农林牧渔：2015年1月USDA农产品供需报告-美玉米产量下修，后市关注巴西干旱影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 2015年1月USDA农产品供需报告 美玉米产量下修，后市关注巴西干旱影响 评级：增持 前次： 增持 分析师 分析师 谢刚 陈奇 S0740210090003 S0740 140700 5 021-20315178 021-20315189 xiegang@qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 2015年1月13日  事件：美国农业部（USDA）1月12日公布了2015年1月份的全球农产品供需报告，2014/15年度全球玉米、小麦、大豆和大米的产量预测值较上月预测水平分别调整了-0.35%、0.17%、0.5%和0.05%，较上一年度分别变动0.04%、1.12%、10.8%、-0.31%（具体详见下文）。  总评：USDA本次公布的供需数据上调大豆、小麦和大米产量预测，下调玉米产量预测。巴西与埃塞尔比亚的适宜天气分别主导了本次大豆和小麦产量的上调，而美国最新的收割数据也促使美国农业部对玉米产量过度上调进行一定程度的修正。本月巴西大概率将经历一定程度的干旱，大豆、玉米将面临产量下调，考虑到目前美国农业部对大豆单产的预估超过去年，大豆或存在下调空间。  齐鲁观点：中周期视角下，全球农产品在2015年将维持过剩局面，潜在的消费渐进式缓慢复苏无法对过高的库存消费比构成实质性影响，除非厄尔尼诺突然降临，并扭转过剩格局，否则大豆、小麦过剩难以逆转。 国际大豆供需情况分析  USDA本次上调全球大豆产量预期156.1万吨，巴西上调达150万吨。全球大豆产量预期上调156.1万吨至3.144亿吨，微调0.5%，上调的增量主要来自与主产国巴西和美国。本次巴西产量大幅上调150万吨，包括马托格罗索州和帕拉纳州在内主产区单产有所提升，调整主要来源于上月巴西出现的降雨有利大豆生长，进一步提升了单产的潜力。  本次报告对全球大豆消费量及出口量继续上调，库存消费比上调至历史高位的31.71%。本次报告继续对消费和出口分别上调18万吨和26万吨，出口上调依旧是基于美国的出口情况。同时，期初库存再次调降42万吨，三者调增量总和与产量的调增量仍有差距，期末库存因而增加91万吨，库存消费比则由上月的31.42%同比上升至31.71%，同比大幅提升7.42个百分点，处于历史高位。  本次南美产量成为主要调增量，但巴西本月或出现旱情。本次对巴西产量的上调印证了前次对巴西降雨影响的判断，但气象学家和市场普遍认为1月份巴西将出现一定程度的干旱，鉴于目前美国农业部对巴西单产预估处于历史高位，届时巴西大豆产量仍有下调的可能。  如果1月份出现极端天气，则国际大豆价格可能出现上涨的局面，但若厄尔尼诺现象发生，则会给原本供给过剩的市场雪上加霜，未来仍需持续关注天气状况。 农林牧渔 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 国际玉米供需情况分析  USDA本次下调全球玉米产量预估350.3万吨，产量预期水平由9.9158亿吨下调0.35%至9.8808亿吨。本次美国玉米产量大幅下调487.4万吨，比例高达1.33%，种植面积反而有所提升，这是美国农业部在收割期根据产量数据对美玉米预估做出的修正。而在其他国家中，印度与欧盟的产量预估给与上调。  全球玉米需求下调0.08%至9.6891亿吨，过剩量下降至1916.8万吨，全球玉米过剩格局有所缓解，库存消费比环比下降至19.52%。本次玉米消费端并无太大变化，基本是跟随产量下调进行的相应调整。产量下调力度远大于消费，全球玉米过剩量因此至下降至1916.8万吨，全球玉米库存消费比环比下降0.3个百分点至19.52%，同比上升1.29个百分点。  本次调整主要源于美国对前次玉米预估水平的修正，基于收割数据的调整较为可靠，但美国与世界的玉米产量依然处于创纪录的水平，丰产的格局不会改变。后市南半球的天气变化依然是市场关注的焦点，而厄尔尼诺的非单边的影响也间接提升了南半球未来产量变动的不确定性。 图表1：全球大豆种植面积、单产、产量（2015年1月预测值） 2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)2012/2013 2013/20142014/2015(Nov)2014/2015(Dec)2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)绝对值 百分比阿根廷19,40019,80020,00020,0002.542.732.752.7549,30054,00055,00055,00000.00%巴西27,70030,10031,50031,5002.962.882.983.0382,00086,70094,00095,5001,5001.60%中国7,1726,8506,7006,7001.821.781.761.7613,05012,20011,80011,80000.00%美国30,81530,85933,75233,6142.692.963.193.2182,79191,389107,727 108,0142870.27%全球109,318 113,330 118,057 117,9832.462.502.652.66268,765 283,736 312,808 314,3691,5610.50%预测变化国家单产（吨/公顷）产量（千吨）种植面积（千公顷）来源： USDA、齐鲁证券研究所 图表2：全球大豆供需平衡表（百万吨） 图表3：全球大豆库存消费比环比上升至31.71% 