农林牧渔：2015年11月USDA农产品供需报告-产量继续提升，玉米、大豆价格仍将承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 2015年11月USDA农产品供需报告 产量继续提升，玉米、大豆价格仍将承压 [Table_InvestRank] 评级： 中性 前次： 增持 分析师 分析师 谢刚 陈奇 S0740510120005 chenqi@r.qlzq.com.cn 021-20315178 联系人 xiegang@r.qlzq.com.cn 张斌梅 2015年11月14日 zhangbm@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点  事件：美国农业部（USDA）11月11日公布了2015年11月份的全球农产品供需报告，2015/16年度全球大豆、玉米、小麦和大米的产量预测值较上一月预测水平分别调整了0.16%、0.23%、0.03%和-0.11%，较上一年度分别变动0.73%、-3.12%、1.08%、-1.00%，同时维持制糖数据（具体详见下文）。  中泰农业团队总评：11月美国农业部供需数据上调小麦、大豆、玉米产量预测，下调大米产量预测。与上年度数据比较来看，大豆与小麦均呈现同比增长，玉米、大米与糖同比减产，这都与上月预测状况一致；从库存消费比来看：大豆、小麦和玉米都处于高位，供过于需的格局仍将维持；大米仍处于近八年来最低水平，供不足需预期再增强；糖库存消费比降至4年来最低，未来减产预期比较强烈，我们会积极关注天气、消费变化等对巴西等国制糖产量带来的变化。  国内大宗粮食价格继续低迷，后续观察消费库存变化。1）玉米：东北地区临储虽已开始，但尚未全面展开且入库标准严格把控，短期内对东北玉米价格支撑作用有限；受天气变化、农户惜售和外流等因素影响，华北玉米进入11月份以来有所反弹。2）大豆：当前进口大豆完税价比国产大豆仍便宜在550元/吨以上，加上当前港口库存高达600万吨以上，预计大豆短期内仍是震荡偏弱走势。3）小麦：黄淮海地区冬小麦播种基本结束，但是干旱天气一定程度上影响了小麦生长发育，而从消费端看，面粉企业持续低收益、低开工率，小麦价格上涨空间有限。4）糖：本月初年度糖协会议在桂林召开，大会预测了15/16年度全国产量1000万吨左右，高于我们此前预期。近期受制于内糖产销清淡、进口量上升、新榨季启动等因素影响，糖价出现回调，我们建议保持对糖供需格局变化的关注。  总体而言，我们继续倾向于认为全球大宗粮食总体处于需求疲弱、产量和库存充足的局面，但糖和大米预期继续减产，供需进一步改善，后市值得持续关注；北半球小麦已经种植，天气变化对产量的影响将一直存在，同时消费端的变化也值得积极关注；国内的大宗粮食由于政策市影响，总体仍处于高产量、高库存与消费低迷的格局，短期延续弱势震荡的判断，对于糖的供需，新榨季如若能够有效控制进口量，糖价有望走出低迷的大周期。  最新中泰农业策略观点，给予大种植板块“增持”评级：（1）从历史角度看，第四季度大种植板块在农业政策陆续出台的背景下拥有超额收益；（2）从政策角度看：新种子法已经出炉，加强了对套牌假冒的打击和对产权保护力度；十三五规划进一步加大对农业现代化的投入；年底中央农村经济工作会议召开和明年初中央一号文件都将成为有力的行情催化剂；（3）从公司角度来看，大种植板块虽受种植成本提升及粮食价格波动影响，板块较为低迷，但农资消费、规模种植仍具备较好的抗风险能力。  我们继续建议投资者关注大种植业板块的改革转型机会。结合十三五规划，从发展可持续农业的角度推荐：具备完备的产品线基础和营销渠道的水肥一体化标的金正大、史丹利、新都化工等；具备低毒无毒的环保农药企业如辉丰股份、诺普信等；具备优秀的农产品仓储物流运营管理能力的象屿股份等；具备种子优质研发培育技术的隆平高科、登海种业等；受益于农业机械化的吉峰农机、星光农机等；最后，建议关注行业周期向上的制糖企业南宁糖业、中粮屯河等。  [Table_Industry] 农林牧渔 证券研究报告 行业月报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报  国际大豆供需情况分析  USDA本次上调全球大豆产量预期52.3万吨至3.21亿吨，上调0.73%，其中美国产量大幅上调254.8万吨。虽然印度（受天气影响降低了播种面积）、南非和乌克兰等国家调减了产量预期，但是美国产量大幅上涨，总体上国际大豆丰产预期进一步增强。  本次报告对全球大豆消费量上调186万吨，库存消费比下降至26.53%。本次报告对期初库存下调39万吨，出口的调整幅度大于进口，期末库存减少229万吨，库存消费比则由上月的27.42%下降至26.53%，环比减少0.90个百分点。  大豆产量虽再创新高，但库存消费比有所下调。本月美国对爱荷华、伊利诺伊和明尼苏达等种植区单产预估提高了2.3%以上，进而带动了大豆产量上升2.41%，虽然出口和消费调增146万吨，但库存消费比提高了1.84%，对美豆期货继续加压。全球大豆消费大幅上调186万吨，库存消费比下降了0.90个百分点，但是26.53%的库存消费比仍然是近五年新高。总体来看，美国大豆丰产已定，南美等主产区种植条件改善，后市观察天气等因素对南美种植的影响以及消费端的变动。 