证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 高测股份（688556） 2023年半年报业绩预告点评：业绩预告超预期，设备&金刚线&代工业务三轮驱动夯实业绩 2023年07月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.54 一年最低/最高价 40.68/106.33 市净率(倍) 4.65 流通A股市值(百万元) 11,148.68 总市值(百万元) 15,780.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.00 资产负债率(%,LF) 60.59 总股本(百万股) 339.08 流通A股(百万股) 239.55 相关研究 《高测股份(688556)：实控人定增落地，硅片价格企稳看好长期切片代工逻辑持续兑现》 2023-06-21 《高测股份(688556)：与英发睿能签订20GW切片产能战略合作协议，切片代工逻辑持续兑现》 2023-06-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,571 5,943 8,083 9,859 同比 128% 66% 36% 22% 归属母公司净利润（百万元） 789 1,350 1,781 2,158 同比 357% 71% 32% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.33 3.98 5.25 6.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.01 11.69 8.86 7.31 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司产品竞争力持续领先，业绩实现高速增长：2023H1公司归母净利润7.0-7.2亿元，同比+195%-204%；扣非净利润6.8亿元-7.0亿元，同比+192%-201%。2023Q2实现归母净利润3.7-3.9亿元，同比+161%-175%，环比+9%-15%，中位数为3.8亿元，同比+168%，环比+12%；扣非净利润3.5-3.7亿元，同比+160%-174%，环比+8%-15%，中位数为3.6亿元，同比+167%，环比+11%。我们预计Q2业绩预告中值3.8亿元主要构成为：（1）硅片代工6GW，单GW盈利1500万，贡献盈利0.9亿；（2）切片设备收入6亿，净利率15%，贡献盈利0.9亿；（3）金刚线出货（自用+外销）1600万公里，单公里净利11元，贡献盈利1.8亿；（4）创新业务收入0.6亿，净利率30%，贡献盈利0.2亿。 ◼ 切片代工模式加速渗透，客户需求饱满：（1）公司切片代工总产能规划102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划，我们预计公司2022-2024年底总产能分别达到21GW、38GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计2022-2024年出货量分别为10GW、28GW、60GW。随着硅料报价逐步见底，硅片价格企稳，我们认为高测的切片代工净利润有望维持在1000-1500万/GW。（2）我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。目前公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场。我们认为供给紧张阶段行业倾向于走垂直一体化路线；进入买方市场后，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。 ◼ N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow，高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入31、32碳钢金刚线，正在试用30线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.5/17.8/21.6亿元，对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022/7/262022/11/242023/3/252023/7/24高测股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 高测股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,422 7,862 11,397 15,059 营业总收入 3,571 5,943 8,083 9,859 货币资金及交易性金融资产 955 1,704 3,096 4,855 营业成本(含金融类) 2,089 3,405 4,745 5,861 经营性应收款项 2,362 4,229 5,634 6,923 税金及附加 17 30 36 39 存货 1,050 1,866 2,600 3,212 销售费用 93 160 218 266 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 416 566 690 其他流动资产 56 64 67 70 研发费用 225 374 485 542 非流动资产 1,224 1,342 1,356 1,308 财务费用 11 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 76 0 0 0 固定资产及使用权资产 958 1,028 1,040 1,014 投资净收益 29 0 0 0 在建工程 62 106 103 77 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 45 49 53 57 减值损失 (104) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 62 62 62 62 营业利润 899 1,552 2,024 2,452 其他非流动资产 97 97 97 97 营业外净收支 (14) 0 0 0 资产总计 5,646 9,205 12,753 16,367 利润总额 884 1,552 2,024 2,452 流动负债 3,065 5,274 7,041 8,498 减:所得税 96 202 243 294 短期借款及一年内到期的非流动负债 30 70 50 50 净利润 789 1,350 1,781 2,158 经营性应付款项 2,009 3,892 5,301 6,446 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 344 560 781 964 归属母公司净利润 789 1,350 1,781 2,158 其他流动负债 683 752 910 1,037 非流动负债 514 514 514 514 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.33 3.98 5.25 6.36 长期借款 0 0 0 0 应付债券 340 340 340 340 EBIT 883 1,558 2,032 2,460 租赁负债 100 100 100 100 EBITDA 1,036 1,675 2,163 2,603 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 3,579 5,788 7,555 9,012 毛利率(%) 41.51 42.71 41.29 40.55 归属母公司股东权益 2,067 3,417 5,198 7,355 归母净利率(%) 22.09 22.71 22.03 21.88 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,067 3,417 5,198 7,355 收入增长率(%) 127.92 66.46 35.99 21.98 负债和股东权益 5,646 9,205 12,753 16,367 归母净利润增长率(%) 356.66 71.17 31.94 21.15 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 224 944 1,557 1,854 每股净资产(元) 8.53 14.45 22.27 31.73 投资活动现金流 (682) (35) (120) (70) 最新发行在外股份（百万股） 339 339 339 339 筹资活动现金流 421 40 (20) 0 ROIC(%) 41.25 41.92 37.19 31.99 现金净增加额 (37) 949 1,417 1,784 ROE-摊薄(%) 38.15 39.51 34.26 29.33 折旧和摊销 153 117 131 143 资产负债率(%) 63.39 62.88 59.24 55.06 资本开支 (202) (235) (145) (95) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.01 11.69 8.86 7.31 营运资本变动 (770) (584) (510) (572) P/B（现价） 5.46 3.22 2.09 1.47 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