金融衍生品周报：ETF窄幅波动，购沽隐波差值收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融工程 [Table_Title] 金融衍生品周报 数量化投资 2015年08月10日 [Table_BaseInfo] 证券分析师：林晓明 电话： 021-60875168 E-MAIL： linxiaom@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512020001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 金融工程周报 ETF窄幅波动，购沽隐波差值收窄  期权成交量及持仓量一周变化 50ETF期权5个交易日平均日成交量101583张，截至8月7日未平仓合约443231张，较上上周末未平仓合约增加43287张。8月3日至7日新增未平仓合约占同期成交量的比例平均为10.22%。  认购认沽隐含波动率差值收窄，反向平价套利理论机会较多 认沽期权隐含波动率降低，认购期权隐含波动率有所上升，目前仍低于认沽隐波。上周前四日反向评价套利策略存在较多理论机会，但由于50ETF融券存在一定难度难以实施。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 50ETF期权市场数据 50E TF呈震荡走势，每日涨幅依次为0.65%，2.50%，-1.93%，-0.80%，1.34%；一周总涨幅1.05%。基金份额小幅波动，趋势与价格变化一致，截至8月7日总份额为157.21亿份，较前一周末减少了1.68亿份。 8月7日上午因前一日结算价数据异常，导致涨停价格出现错误。根据上交所公告，因技术原因上证50ETF期权合约于8月7日自9时56分停牌，并于当日14 :00恢复交易，暂停交易前已经达成的交易有效。 图1：华夏上证50ETF一周份额变化 图2：50ETF和期权一周涨跌幅 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 期权成交量及持仓量一周变化 50E TF期权5个交易日平均日成交量101583张，截至8月7日未平仓合约443231张，较上上周末未平仓合约增加43287张。8月3日至7日新增未平仓合约占同期成交量的比例平均为10.22%。 图3：期权一周成交和持仓变化 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 1551561561571571581581591591602.402.452.502.552015/8/32015/8/42015/8/52015/8/62015/8/7基金份额（亿份）ETF价格（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%2015/8/32015/8/42015/8/52015/8/62015/8/7ETF涨跌幅期权平均涨跌幅认购认沽0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002015/8/32015/8/42015/8/52015/8/62015/8/7交易总量（张）未平仓合约变化量（张）新增持仓成交比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：认购和认沽期权一周成交情况 图5：各到期月份合约一周成交情况 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 50ETF期权波动率分析 我们利用CBOE计算VIX指数的算法，编制了上证50ETF-GSV X（国信VIX指数）,并与中金所发布的HS300 VIX指数CV X相比较。本周两只指数趋势相近，CVX波动率略高于50ETF国信VIX，这也与HS300本身行业结构相较于上证50更具波动性有关。 上周认沽期权隐含波动率有所下降，认购期权隐含波动率上升，两者差值缩小，并均低于标的滚动30天历史波动率。近两50ETF价格横盘震荡，历史波动率有所下降。 图6：平价及附近价外期权隐含波动率走势 图7：50ETF GSVX指数走势 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 图6中，在计算认购（认沽）合约每日平均隐含波动率时取近月合约中行权价离标的前收盘价最接近的一个价内合约和三个价外合约当日收盘时的隐含波动率的算术平均值。 00.10.20.30.40.50.60.70.80100002000030000400005000060000700002015/8/32015/8/42015/8/52015/8/62015/8/7认购认沽P/C比（右轴）0.60.650.70.750.80.85020,00040,00060,00080,000100,000120,0002015/8/32015/8/42015/8/52015/8/62015/8/7当月次月季月隔季主力合约成交占比（右轴）0.000.501.001.502.002.503.003.504.000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015-02-092015-02-132015-02-262015-03-042015-03-102015-03-162015-03-202015-03-262015-04-012015-04-082015-04-142015-04-202015-04-242015-04-302015-05-072015-05-132015-05-192015-05-252015-05-292015-06-042015-06-102015-06-162015-06-232015-06-292015-07-032015-07-092015-07-152015-07-212015-07-272015-07-312015-08-06认购平均认沽平均50ETF滚动1个月波动率50ETF前收盘价（右轴）2.10002.30002.50002.70002.90003.10003.30003.500020304050607080901001101202015-02-092015-02-162015-03-022015-03-092015-03-162015-03-232015-03-302015-04-072015-04-142015-04-212015-04-282015-05-062015-05-132015-05-202015-05-272015-06-032015-06-102015-06-172015-06-252015-07-022015-07-092015-07-162015-07-232015-07-30VIXCVX50ETF(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 50ETF期权套利机会分析 认沽期权隐含波动率持续高于认购期权，从10分钟数据曲线来看，正向平价套利上周未出现任何机会；周内前四个交易日，反向评价套利策略存在较多理论机会，但由于50ETF融券存在一定难度难以实施。 以下为根据时间间隔10分钟的高频数据计算的各套利组合收益曲线，当曲线在0轴上方时，代表存在套利机会。 表 1：套利组合构建方法 组合名称 组合构建 平价正向套利 买入：现货50ETF，卖出：认购期权，买入：认沽期权 平价反向套利 融券卖出：50ETF，买入：认购期权，卖出：认沽期权 BO X套利 买入：行权价K1认购期权，行权价K2认沽期权； 卖出：行权价K1认沽期权，行权价K2认购期权 ROLL套利 买入：8月认购期权，9月同行权价认沽期权； 卖出：8月认沽期权，9月同行权价认购期权 现货：8月行权日购入50ETF现货，9月行权日卖出50ETF现货 资料来源：国信经济研究所整理 图8：8月合约正向平价套利 图9：9月合约正向平价套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 图10：8月合约反向平价套利 图11：9月合约反向平价套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 -0.1-0.09-0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010'2015-08-0309:40:00''2015-08-0409:40:00''2015-08-0509:40:00''2015-08-0609:40:00''2015-08-0709:40:00'k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70k=2.75k=2.80k=2.85k=2.90k=2.95k=3.00k=3.1k=3.2-0.16-0.14-0.12-0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.0015-08-0315-08-0415-08-0515-08-0615-08-07k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70k=2.75k=2.80k=2.85k=2.90k=2.95k=3.00k=3.1k=3.2k=3.3k=3.4k=3.5k=3.6-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.05'2015-08-0309:40:00''2015-08-0409:40:00''2015-08-0509:40:00''2015-08-0609:40:00''2015-08-0709:40:00'k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70k=2.75k=2.80k=2.85k=2.90k=2.95k=3.00k=3.1k=3.2-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.0815-08-0315-08-0415-08-0515-08-0615-08-07k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70k=2.75k=2.80k=2.85k=2.90k=2.95k=3.00k=3.1k=3.2k=3.3k=3.4k=3.5k=3.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图12：8月合约箱体套利 图13：9月合约箱体套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 图14：8、9月合约Roll套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年7月31日 -0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.02