临时公告点评：中标烟气净化项目，高景气度持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月27日 雪浪环境（300385）临时公告点评 评级：维持“推荐” 事件： 公司公告：公司收到由广州环保投资集团有限公司、广东省机电设 备招标有限公司和广州公共资源交易中心共同签发的《中标通知书》，通知公司为上述项目的中标单位，中标价格为 9,838.8 万元 。 点评：  中标烟气净化项目大单，行业的高景气度仍然持续，为公司的业绩增长提供稳定支撑。该项目是广州市第六资源热力电厂的烟气净化系统采购及相关服务，从广州环保局网站获悉，广州市第六资源热力电厂为广州市垃圾处理重点工程之一，设计垃圾焚烧处理能力2000 吨/ 天，项目总投资13.44 亿元，项目规模较大。本次中标项目拟采用的处理工艺在国内处于领先地位，若该合同能够顺利实施，将对公司经营业绩产生积极影响。从生活垃圾处理的行业情况看，目前城市生活垃圾焚烧发电的比例约为25%左右，在发达城市相对更高，预计到2020 年将达到50%以上，占据垃圾处理的主要地位，未来随着城镇化的推动力度加大，垃圾围城现象将更加严重，焚烧处置刻不容缓。无论从公司的合同订单数量和行业的发展情况看，垃圾发电的行业景气度依然在持续，公司的烟气净化业务未来几年仍然将保持稳健的增长。  维持 “推荐”评级。我们维持16、17 、18年EPS分别为 0.57元、 0.76元、 0.89 元，公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业，未来将逐步转向工业固废处置行业的运营，目前正在停牌筹划非公开发行事项，我们看好公司长期的发展前景，是值得跟踪的投资标的，维持推荐评级。  风险提示：订单进展慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险，宏观经济增速放缓的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2014/8/27 业绩符合预期，继续关注下游行业拓展 2014/10/17业绩符合预期，持续关注业务进展 2014/10/29布局工业固废，打开成长空间 2014/12/24 完成股权收购，战略布局工废处置 2015/3/5 再中大单推动业绩快速成长 2015/4/20业绩快速增长，看未来工废业务拓展 2015/7/14 业绩符合前期判断，关注业务进展 2015/8/28 工业危废处置业务取得新进展 2015/10/16 业绩符合预期，未来看点仍然在工废处置 2016/3/16工废处置战略进驻上海，打开未来成长空间 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 中标烟气净化项目，高景气度持续 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入419.69579.54710.52839.17987.50现金180.24166.98250.00220.00200.00YOY(%)1.1%38.1%22.6%18.1%17.7%交易性金融资产0.110.000.000.000.00 营业成本289.52382.82471.99557.71659.73应收款项净额289.45369.38452.86534.86629.40 营业税金及附加3.142.963.624.285.04存货117.64122.81155.37182.96216.72销售费用18.1319.8324.1628.5333.57其他流动资产118.89123.92151.93179.44211.15占营业收入比(%)4.3%3.4%3.4%3.4%3.4%流动资产总额706.33783.091,420.301,664.092,038.17 管理费用49.9976.0990.95100.36114.55固定资产净值86.20217.10250.35246.14231.78占营业收入比(%)11.9%13.1%12.8%12.0%11.6%减:资产减值准备7.1413.0815.0814.8313.96 EBIT56.8195.50115.72144.20170.52固定资产净额79.06204.02235.27231.31217.81 财务费用2.304.868.449.2512.00工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)0.5%0.8%1.2%1.1%1.2%在建工程12.6544.269.744.083.27 资产减值损失7.1413.0815.0017.0019.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.002.118.0014.00固定资产总额91.71248.28245.00235.40221.08营业利润49.4779.9094.39125.95153.52无形资产89.90102.0397.9593.8789.79 营业外净收入6.624.194.194.194.19长期股权投资0.000.000.000.000.00利润总额56.0984.0998.58130.14157.71其他长期资产47.87272.94272.94272.94272.94 所得税10.0713.7216.0921.2425.74资产总额935.811,406.342,036.192,266.302,621.98所得税率(%)18.0%16.3%16.3%16.3%16.3%循环贷款52.15121.20600.00700.00900.00净利润46.0270.3782.49108.90131.97应付款项164.41367.99465.56548.23649.37占营业收入比(%)11.0%12.1%11.6%13.0%13.4%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.0013.8114.0018.0025.00其他流动负债60.66137.84172.51201.14236.87归属母公司净利润46.0256.5668.4990.90106.97流动负债277.22627.031,238.071,449.371,786.24YOY(%)-18.0%22.9%21.1%32.7%17.7%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.380.470.570.760.89应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债8.6727.4846.2965.1083.91主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额285.89654.511,284.361,514.471,870.15成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入1.1%38.1%22.6%18.1%17.7%股东权益649.92698.67698.67698.67698.67营业利润-22.7%61.5%18.1%33.4%21.9%负债和股东权益935.811,353.181,983.032,213.142,568.82净利润-18.0%22.9%21.1%32.7%17.7%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)31.0%33.9%33.6%33.5%33.2%税后利润46.0256.5668.4990.90106.97净利率(%)11.0%12.1%11.6%13.0%13.4%加：少数股东损益0.009.740.000.000.00ROE(%)7.1%8.1%9.8%13.0%15.3%公允价值变动7.1413.0815.0017.0019.00ROA(%)4.9%4.0%3.4%4.0%4.1%折旧和摊销10.4126.2421.8626.9430.26偿债能力营运资金的变动-173.76-9.699.00-7.24-5.19流动比率2.551.251.151.151.14经营活动现金流-110.1995.93114.35127.60151.05速动比率2.121.051.021.021.02短期投资-0.110.110.000.000.00资产负债率%30.6%46.5%63.1%66.8%71.3%长期股权投资2.490.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-173.33-31.50-30.00-30.00总资产周转率44.8%41.2%34.9%37.0%37.7%投资活动现金流2.38-173.22-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数251.73232.64232.64232.64232.64股权融资0.065.600.000.000.00存货周转天数151.01123.87123.87123.87123.87长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.380.470.570.760.89股利分配-4.60-16.65-68.49-90.90-106.97每股净资产5.425.825.825.825.82计入循环贷款前融资活动-4.54-11.05-68.49-90.90-106.97估值比率循环贷款的增加(减少)229.6091.73478.80100.00200.00P/E88.271.759.244.637.9融资活动现金流220.4664.03410.319.1093.03P/B6.25.85.85.85.8现金净变动额112.65-13.26493.16106.70214.07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-3857137