临时公告点评：预中标郎溪项目，总包项目持续放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年10月13日 国祯环保（300388）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件：公司公告，安徽宣城郎溪县公共资源交易中心网站于近 日发布《郎溪县污水处理厂及配套管网PPP项目评标结果公示》。公司为郎溪县污水处理厂及配套管网PPP 项目第一中标候选人。 点评：  污水处理项目总包再添新单，业务持续放量，对未来几年的经营业绩影响积极。郎溪县污水处理厂设计总规模4万吨/日，其中：一期 2万吨/ 日， 已于2010 年4月建成运营，污水泵站2座，配套管网 168.59km。二期待建2万吨/ 日，待建管网约30km。 公司中标的污水处理服务费1. 17 元/ 立方米，排水设施服务费119, 500元/公里/年，如果项目顺利启动，将对未来的经营业绩产生积极的影响，再加上前期的长沙项目、清溪项目、涡阳项目、彬县项目等将陆续开工，将持续推动EPC 业务的快速提升。近期公司拿单频频，一方面彰显公司强大的拿单实力，业务将随之快速放量，另一方面说明污水处理行业的高景气度仍在持续。随着前期EPC项目的不断完工，未来的运营项目量也将逐步增多，有利于提升公司的运营服务水平。在“十二五”期间，一线城市污水处理发展迅速，未来二三线城市及以下中小城镇污水处理需求空间巨大，公司未来几年将逐步迎来订单的收获期。  维持“推荐”评级。我们维持15、1 6、17年EPS分别为 0.3 元、0.45元、0.64 元， 鉴于未来二三线城市的污水处理市场空间广阔，公司的战略目标定位明确，拥有强大的拿单实力，近期频频中标总包项目，未来长期的发展前景值得期待，我们认为是值得持续跟踪的投资标的，继续维持推荐的评级。  风险提示：订单进展慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，开工进度慢于预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2015/4/15 中标PPP 项目大单，促未来高速成长 2015/7/2 深度报告：立足二三线城市的污水处理运营商 2015/8/21 关注环保EPC业务进展 2015/9/2 进军工业废水处理,拓展业务领域 2015/ 10/ 9 李村河项目合同签署，总包再添新单 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 预中标郎溪项目,总包项目持续放量 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入638.231,022.671,309.591,663.302,114.93现金79.63209.19530.00450.00300.00YOY(%)26.7%60.2%28.1%27.0%27.2%交易性金融资产41.0943.3743.3743.3743.37 营业成本392.00752.36976.901,247.841,599.55应收款项净额254.12343.51439.88558.70710.40 营业税金及附加5.1811.2614.4118.3023.26存货17.5327.1335.0042.9153.52销售费用25.6228.5136.6746.5759.22其他流动资产31.8742.6354.5969.3388.16占营业收入比(%)4.0%2.8%2.8%2.8%2.8%流动资产总额424.24665.831,072.851,114.321,195.45 管理费用56.2363.0578.5896.47120.55固定资产净值131.15138.16312.891,124.201,319.21占营业收入比(%)8.8%6.2%6.0%5.8%5.7%减:资产减值准备0.576.3814.4551.9160.92 EBIT153.37162.00197.42248.51306.74固定资产净额130.58131.78298.441,072.291,258.29 财务费用90.3694.1684.0479.9768.55工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)14.2%9.2%6.4%4.8%3.2%在建工程0.000.00295.8698.0251.27 资产减值损失0.576.3810.0012.0015.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益1.241.851.851.851.85固定资产总额130.58131.78594.291,170.311,309.56营业利润69.5068.80105.24158.39225.05无形资产140.55140.21134.60128.99123.38 营业外净收入1.161.711.711.711.71长期股权投资19.1719.9119.9119.9119.91利润总额70.6670.51106.95160.10226.76其他长期资产1,433.631,626.451,626.451,626.451,626.45 所得税11.5617.5026.5439.7456.28资产总额2,148.172,584.183,448.104,059.984,274.75所得税率(%)16.4%24.8%24.8%24.8%24.8%循环贷款511.25709.311,465.541,968.892,037.10净利润59.1053.0180.40120.36170.47应付款项148.29330.29426.12522.46651.56占营业收入比(%)9.3%5.2%6.1%7.2%8.1%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益1.371.021.021.021.02其他流动负债183.2253.2868.5684.17105.05归属母公司净利润57.7352.0079.38119.34169.45流动负债842.761,092.881,960.222,575.522,793.71YOY(%)-24.2%-9.9%52.7%50.3%42.0%长期借款670.43576.75576.75576.75576.75EP S（元）0.220.200.300.450.64应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债129.03125.61122.19118.77115.35主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额1,642.221,795.242,659.163,271.043,485.81成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入26.7%60.2%28.1%27.0%27.2%股东权益479.70761.67761.67761.67761.67营业利润5.5%-1.0%53.0%50.5%42.1%负债和股东权益2,121.922,556.913,420.834,032.714,247.48净利润-24.2%-9.9%52.7%50.3%42.0%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)38.6%26.4%25.4%25.0%24.4%税后利润57.7352.0079.38119.34169.45净利率(%)9.3%5.2%6.1%7.2%8.1%加：少数股东损益-0.99-0.820.000.000.00ROE(%)12.0%6.8%10.4%15.7%22.2%公允价值变动0.576.3810.0012.0015.00ROA(%)2.7%2.0%2.3%2.9%4.0%折旧和摊销13.7915.7925.0380.13142.35偿债能力营运资金的变动-202.96-248.12-0.454.52-25.56流动比率0.500.610.550.430.43经营活动现金流-131.86-174.77113.96215.99301.25速动比率0.480.580.530.420.41短期投资20.20-2.280.000.000.00资产负债率%76.4%69.5%77.1%80.6%81.5%长期股权投资-0.28-0.740.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-10.93-500.00-700.00-300.00总资产周转率29.7%39.6%38.0%41.0%49.5%投资活动现金流19.92-13.95-500.00-700.00-300.00应收账款周转天数145.33122.60122.60122.60122.60股权融资0.00229.970.000.000.00存货周转天数16.4413.1513.1513.1513.15长期贷款的增加/(减少)237.98-93.680.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.220.200.300.450.64股利分配-99.55-93.77-79.38-119.34-169.45每股净资产1.812.872.872.872.87计入循环贷款前融资活动138.4342.52-79.38-119.34-169.45估值比率循环贷款的增加(减少)-149.72463.21756.23503.3568.21P/E137.3152.599.966.446.8融资活动现金流127.14318.28676.85384.01-101.25P/B16.510.410.410.410.4现金净变动额15.20129.56290.81-100.00-100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991