图表1：全球大豆种植面积、单产、产量（2015年11月预测值） 2013/20142014/20152015/2016(Oct)2015/2016(Nov)2012/20132013/20142015/2016(Oct)2015/2016(Nov)2013/20142014/20152015/2016(Oct)2015/2016(Nov)绝对值百分比阿根廷19,40019,30019,30020,0002.783.152.952.8554,00060,80057,00057,00000.00%巴西30,10031,50032,10033,3002.883.053.123.0086,70096,200100,000100,00000.00%中国6,8506,8006,8006,4001.781.821.691.8012,20012,35011,50011,50000.00%美国30,85833,61433,42333,3582.963.183.173.2591,389106,878105,806108,3542,5482.41%全球113,078117,805118,130120,9852.512.712.712.65283,736318,679320,492321,0155230.16%预测变化国家单产（吨/公顷）产量（千吨）种植面积（千公顷） 来源：USDA,中泰证券  国际玉米供需情况分析  USDA本次上调全球玉米产量预估226万吨，产量预期水平由9.73亿吨上调0.23%至9.75亿吨。虽然乌克兰、南非、印度和欧盟下修了产量预估，但是美国上调250.4万吨、阿根廷上调160万吨、巴西上调150万吨，玉米产量总体上调，打破了USDA此前对全球玉米产量连续4个月的下调。 图表2：全球大豆供需平衡表（百万吨） 图表3：全球大豆库存消费比环比下降至26.53% 大豆供求平衡表（全球）2013/20142014/20152015/2016 (Oct)2015/2016 (Nov)较上月变化期初库存（百万吨）57.2962.6877.9777.58-0.39产量（百万吨）283.74318.68320.49321.020.52进口（百万吨）110.85122.08123.92125.671.75出口（百万吨）112.72126.62126.77129.082.31消费（百万吨）272.90299.24310.47312.331.86期末库存（百万吨）66.2577.5885.1482.86-2.29库存消费比（%）24.28%25.93%27.42%26.53%-0.90% 15%17%19%21%23%25%27%29%库存消费比（%） 来源： USDA、中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报  全球玉米需求下调0.69%至9.75亿吨，库存消费比环比上升至21.72%。本次玉米消费大幅下调676万吨，同时期初库存上调121.8万吨，进口上调20万吨，出口大幅下调267万吨。全球玉米库存消费比环比上调2.6个百分点至21.72%，同比上升0.07个百分点。  全球玉米消费量的下调主要是因为我国预计减少了500万吨，一方面是由于养殖行业的低迷，另一方面是因为廉价替代粮大量进口抢占了玉米的市场份额。北半球的玉米收割已基本结束，后续将重点关注消费库存的变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业月报  国际小麦供需情况分析  USDA本次上调了全球小麦的产量预期0.03%至7.33亿吨，较去年产量上升1.08%，同时创历史新高。此次是美国农业部自5月开始预计15/16年产量以来连续第6次提高小麦产量预测。主要变动来自对主产国欧盟产量上调200万吨，对澳大利亚和俄罗斯产量分别下调100万吨、50万吨。  全球消费量上调0.16%至7.15亿吨，而同比上升1.90%。虽然消费与产量纷纷上调，但是全球小麦期末库存减少119万吨至2.27亿吨，期末库存消费环比由32.02%下调至31.80%，同比上升1.62个百分点，继续处于十年来最高水平。 图表4：全球玉米种植面积、单产、产量（2015年11月预测值） 种植面积（千公顷）2013/20142014/20152015/2016(Oct)2015/2016(Nov)2013/20142014/20152015/2016(Oct)2015/2016(Nov)2013/20142014/20152015/2016(Oct)2015/2016(Nov)绝对值百分比阿根廷3,4003,2003,0003,2007.658.288.008.0026,00026,50024,00025,6001,6006.67%巴西15,80015,50015,50015,8005.035.425.165.1679,50084,00080,00081,5001,5001.88%中国36,31837,07037,85037,8506.025.825.945.94218,490215,670225,000225,00000.00%美国35,39033,64432,64432,6449.9310.7310.5510.62351,272361,091344,311346,8152,5040.73%全球180,683178,624177,050177,4585.475.635.495.49989,0381,006,244972,602974,8662,2640.23%预测变化国家单产（吨/公顷）产量（千吨） 来源：USDA、中泰证券研究所 图表5：全球玉米供需平衡表（百万吨） 图表6：全球玉米库存消费比环比上升至21.72% 玉米供求平衡表（全球）2013/20142014/20152015/2016 (Oct)2015/2016 (Nov)较上月变化期初库存（百万吨）138.062174.88196.03208.2112.18产量（百万吨）989.0381008.79972.60974.872.26进口（百万吨）122.155121.70123.31123.510.20出口（百万吨）130.576135.75121.93119.26-2.67消费（百万吨）944.879961.41982.18975.42-6.76期末库存（百万吨）173.8208.21187.83211.9124.07库存消费比（%）18.39%21.66%19.12%21.72%2.60% 0%5%10%15%20%25%30%35%库存消费比（%） 来源： USDA、中泰证券研究所