临时公告点评：中标鸡西生态园区项目，驱动未来成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年01月06日 桑德环境（000826）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件：公司发布公告，公司与黑龙江省鸡西市市容环境卫生管理局在鸡西市签署了《鸡西市生态环保产业园项目 特许经营协议》 ，根据国家相关法律法规，经鸡西市人民政府批准与授权，鸡西市市容环境卫生管理局授予桑德环境特许经营权，在特许经营期限内桑德环境独家享有鸡西市生态环保园区项目（包含生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾、粪便与市政污泥、炉渣与建筑垃圾综合利用等垃圾处理设施）投资、设计、建设、运营及维护的权利，收取固体废弃物处理费，特许经营期限为30年（不含建设期）。 点评：  鸡西生态园区项目的推进可以积累园区建设经验，对公司未来业绩的成长有推动作用。此次中标的鸡西市生态环保园区项目 包括生活垃圾焚烧发电设施、餐厨垃圾及市政污泥综合处理设施、炉渣与建筑垃圾综合利用设施等相关市政环保设施建设，其中生活垃圾焚烧发电设施建设处理规模1200 吨/日，预计投资5.3 亿元；餐厨垃圾与市政污泥综合处理设施设计处理规模450 吨/日， 预计投资2.2 亿元， 炉渣与建筑垃圾综合利用设施设计处理规模460吨/日，预计投资0.3 亿元，共投资7.8 亿元，本项目同时承担宝川垃圾填埋场填满后的封场建设和封场后的渗滤液处理。公司负责投资、建设、运营维护，并收取固废处理费，本次协议签署后如果后续能够顺利执行，有利于公司积累园区建设经验，并且对未来的经营业绩带来积极的影响。  维持 “推荐”评级。我们维持14、15 、16年EPS（摊薄后）分别为 0.79 元、 1.24 元、1.62 元,对应的 PE分别为 31倍、 20倍、15倍，我们持续看好未来公司的长期发展空间，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”评级。  风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/8 /8深度报告：固废处置产业的航母，驶向蓝海 2013//11/26 收购浙江意意，拓展环卫设备市场 2014/1/30生活垃圾处理项目再下一城 2014/3/25业绩完全符合预期，快速成长依旧 2014/7 /14 中标营口项目，再下一城 2014 /9/30 资源实现整合，航母再度起航 2014/10/30 业绩符合预期，未来稳定增长可期 2014/11/17 股权激励彰显投资信心，看未来持续城成长 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 中标鸡西生态园区项目，驱动未来成长 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入2,112.142,683.833,814.599,053.8611,291.72现金2,095.231,501.694,740.503,975.303,368.90YOY(%)31.3%27.1%42.1%137.3%24.7%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本1,299.801,739.532,394.916,114.397,629.45应收款项净额1,639.641,967.342,796.236,636.798,277.22 营业税金及附加24.9026.55127.41302.40377.14存货31.7354.1377.00197.38246.31销售费用16.3927.9041.96117.70140.02其他流动资产185.97224.96319.74758.90946.48占营业收入比(%)0.8%1.0%1.1%1.3%1.2%流动资产总额3,952.573,748.125,434.0010,349.9713,989.12 管理费用107.91114.45162.50390.22478.77固定资产净值504.31486.75575.28574.64471.35占营业收入比(%)5.1%4.3%4.3%4.3%4.2%减:资产减值准备48.2136.9443.6643.6135.77 EBIT578.44677.971,027.442,068.782,605.97固定资产净额456.10449.81531.62531.03435.58 财务费用119.9063.9866.32132.51129.26工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)5.7%2.4%1.7%1.5%1.1%在建工程319.08623.83473.24355.86267.85 资产减值损失48.2136.9452.0090.00150.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.00(4.11)5.0010.0020.00固定资产总额775.181,073.641,004.87886.89703.43营业利润495.03670.37914.121,856.272,346.70无形资产1,383.581,509.171,448.801,388.441,328.07 营业外净收入15.6318.3818.3818.3818.38长期股权投资30.0029.3929.3929.3929.39利润总额510.66688.75932.501,874.652,365.08其他长期资产188.29198.25198.25198.25198.25 所得税74.1999.93138.01279.32354.76资产总额6,329.626,558.578,115.3112,852.9316,248.26所得税率(%)14.5%14.5%14.8%14.9%15.0%循环贷款586.00386.50600.00700.00900.00净利润436.47588.82794.491,595.332,010.32应付款项377.68471.98671.421,721.022,147.71占营业收入比(%)20.7%21.9%20.8%17.6%17.8%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益6.523.213.21348.10383.00其他流动负债788.16926.481,318.953,372.824,201.65归属母公司净利润429.94585.61791.281,247.231,627.32流动负债1,751.841,784.962,590.375,793.847,249.36YOY(%)42.9%36.2%35.1%57.6%30.5%长期借款454.70424.99424.99424.99424.99EP S（元）0.430.580.791.241.62应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债192.88167.60142.32117.0491.76主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E负债总额2,399.422,377.553,157.686,335.877,766.11成长能力少数股东权益0.000.003.14343.41717.79营业收入31.3%27.1%42.1%137.3%24.7%股东权益3,838.054,170.064,943.546,162.707,753.41营业利润37.2%35.4%36.4%103.1%26.4%负债和股东权益6,237.476,547.618,104.3512,841.9716,237.30净利润42.9%36.2%35.1%57.6%30.5%获利能力现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E毛利率(%)38.5%35.2%37.2%32.5%32.4%税后利润429.94585.61791.281,247.231,627.32净利率(%)20.7%21.9%20.8%17.6%17.8%加：少数股东损益4.612.393.14340.27374.38ROE(%)11.2%14.0%16.0%20.2%21.0%公允价值变动48.2136.9452.0090.00150.00ROA(%)6.8%8.9%9.8%9.7%10.0%折旧和摊销106.15119.65101.92118.39131.66偿债能力营运资金的变动-395.77-202.98-373.19-1,321.96-654.54流动比率2.262.102.101.791.93经营活动现金流193.14541.61575.15473.931,628.83速动比率2.242.072.071.751.90短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%37.9%36.3%38.9%49.3%47.8%长期股权投资-27.000.610.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-272.47-31.50-30.00-30.00总资产周转率33.4%40.9%47.0%70.4%69.5%投资活动现金流-27.00-271.86-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数283.35267.56267.56267.56267.56股权融资0.0050.280.000.000.00存货周转天数8.8911.3311.3311.3311.33长期贷款的增加/(减少)-16.05-29.710.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.430.580.791.241.62股利分配-125.86-149.30-17.80-28.06-36.61每股净资产3.814.144.916.127.70计入循环贷款前融资活动-141.91-128.73-17.80-28.06-36.61估值比率循环贷款的增加(减少)1,857.18-555.55213.50100.00200.00P/E64.947.631.419.915.3融资活动现金流1,573.36-863.29195.7071.94163.39P/B7.36.75.04.03.2现金净变动额1,739.50-593.54739.34515.861,762.22