临时公告点评：海外订单再下一城，中标埃米尔油田项目拓展中亚市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年1月3日 惠博普（002554）临时公告点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件：  公司2014年1月3日发布重大经营合同中标公告，中标哈萨克斯坦埃米尔油田油气联合处理站项目，合同金额约1.49亿元， 同时在该公告中也披露了2013年12月公司在中石油所属哈萨克斯坦阿克纠宾和北布扎奇油田陆续中标了天然气分子筛装置和加热分离器两个油气处理装备项目，合同金额共计约0.57亿元。公司自12月来累计在哈萨克斯坦中标金额达2.05亿元，占2012年营业收入40.19%。 国联点评：  项目中标将对2014年业绩产生积极影响，传统油气装备业务稳定增长并有望超预期。该项目预计在2014年11月4日交付，将对2014年业绩产生积极影响，同时公司有望借助连续中标在哈萨克斯坦各大油田项目，顺利拓展中亚市场。根据埃米尔石油控股股东MIE公告信息，埃米尔石油原油产量增速良好，2013年8月中旬达到5337桶/天，较2011年9月增长了2.5倍，而由于该公司North Kariman-2和Emir区块在2013年均已获得哈萨克斯坦油气部的审批，我们认为后期不排除还有新订单的可能性。假设公告中提到的三个中亚油田项目所有收入均在2014年确认，净利率不低于12%，有望贡献业绩约2400万，增厚EPS约0.05元。  布局天然气运营及煤层气领域，有利于公司产业链延伸。天然气业务向LNG液化及加气站等发展，华油科思天津武清项目进展顺利，而2014年公司在辽宁等地区的项目也将开始释放业绩。公司正加速打造产业链纵向延伸，中长期布局思路清晰。  主要投资逻辑未变：海外油田项目持续拿单确保传统油气装备业务稳定增长，产业链下游延伸值得期待，给予“推荐”评级。我们维持盈利预测：2013-2015年每股收益分别为0.33元、0.56元和0.74元，6个月目标价16元，给予“推荐”评级。  风险提示。海外总包业务进展低于预期，天然气调价影响。 最近52周走势： 相关研究报告： 2013/10/25惠博 普（002554）Q3季报点评：业绩符合预期，产业链延伸值得期待 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590510120009 联系人：皮斌 电话： 0510-8283-2380 Email：pib@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 海外订单再下一城，中标埃米尔油田项目拓展中亚市场 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 1：天然气运营业务在主营业务收入占比大幅提升 图表 2：公司收入确认具有明显季节性，通常四季度盈利能力最强 数据来源：公司各期年报及季报，国联证券研究所 数据来源：公司各期年报及季报，国联证券研究所 图表 3：受报告期内并表公司天然气业务影响，公司主营业务毛利率同比大幅下降，环比维持稳定 图表 4：期间费用率同比下降，环比略有增长 数据来源：公司各期年报及季报，国联证券研究所 数据来源：公司各期年报及季报，国联证券研究所 图表 5：三季度应收账款的同比增长速度低于营业收入的同比增长速度 图表 6：三季度存货的同比增长速度与营业收入的同比增长速度基本匹配 数据来源：公司各期年报及季报，国联证券研究所 数据来源：公司各期年报及季报，国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表7：财务预测表（更新时间：2013年12月26日） 资产负债表 利润表 会计年度 2012A2013E2014E2015E 会计年度 2012A2013E2014E2015E 流动资产 102097112811610 营业收入 510114817792579 现金554328267387 营业成本30582612981921 应收票据及账款331434582646 营业税金及附加361015 预付账款386697144 营业费用22405377 存货84110289351 管理费用7198107155 其他13334683 财务费用(10)(7)110 非流动资产522671799914 资产减值损失8888 长期投资12121212 投资净收益(0)000 固定资产和在建工345501637753 营业利润 111177302393 无形资产16141211 营业外收入3222 其他11600 营业外支出0000 资产总计1542164220802524 利润总额 114179304395 流动负债 308309490702 所得税18274659 短期借款500128260 净利润 96152258336 应付和预收账款258309362443 少数股东损益0011 其他0000 母公司净利润 96151257335 非流动负债 0090103 EBITDA 111213366482 长期借款0090103 EPS（元）0.210.330.560.74 其他0000 负债合计 308309580805 主要财务比率 少数股东权益78910 会计年度 2012A2013E2014E2015E 股本304304304304 成长能力 资本公积689689689689 营业收入26.3%125.0%55.0%45.0% 留存收益233332499716 营业利润2.5%60.1%70.9%30.4% 母公司股东权益1233133215001719 归属于母公司净利润4.5%58.1%70.0%30.2% 负债和股东权益 1542164220802524 获利能力 毛利率40.2%28.0%27.0%25.5% 现金流量表 净利率18.8%13.2%14.5%13.0% 会计年度 2012A2013E2014E2015E ROE7.8%11.4%17.3%19.6% 经营活动现金流 83678300 净利润96152258336 偿债能力 折旧摊销9436378 资产负债率20.0%18.8%27.9%31.9% 财务费用(10)(7)110 净负债比率4.1%0.0%14.7%21.2% 投资损失0000 流动比率3.313.142.612.29 营运资金变动(70)(106)(44)(77) 速动比率3.042.782.021.79 其它59(15)(270)(46) 营运能力 投资活动现金流 (203)(198)(198)(198) 总资产周转率0.30.70.91.0 资本支出0200200200 固定资产周转率 2.13.84.14.7 长期投资0000 应收账款周转率1.52.63.14.0 其他(203)222 每股指标（元） 筹资活动现金流 7(94)12918 每股收益(最新摊薄)0.210.330.560.74 短期借款0(50)128131 每股经营现金流(最新摊0.180.150.020.66 长期借款009013 每股净资产(最新摊薄)2.692.913.273.75 普通股增加101000 估值比率 资本公积增加(102)000 P/E59372217 其他8(44)(90)(126) P/B4.64.33.83.3 现金净增加额 (114)(226)(61)120 EV/EBITDA30.117.010.98.6 单位 :百万元 单位 :百万元 单位:百万元 数据来源：公司年报，国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行