大豆供求平衡表（全球）2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)较上月变化期初库存（百万吨）54.2257.1566.5866.16-0.42产量（百万吨）268.77283.74312.81314.371.56进口（百万吨）95.89110.51112.77112.990.22出口（百万吨）100.53112.83116.22116.490.26消费（百万吨）261.20272.40286.07286.250.18期末库存（百万吨）57.1566.1689.8790.780.91库存消费比（%）21.88%24.29%31.42%31.71%0.30%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%库存消费比（%）来源： USDA、齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表4：全球玉米种植面积、单产、产量（2015年1月预测值） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 国际小麦供需情况分析  USDA本次上调了全球小麦的产量预期0.17%至7.2384亿吨，较去年产量上升1.12%。本次除欧盟因官方数据而调整10.4万吨外，其他主产国产量预估均未变动，反而是埃塞尔比亚因为天气状况的改善，产量上调了110万吨。  全球消费消费量上调0.03%至7.1088亿吨，同比上升2.30%，过剩量再次提升。本次消费量上调主要源于伊朗、埃塞尔比亚和乌兹别克斯坦饲用小麦的增加。而俄罗斯的出口关税不仅限制了部分小麦供给，而且使各国出口量进行调整:欧盟、乌克兰小麦出口量分别上调100万吨、70万吨，俄罗斯小麦出口减少200万吨。消费与出口的上调量总和为132.8万吨，不及产量与进口的上调量总和192.9万吨。期末库存消费环比由27.42%上升至27.57%，月度环比上升0.15个百分点，同比提升0.83个百分点，继续高于前两年的水平。  本次小麦基本面变动不大，主要是俄罗斯的政策因素搅动了地区贸易。对于后市，我们需要警惕可能已经到来的厄尔尼诺现象，澳大利亚单产或有继续下调的空间，同时密切关注地缘政治与汇率因素对国际贸易的影响。 种植面积（千公顷）2011/2012 2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)绝对值 百分比阿根廷3,6004,0003,4003,0003,0006.757.357.337.3327,00025,00022,00022,00000.00%巴西15,20015,80015,70015,00015,0005.165.055.005.0081,50079,30075,00075,00000.00%中国33,54035,03036,31837,00037,0005.876.025.825.82205,614 218,490 215,500 215,50000.00%美国33,94535,35635,39033,62833,6447.739.9310.8810.73273,192 351,272 365,965 361,091-4,874-1.33%全球172,132 177,592 180,587 177,245 177,8634.895.475.595.56867,996 987,686 991,580 988,077-3,503-0.35%预测变化国家单产（吨/公顷）产量（千吨）来源：USDA、齐鲁证券研究所 图表5：全球玉米供需平衡表（百万吨） 图表6：全球玉米库存消费比环比下降至19.52% 玉米供求平衡表（全球）2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)较上月变化期初库存（百万吨）134.429 137.937172.835172.226-0.61产量（百万吨）867.996 987.686991.58988.077-3.5进口（百万吨）99.422 122.152109.795110.0950.3出口（百万吨）95.155 130.635112.342112.3420消费（百万吨）868.755 944.914969.664968.909-0.75期末库存（百万吨）137.937 172.226192.204189.147-3.060%5%10%15%20%25%30%35%2000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/2015 (Dec)2014/2015 (Jan)库存消费比（%）来源： USDA、齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表7：全球小麦种植面积、单产、产量（2015年1月预测值） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 国际大米供需情况分析  USDA本次预测微幅上调全球大米产量至4.7547亿吨，环比上涨0.05%；  全球大米消费量预估由去年的4.7728亿吨增长至今年的4.8033亿吨，同比增长0.64%。全球产量上调、消费下调，但出口上调力度较大，因此库存消费环比数据下降至20.61%，同比下跌1.78百分点，为2008/09年以来的最低水平。 2011/2012 2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)2012/20132013/20142014/2015(Dec)2014/2015(Jan)2012/2013 2013/20142014/2015(Dec)2014/2015