临时公告点评：中标土耳其项目，海外锅炉总包再发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月29日 华西能源（002630）临时公告点评 评级：强烈推荐 公司公告 ：公司与土耳其伊兹德密尔能源电力公司双方于 2016 年 6 月 27 日 签署了《370MW 超临界高效清洁电厂总包合同》， 合同总金额 1.64 亿美元(折合人民币约 10.88 亿元) 。 主要投资逻辑  中标土耳其项目，海外锅炉总包再度发力，纯正一带一路标的。合同方土耳其伊兹德密尔能源电力公司隶属于土耳其 IDC 集团，IDC 为土耳其境内在伊斯坦布尔挂牌上市的一家大型钢铁集团。本次合同为公司首次签订的超临界发电机组总承包项目，合同的签订和执行表明公司产品和服务已为世界主要地区市场接受和认可，有利于进一步提高和完善公司产品技术及服务水平。该合同是公司再次与“一带一路”国家签订的超临界高效清洁电厂工程总包合同。合同的签订和执行有利于提高公司在“一带一路”国家市场的品牌知名度，推动公司进一步拓展东欧、中东、中亚等地区电力装备、工程总包市场，并将形成新的利润增长点。前期在亚非欧等国家的锅炉总包业务订单也收获满满，已签订塞内加尔工程总包项目34.96亿元、泰国总包合同17.18 亿元、巴基斯坦总包合同11.83 亿元，西非工程总包项目11. 27 亿元， 瑞典总包项目51,750 万元 ，目前公司累计海外锅炉总包业务订单额为91.3亿元，随着订单的执行，将对16-18年的经营业绩产生积极的影响，积极关注后续每个项目的进展。  市值空间巨大,维持“强烈推荐”评级。我们维持16、17、18年EPS分别为0.54 元、0.78 元、1.03 元。 目前仍然具备较大的估值优势，未来公司逐步进入业绩增长的快速通道，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持 “强烈 推荐”评级。  风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，收购进展不达预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2015/7/8 深度报告优秀的清洁能源一体化方案服务商 2015/8/24订单再超预期，确保未来高速成长 2015/10/13 增资海外项目公司，力度再超预期 2015/10/23 香港设立合资公司，海外布局步步为营 2016/1/20 一带一路纯正标的，海外订单再突破 2016/3/17 宣布进军PPP，环保业务再上新台阶 2016/4/1 总体符合预期，迈入高速增长期 2016/4/30 未来仍看锅炉总包放量及环保业务突破 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 中标土耳其项目，海外锅炉总包再发力 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测 利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入3,268.593,699.745,068.407,021.679,879.94现金363.73541.48250.00220.00200.00YOY(%)4.2%13.2%37.0%38.5%40.7%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本2,657.833,049.024,093.475,701.208,113.71应收款项净额2,410.042,802.613,839.395,319.027,484.21 营业税金及附加16.1527.7538.0152.6674.10存货2,356.732,972.463,956.375,524.657,907.85销售费用62.3949.6465.8984.26108.68其他流动资产181.01120.48165.05228.66321.73占营业收入比(%)1.9%1.3%1.3%1.2%1.1%流动资产总额5,311.516,437.038,290.8111,322.3315,933.79 管理费用246.29248.95329.45449.39612.56固定资产净值1,029.401,213.281,422.851,275.061,030.21占营业收入比(%)7.5%6.7%6.5%6.4%6.2%减:资产减值准备72.4783.0597.4087.2870.52 EBIT283.25321.17537.67730.24966.98固定资产净额956.931,130.231,325.451,187.78959.69 财务费用92.3277.1971.5490.85111.85工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)2.8%2.1%1.4%1.3%1.1%在建工程141.33438.8561.453.05(4.61) 资产减值损失72.4783.0598.00110.00150.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益36.3657.7680.00130.00160.00固定资产总额1,098.261,569.081,386.901,190.83955.09营业利润157.49221.91448.13659.39865.14无形资产96.0397.8493.9390.0186.10 营业外净收入11.1712.9212.9212.9212.92长期股权投资592.34915.92915.92915.92915.92利润总额168.67234.83461.05672.31878.06其他长期资产66.37147.10147.10147.10147.10 所得税19.5730.7660.3988.06115.02资产总额7,164.519,166.9710,834.6713,666.1818,038.00所得税率(%)11.6%13.1%13.1%13.1%13.1%循环贷款435.00446.50631.071,102.241,892.41净利润149.10204.07400.66584.24763.04应付款项2,626.803,702.954,928.666,882.359,851.22占营业收入比(%)4.6%5.5%7.9%8.3%7.7%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(0.02)5.665.665.665.66其他流动负债649.19779.621,037.191,444.012,056.94归属母公司净利润149.12198.42395.00578.58757.38流动负债3,710.994,929.076,596.939,428.6013,800.58YOY(%)13.5%33.1%99.1%46.5%30.9%长期借款0.00183.50183.50183.50183.50EP S（元）0.200.270.540.781.03应付债券601.701,009.041,009.041,009.041,009.04其他长期负债109.15108.99108.83108.67108.51主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额4,421.846,230.607,898.3010,729.8115,101.63成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入4.2%13.2%37.0%38.5%40.7%股东权益2,741.932,906.732,906.732,906.732,906.73营业利润23.6%40.9%101.9%47.1%31.2%负债和股东权益7,163.779,137.3310,805.0313,636.5418,008.36净利润13.5%33.1%99.1%46.5%30.9%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)18.7%17.6%19.2%18.8%17.9%税后利润149.12198.42395.00578.58757.38净利率(%)4.6%5.5%7.9%8.3%7.7%加：少数股东损益-0.012.450.000.000.00ROE(%)5.4%6.8%13.6%19.9%26.1%公允价值变动72.4783.0598.00110.00150.00ROA(%)2.1%2.2%3.6%4.2%4.2%折旧和摊销42.8752.09105.24130.11136.41偿债能力营运资金的变动-315.47188.50-567.79-761.28-1,076.58流动比率1.431.311.261.201.15经营活动现金流-51.02524.5130.4557.41-32.79速动比率0.800.700.660.610.58短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%61.7%68.0%72.9%78.5%83.7%长期股权投资-517.63-323.580.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-447.23-31.50-30.00-30.00总资产周转率45.6%40.4%46.8%51.4%54.8%投资活动现金流-517.63-770.81-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数269.13276.49276.49276.49276.49股权融资-3.570.000.000.000.00存货周转天数326.60358.32358.32358.32358.32长期贷款的增加/(减少)-40.00183.500.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.200.270.540.781.03股利分配-90.80-112.64-395.00-578.58-757.38每股净资产3.723.943.943.943.94计入循环贷款前融资活动-134.3770.86-395.00-578.58-757.38估值比率循环贷款的增加(减少)794.65282.33184.57471.17790.17P/E54.641.120.614.110.8融资活动现金流529.48424.05-210.43-107.4132.79P/B3.02.82.82.82.8现金净变动额-39.17177.75-211.48-80.00-30.00