请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年4月16日 国祯环保（300388）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件：广东省招标投标监管网于近日发布《潮州市第二污水处理厂一期工程及污泥处理中心项目（厂区部分） BOT 公示》。公司作为联合体成员单位参与竞标，联合体成为第一中标候选人。 点评：  频频中标水处理项目大单，对未来的经营业绩产生积极的影响。预中标的项目设计规模为 17 万吨 /日， 其中一期规模 6 万吨/日，污泥处理中心为 100 吨/ 日，总投资为 16744 万元； 污水处理服务费 1.250 元/吨； 污泥处理服务费 99.000 元/吨， 特许经营权是 25 年， 根据联合体协议及与牵头人签署的合作协议，本项目牵头人（汕头市瑞康投资有限公司）负责项目的投融资，公司负责项目的技术支持。若联合体能够签订正式项目合同并顺利实施， 预计将对公司贡献120 万元技术服务费收入或该项目 的设备集成及安装调试服务收入（预计金额不超过5000 万元） ，对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。公司作为国内我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一，公司凭借先进的技术、科学的管理和优质的服务，依托完整的污水处理产业链，在全国建立了稳固的客户基础，公司已在全国五大片区七个省份运营53座生活污水处理厂，运营经验丰富，公司近期频频拿单，全行业在水十条公布后有望逐步迎来订单的高峰，对公司目前的经营将产生持续的推动，可以持续关注。  维持“推荐”评级。我们维持15、1 6、17年EPS分别为 0.9 元、1.35元、1.92 元，公司 在中小城镇的污水处理细分领域市场上具备较强的竞争地位，同时有望不断向全国进行项目复制，未来的行业发展空间广阔，目前的市值仍然较小，具备较大的市值弹性，我们看好公司未来长期的发展前景，维持推荐评级。  风险提示：订单进展慢于预期的风险，宏观经济下行的风险 最近52周走势： 相关研究报告： 2015/4/15 中标PPP 项目大单，促未来高速成长 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 频频中标项目大单,未来业绩增长有保证 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入638.231,022.671,309.591,663.302,114.93现金79.63209.19530.00450.00300.00YOY(%)26.7%60.2%28.1%27.0%27.2%交易性金融资产41.0943.3743.3743.3743.37 营业成本392.00752.36976.901,247.841,599.55应收款项净额254.12343.51439.88558.70710.40 营业税金及附加5.1811.2614.4118.3023.26存货17.5327.1335.0042.9153.52销售费用25.6228.5136.6746.5759.22其他流动资产31.8742.6354.5969.3388.16占营业收入比(%)4.0%2.8%2.8%2.8%2.8%流动资产总额424.24665.831,072.851,114.321,195.45 管理费用56.2363.0578.5896.47120.55固定资产净值131.15138.16312.891,124.201,319.21占营业收入比(%)8.8%6.2%6.0%5.8%5.7%减:资产减值准备0.576.3814.4551.9160.92 EBIT153.37162.00197.42248.51306.74固定资产净额130.58131.78298.441,072.291,258.29 财务费用90.3694.1684.0479.9768.55工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)14.2%9.2%6.4%4.8%3.2%在建工程0.000.00295.8698.0251.27 资产减值损失0.576.3810.0012.0015.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益1.241.851.851.851.85固定资产总额130.58131.78594.291,170.311,309.56营业利润69.5068.80105.24158.39225.05无形资产140.55140.21134.60128.99123.38 营业外净收入1.161.711.711.711.71长期股权投资19.1719.9119.9119.9119.91利润总额70.6670.51106.95160.10226.76其他长期资产1,433.631,626.451,626.451,626.451,626.45 所得税11.5617.5026.5439.7456.28资产总额2,148.172,584.183,448.104,059.984,274.75所得税率(%)16.4%24.8%24.8%24.8%24.8%循环贷款511.25709.311,465.541,968.892,037.10净利润59.1053.0180.40120.36170.47应付款项148.29330.29426.12522.46651.56占营业收入比(%)9.3%5.2%6.1%7.2%8.1%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益1.371.021.021.021.02其他流动负债183.2253.2868.5684.17105.05归属母公司净利润57.7352.0079.38119.34169.45流动负债842.761,092.881,960.222,575.522,793.71YOY(%)-24.2%-9.9%52.7%50.3%42.0%长期借款670.43576.75576.75576.75576.75EP S（元）0.650.590.901.351.92应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债129.03125.61122.19118.77115.35主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额1,642.221,795.242,659.163,271.043,485.81成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入26.7%60.2%28.1%27.0%27.2%股东权益479.70761.67761.67761.67761.67营业利润5.5%-1.0%53.0%50.5%42.1%负债和股东权益2,121.922,556.913,420.834,032.714,247.48净利润-24.2%-9.9%52.7%50.3%42.0%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)38.6%26.4%25.4%25.0%24.4%税后利润57.7352.0079.38119.34169.45净利率(%)9.3%5.2%6.1%7.2%8.1%加：少数股东损益-0.99-0.820.000.000.00ROE(%)12.0%6.8%10.4%15.7%22.2%公允价值变动0.576.3810.0012.0015.00ROA(%)2.7%2.0%2.3%2.9%4.0%折旧和摊销13.7915.7925.0380.13142.35偿债能力营运资金的变动-202.96-248.12-0.454.52-25.56流动比率0.500.610.550.430.43经营活动现金流-131.86-174.77113.96215.99301.25速动比率0.480.580.530.420.41短期投资20.20-2.280.000.000.00资产负债率%76.4%69.5%77.1%80.6%81.5%长期股权投资-0.28-0.740.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-10.93-500.00-700.00-300.00总资产周转率29.7%39.6%38.0%41.0%49.5%投资活动现金流19.92-13.95-500.00-700.00-300.00应收账款周转天数145.33122.60122.60122.60122.60股权融资0.00229.970.000.000.00存货周转天数16.4413.1513.1513.1513.15长期贷款的增加/(减少)237.98-93.680.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.650.590.901.351.92股利分配-99.55-93.77-79.38-119.34-169.45每股净资产5.448.638.638.638.63计入循环贷款前融资活动138.4342.52-79.38-119.34-169.45估值比率循环贷款的增加(减少)-149.72463.21756.23503.3568.21P/E138.7154.0100.967.147.3融资活动现金流127.14318.28676.85384.01-101.25P/B16.710.510.510.510.5现金净变动额15.20129.56290.81-100.00-100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国