77 pct；研发费率小幅上升，同比+0.37pct，主要系业务规模扩大、研究开发支出增加所致；财务费率小幅下降，同比-0.39pct；销售费率稳定，同比+0.02pct。净利率3.61%，同比+0.99 pct，主要是因为公司加大全员、全要素、全过程成本管控力度，管理费用、财务费用控制得当，本期长账龄应收款项周转加快所致。经营性现金流净额-646.10亿元，同比-240.45亿元，主要由于会计政策变更与经营活动相关的支出增加所致。收现比75.46%，同比-4.83pct。资产负债率74.34%，同比-0.73pct。  盈利预测及评级：我们维持预计公司2021-2023年EPS为1.12元、1.26元、1.42元/股。对应PE为6x、6x、5x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，参考历史估值水平，给予2021年9倍PE，对应目标价10.08元，维持“推荐”评级。  风险提示：基建投资不及预期，地产调控超预期，海外业务拓展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 627,586 692,497 758,099 828,604 同比增速(%) 13.1% 10.3% 9.5% 9.3% 归母净利润(百万) 16,206 18,125 20,388 22,984 同比增速(%) -19.4% 11.8% 12.5% 12.7% 每股盈利(元) 1.00 1.12 1.26 1.42 市盈率(倍) 7 6 6 5 市净率(倍) 0.47 0.55 0.51 0.47 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月30日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,616,571 已上市流通股(万股) 1,174,724 总市值(亿元) 1,142.92 流通市值(亿元) 830.53 资产负债率(%) 74.3 每股净资产(元) 0.5 12个月内最高/最低价 8.12/6.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国交建（601800）2020年三季报点评：Q3业绩增速由负为正，多因素影响净利水平》 2020-10-30 《中国交建（601800）2020年报点评：营收实现两位数增长，费用和减值损失等拖累业绩》 2021-03-31 《中国交建（601800）2021年一季报点评：新签订单大幅提速，盈利能力逐季改善》 2021-05-06 -20%-12%-3%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-30沪深300中国交建华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2021年08月31日 中国交建（601800）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 128,054 179,270 262,877 344,409 营业收入 627,586 692,497 758,099 828,604 应收票据 1,911 3,896 3,733 3,268 营业成本 545,851 605,031 662,542 724,225 应收账款 102,421 111,943 126,554 137,690 税金及附加 2,672 2,711 2,966 3,292 预付账款 18,466 21,878 24,690 27,652 销售费用 1,180 1,302 1,426 1,558 存货 72,877 103,593 89,958 102,999 管理费用 19,870 21,925 24,002 26,234 合同资产 108,429 88,714 121,397 131,629 研发费用 20,094 22,172 24,272 26,530 其他流动资产 260,768 247,201 299,374 324,459 财务费用 8,254 6,676 6,656 6,454 流动资产合计 584,497 667,781 807,186 940,477 信用减值损失 -5,309 -5,309 -5,309 -5,309 其他长期投资 259,009 285,227 311,725 340,203 资产减值损失 -341 -341 -341 -341 长期股权投资 67,602 67,602 67,602 67,602 公允价值变动收益 214 214 214 214 固定资产 48,465 40,856 34,452 28,985 投资收益 17 17 17 17 在建工程 11,852 11,952 12,077 12,177 其他收益 709 709 709 709 无形资产 235,777 212,200 190,980 171,882 营业利润 25,383 28,397 31,952 36,028 其他非流动资产 96,967 96,734 96,548 96,400 营业外收入 343 343 342 343 非流动资产合计 719,672 714,571 713,384 717,249 营业外支出 276 276 276 276 资产合计 1,304,169 1,382,352 1,520,570 1,657,726 利润总额 25,450 28,464 32,018 36,095 短期借款 45,945 41,205 36,465 31,724 所得税 6,101 6,824 7,676 8,654 应付票据 35,070 37,609 44,625 49,325 净利润 19,349 21,640 24,342 27,441 应付账款 264,933 296,052 327,262 355,567 少数股东损益 3,143 3,515 3,954 4,457 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,206 18,125 20,388 22,984 合同负债 88,558 97,718 106,975 116,923 NOPLAT 25,624 26,715 29,403 32,348 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.12 1.26 1.42 一年内到期的非流动负债 47,243 47,243 47,243 47,243 其他流动负债 100,959 112,015 123,074 135,063 主要财务比率 流动负债合计 582,708 631,842 685,644 735,845 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 291,764 354,764 417,764 480,764 成长能力 应付债券 25,986 25,986 25,986 25,986 营业收入增长率 13.1% 10.3% 9.5% 9.3% 其他非流动负债 45,907 45,907 45,907 45,907 EBIT增长率 3.2% 4.3% 10.1% 10.0% 非流动负债合计 363,657 426,657 489,657 552,657 归母净利润增长率 -19.4% 11.8% 12.5% 12.7% 负债合计 946,365 1,058,499 1,175,301 1,288,502 获利能力 归属母公司所有者权益 245,071 207,605 225,068 244,566 毛利率 13.0% 12.6% 12.6% 12.6% 少数股东权益 112,733 116,248 120,201 124,658 净利率 3.1% 3.1% 3.2% 3.3% 所有者权益合计 357,804 323,853 345,269 369,224 ROE 4.5% 5.6% 5.9% 6.2% 负债和股东权益 1,304,169 1,382,352 1,520,570 1,657,726 ROIC 5.8% 5.8% 5.7% 5.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.6% 76.6% 77.3% 77.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 127.7% 159.1% 166.1% 171.1% 经营活动现金流 13,851 52,519 45,226 39,516 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益 38,575 60,437 59,411 59,051 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -10,807 -30,716 13,636 -13,041 营运能力 经营性应收影响 -3,306 -14,577 -16,920 -13,292 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 22,240 33,658 38,227 33,004 应收账款周转天数 57 56 57 57 其他影响 -32,850 3,717 -49,128 -26,205 应付账款周转天数 166 167 169 170 投资活动现金流 -105,687 -800 -725 -540 存货