2023年半年报业绩预告&收到中标通知书公告点评：节能节水业务稳扎稳打，多轮驱动长期成长

[Table_Stock] 双良节能（600481） 证券研究报告 公司点评 节能节水业务稳扎稳打，多轮驱动长期成长 ——2023年半年报业绩预告&收到中标通知书公告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 7月14日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计2023年上半年归母净利润为5.8~6.8亿元，同比+64%~+92%；上半年扣非后归母净利润为5.2~6.2亿元，同比+54%~+84%。 7月18日，公司全资子公司近日收到中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司送达的《中标通知书》，招标范围为间接空冷系统的设计、供货、安装施工及试运行等中标金额为人民币3.92亿元。 分析与判断 单季度来看，公司2023Q2实现归母净利润0.8~1.8亿元，环比-64%~-84%；扣非后归母净利润1.3~2.3亿元，环比-68%~-42%。我们认为公司二季度盈利环比大幅下滑主要和硅料硅片价格在2023Q2大幅下滑、公司硅料或存在跌价损失有关。 公司空冷订单增速亮眼，拓展绿电制氢业务，开辟新增长极。2023年至今公司空冷系统订单累计金额约11亿元，接近去年全年空冷设备收入。 公司目前300台套绿电制氢系统产能已于今年5月完工，大全、润阳已经成为公司制氢系统客户。我们认为公司节能节水业务稳扎稳打，顺应市场趋势拓展制氢业务，多轮驱动业务长期成长。 硅片产能继续推进，完善切片产能布局。公司三期50GW硅片项目已经于2023年3月开工，建成后公司硅片产能将实现90GW，规模优势夯实行业地位。同时，随着23Q2硅料价格快速回落，硅片业务成本大幅降低，公司下半年单晶硅业务盈利能力有望企稳回升。2023年6月，公司与新霖飞合资25GW大尺寸单晶硅切片项目开工，我们认为公司完善切片产能布局，有望减少非硅成本、增厚利润。 ◼ 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入分别为225.82、314.26、331.69亿元，同比分别增长56%、39%、6%；归母净利润分别为25.01、29.12、31.13亿元，同比分别增长162%、16%、7%。当前股价对应2023-2025年PE分别为9、8、7倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14476 22582 31426 33169 年增长率 278.0% 56.0% 39.2% 5.5% 归母净利润 956 2501 2912 3113 年增长率 208.3% 161.6% 16.4% 6.9% 每股收益（元） 0.58 1.34 1.56 1.66 市盈率（X） 22.44 8.94 7.68 7.19 市净率（X） 3.54 2.40 1.83 1.46 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月19日收盘价） [Table_Industry] 行业: 机械设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 丁亚 Tel: 021-53686149 E-mail: dingya@shzq.com SAC编号: S0870521110002 联系人: 刘清馨 Tel: 021-53686152 E-mail: liuqingxin@shzq.com SAC编号: S0870121080027 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 11.96 12mth A股价格区间（元） 11.75-19.68 总股本（百万股） 1,870.66 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 223.73 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -34%-28%-22%-17%-11%-6%0%6%11%07/2209/2212/2202/2305/2307/23双良节能沪深3002023年07月19日 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4674 5221 9199 12344 营业收入 14476 22582 31426 33169 应收票据及应收账款 915 3699 4366 4155 营业成本 12087 17403 25182 26849 存货 2841 4266 6184 6595 营业税金及附加 56 192 267 282 其他流动资产 3411 4261 5409 5620 销售费用 236 339 471 498 流动资产合计 11841 17447 25158 28715 管理费用 282 452 629 663 长期股权投资 273 273 273 273 研发费用 403 1016 1314 1082 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 132 40 30 20 固定资产 7044 6977 7464 7800 资产减值损失 -115 -25 -25 -25 在建工程 1681 2181 2681 3181 投资收益 14 45 31 33 无形资产 443 443 443 443 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 661 661 661 661 营业利润 1229 3091 3533 3775 非流动资产合计 10103 10536 11522 12359 营业外收支净额 -4 5 5 5 资产总计 21943 27983 36681 41074 利润总额 1225 3096 3538 3780 短期借款 2913 2965 2918 2871 所得税 178 464 531 567 应付票据及应付账款 4601 6198 8969 9563 净利润 1046 2631 3008 3213 合同负债 1786 2610 3777 4027 少数股东损益 90 130 96 99 其他流动负债 4455 5389 7189 7573 归属母公司股东净利润 956 2501 2912 3113 流动负债合计 13755 17163 22853 24034 主要指标 长期借款 170 170 170 170 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 1104 1104 1104 1104 毛利率 16.5% 22.9% 19.9% 19.1% 非流动负债合计 1274 1274 1274 1274 净利率 6.6% 11.1% 9.3% 9.4% 负债合计 15029 18437 24127 25308 净资产收益率 14.0% 26.8% 23.8% 20.3% 股本 1871 1871 1871 1871 资产回报率 4.4% 8.9% 7.9% 7.6% 资本公积 3223 3223 3223 3223 投资回报率 10.3% 18.4% 17.5% 15.7% 留存收益 1785 4286 7199 10312 成长能力指标 归属母公司股东权益 6829 9330 12242 15356 营业收入增长率 278.0% 56.0% 39.2% 5.5% 少数股东权益 86 216 311 411 EBIT增长率 197.2% 123.2% 15.5% 6.6% 股东权益合计 6914 9546 12554 15766 归母净利润增长率 208.3% 161.6% 16.4% 6.9% 负债和股东权益合计 21943 27983 36681 41074 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.58 1.34 1.56 1.66 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.65 4.99 6.54 8.21 经营活动现金流量 -3430 1959 6203 5366 每股经营现金流 -1.83 1.05 3.32 2.87 净利润 1046 2631 3008 3213 每股股利 折旧摊销 315 867 1013 1163 营运能力指标 营运资金变动 -5074 -1803 1954 767 总资产周转率 0.66 0.81 0.86 0.81 其他 283 264 228 223 应收账款周转率 15.83 6.21 7.34 8.16 投资活动现金流量 -788 -1250 -1964 -1962 存货周转率 4.25 4.08 4.07 4.07 资本支出 -662 -1295 -1995 -1995 偿债能力指标 投资变动 -120 0 0 0 资产负债率 68.5% 65.9% 65.8% 61.6% 其他 -6 45 31 33 流动比率 0.86 1.02 1.10 1.19 筹资活动现金流量 4730 -162 -262 -258 速动比率 0.55 0.67 0.73 0.82 债权融资 1856 0 0 0 估值指标 股权融资 3465 0 0 0 P/E 22.44 8.94 7.68 7.19 其他 -590 -162 -262 -258 P/B 3.54 2.40 1.83 1.46 现金净流量 519 547 3977 3146 EV/EBITDA 14.32 5.54 3.89 2.93 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术