金融衍生品周报：标的波动微涨，期权购沽隐波差距收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融工程 [Table_Title] 金融衍生品周报 数量化投资 2015年09月21日 [Table_BaseInfo] 联系人：邹璐 电话：0755-82130833-701418 Email: zoulu@guosen.com.cn 联系人：陈镜竹 电话： 0755-22940229 E-MAIL： chenjz@guosen.com.cn 证券分析师：林晓明 电话： 021-60875168 Email： linxiaom@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512020001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 金融工程周报 标的波动微涨，期权购沽隐波差距收窄  标的一周走势 50ETF上周每日涨跌幅依次为1.37%、-2.52%、3.46%、-1.96%、0.00%；一周总涨跌幅0.23%。基金份额有所减少，截至9月18日总份额为134.62亿份，较前一周末减少了5.32亿份。  期权成交量及持仓量一周变化 50ETF期权5个交易日平均日成交量129168张，截至9月18日未平仓合约392387张，较上上周末未平仓合约增加758张。  波动率指标及套利机会 期权隐含波动率继续在较低位臵波动。截至9月18日收盘，认购、认沽平价隐波均在39%附近，低于标的滚动30天历史波动率，后者数值目前在59%。 我们利用CBOE计算VIX指数的算法，编制了上证50ETF-GSVX（国信VIX指数）,并与中金所发布的HS300 VIX指数CVX相比较。本周，C VX波动率波动幅度较大，50ETF国信VIX窄幅波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 50ETF期权市场数据 50E TF上周每日涨跌幅依次为1.37%、-2.52%、3.46%、-1.96%、0.00%；一周总涨跌幅0.23%。基金份额有所减少，截至9月18日总份额为134.62亿份，较前一周末减少了5.32亿份。 图1：华夏上证50ETF一周份额变化 图2：50ETF和期权一周涨跌幅 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 期权成交量及持仓量一周变化 50E TF期权5个交易日平均日成交量129168张，截至9月18日未平仓合约392387张，较上上周末未平仓合约增加758张。 图3：期权一周成交和持仓变化 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 2.122.142.162.182.22.222.242.261311321331341351361371381391401412015/9/112015/9/142015/9/152015/9/162015/9/172015/9/18基金份额（亿份）ETF价格（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015/9/142015/9/152015/9/162015/9/172015/9/18ETF涨跌幅期权平均涨跌幅认购认沽-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002015/9/142015/9/152015/9/162015/9/172015/9/18交易总量（张）未平仓合约变化量（张）新增持仓成交比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：认购和认沽期权一周成交情况 图5：各到期月份合约一周成交情况 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 50ETF期权波动率分析 期权隐含波动率继续在较低位臵波动。截至9月18日收盘，认购、认沽平价隐波均在39%附近，低于标的滚动30天历史波动率，后者数值目前在59%。 我们利用CBOE计算VIX指数的算法，编制了上证50ETF-GSV X（国信VIX指数）,并与中金所发布的HS300 VIX指数CV X相比较。本周，CV X波动率波动幅度较大，50ETF国信VIX窄幅波动。 图6：平价及附近价外期权隐含波动率走势 图7：50ETF GSVX指数走势 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 图6中，在计算认购（认沽）合约每日平均隐含波动率时取近月合约中行权价离标的前收盘价最接近的一个价内合约和三个价外合约当日收盘时的隐含波动率的算术平均值。 00.20.40.60.811.21.401000020000300004000050000600007000080000900002015/9/142015/9/152015/9/162015/9/172015/9/18认购认沽P/C比（右轴）00.10.20.30.40.50.60.70.8020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002015/9/142015/9/152015/9/162015/9/172015/9/18当月次月季月隔季主力合约成交占比（右轴） - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.000%20%40%60%80%100%120%2015/2/92015/4/142015/6/102015/8/6认购认沽50ETF滚动20交易日波动率50ETF收盘价1.52.02.53.03.54.020304050607080901001101202015-02-092015-04-142015-06-102015-08-06VIXCVX50ETF(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 50ETF期权套利机会分析 根据10分钟线数据测算，受行权日临近、理论融券成本下降的影响，本周存在较多反向套利机会，但由于目前融券存在困难，实际操作中难以实现。 以下为根据时间间隔10分钟的高频数据计算的各套利组合收益曲线，当曲线在0轴上方时，代表存在套利机会。 表 1：套利组合构建方法 组合名称 组合构建 平价正向套利 买入：现货50ETF，卖出：认购期权，买入：认沽期权 平价反向套利 融券卖出：50ETF，买入：认购期权，卖出：认沽期权 BO X套利 买入：行权价K1认购期权，行权价K2认沽期权； 卖出：行权价K1认沽期权，行权价K2认购期权 ROLL套利 买入：9月认购期权，10月同行权价认沽期权； 卖出：9月认沽期权，10月同行权价认购期权 现货：9月行权日购入50ETF现货，10月行权日卖出50ETF现货 资料来源：国信经济研究所整理 图8：9月合约正向平价套利 图9：10月合约正向平价套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 图10：9月合约反向平价套利 图11：10月合约反向平价套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 -0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.0615-09-1415-09-1515-09-1615-09-1715-09-18k=1.80k=1.85k=1.90k=1.95k=2.0k=2.05k=2.10k=2.15k=2.20k=2.25k=2.30k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70-0.16-0.14-0.12-0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.0015-09-1415-09-1515-09-1615-09-1715-09-18k=1.80k=1.85k=1.90k=1.95k=2.00k=2.05k=2.10k=2.15k=2.20k=2.25k=2.30k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.0815-09-1415-09-1515-09-1615-09-1715-09-18k=1.80k=1.85k=1.90k=1.95k=2.0k=2.05k=2.10k=2.15k=2.20k=2.25k=2.30k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.080.1015-09-1415-09-1515-09-1615-09-1715-09-18k=1.80k=1.85k=1.90k=1.95k=2.00k=2.05k=2.10k=2.15k=2.20k=2.25k=2.30k=2.35k=2.40k=2.45k=2.50k=2.55k=2.60k=2.65k=2.70 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图12：9月合约箱体套利 图13：10月合约箱体套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 图14：9、10月合约Roll套利 资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年9月18日 -0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.0815-09-1415-09-1515-09-1615-09-1715-09-18k1=1.8,k2=2.3k1=1.8,k2=2.95k1=1.8,k2=3k1=1.8,k2=3.1k1=1.8,k2=3.6-0.03-0.03-0.02-0.02-0.01-0.010.000.010.010.0215-09-1415-09-1515-09-1615-09-1715-09-18k1=1.9,k2=2.3k1=1.9,k2=2.35k1=1.95,k2=2.35k1=2,k2=2.3k1=2,k2=2.35-0.1-0.09-0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.01015-09-1415-09-1515-09-1615-09-1715-09-18k=1.80k=1.85k=1.90k=1.95k=2.0k=2.05k=2.10k=2.15k=2.20k=2.25k=2.30k=2.35k=2.40k=2.