高测股份（688556） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩快报点评：业绩快报偏业绩预告上限，切割设备&耗材&切片代工三轮驱动 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 746 1,567 3,153 4,670 同比（%） 4.46 109.97 101.25 48.12 归母净利润（百万元） 59 173 354 536 同比（%） 83.83 193.38 104.78 51.47 每股收益（元/股） 0.36 1.07 2.18 3.31 P/E（倍） 176.06 60.01 29.31 19.35 事件：2022年2月21日公司发布2021年业绩快报。 投资要点  业绩快报偏业绩预告上限，切片设备龙头受益于下游光伏高景气 公司2021年实现营收15.7亿元，同比+110%；实现归母净利润1.73亿元，同比+ 193%，偏业绩预告（1.58-1.78亿元）上限；实现扣非归母净利1.73亿元，同比+303%；Q4单季度来看，实现归母净利润0.61亿元，同比+259%，环比+61%。2021年归母净利润大幅增长主要系：（1）设备订单高速增长，大额订单体现市场对公司2021H2新推出的可变换轴距切割机的认可。（2）金刚线在2021年进行了技改，从一机6线升级为一机12线。2021年出货量为900万公里以上，2022年产能将达2500万公里。（3）蓝宝石等创新业务大幅增长，2021Q1-Q3实现收入7000多万元。（4）切片代工服务三个项目中，通威永祥5GW项目在2021年11月形成满产，贡献营收。  切割设备&耗材需求高增，高测股份技术优势显著享高市场份额 大尺寸趋势下切片环节核心技术难点在于设备兼容性、硅片良率，2020年公司针对大尺寸硅片切割推出了新一代可调轴距的切片设备，并针对可能的半片工艺提出了相应的解决方案。公司通过切割设备反哺金刚线业务，形成“设备+材料”双轮驱动的发展格局。（1）设备：薄片化是N型硅片的降本点，N型硅片要达到120微米才能产生足够的竞争力，公司120微米半棒半片设备将在2022年形成突破。公司布局半棒半片切割工艺，解决大尺寸在薄片化时候切割困难碎片率高的问题，120微米半棒半片设备正在从小批量转换成大批量。（2）耗材：2021年经过多线改造，2022年产能达到2500万公里，毛利率由2020年的33%提升至2021年37%左右，2022年还有望小幅提升。  进军切片代工释放业绩弹性，专业化分工提高产业链效率 面向硅片厂&电池片厂两类客户，高测股份的切片代工业务通过专业分工实现降本、增效、提质，同时帮助客户轻资产运行。切片代工根据订单确定性扩产，2022Q2增加6GW切片产能，2022Q3再增加10GW产能，到Q3末总计形成21GW产能。2023年增加14GW切片产能，达到35GW。切片代工服务的盈利来源为代工费+结余硅片售出，对高测股份来说，切片代工业务可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技术红利。  盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益；同时开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点。我们维持公司2021-2023年的归母净利润预测为1.7/3.5/5.4亿元，对应PE分别为60/29/19X，维持“增持”评级。  风险提示：行业受政策波动影响风险，市场竞争风险，业务拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 64.03 一年最低/最高价 17.11/92.87 市净率(倍) 9.53 流通A股市值(百万元) 7577.46 基础数据(2021.9.30) 每股净资产(元) 6.72 资产负债率(%) 60.62 总股本(百万股) 161.85 流通A股(百万股) 118.34 [Table_Report] 相关研究 1、《高测股份（688556）：2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，切割设备&耗材&切片代工三轮驱动》2022-01-25 2、《高测股份（688556）：切割设备+耗材双轮驱动夯实基本盘，切片代工打造新增长曲线》2022-01-17 [Table_Author] 2022年02月22日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%300%320%340%360%2021-022021-062021-102022-02高测股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 高测股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,540 2,391 4,323 6,373 营业收入 746 1,567 3,153 4,670 现金 160 250 209 337 减:营业成本 482 1,027 2,015 2,984 应收账款 350 723 1,463 2,163 营业税金及附加 4 7 14 21 存货 339 563 1,104 1,635 营业费用 39 78 158 233 其他流动资产 692 855 1,547 2,238 管理费用 73 153 302 440 非流动资产 380 569 654 678 研发费用 86 149 347 490 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 9 6 8 8 固定资产 228 360 439 483 资产减值损失 -20 0 0 0 在建工程 44 97 98 74 加:投资净收益 2 2 6 7 无形资产 41 45 50 54 其他收益 30 46 95 140 其他非流动资产 67 67 67 67 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 1,919 2,960 4,978 7,051 营业利润 57 195 409 641 流动负债 912 1,780 3,444 4,982 加:营业外净收支 -1 -3 0 0 短期借款 80 40 20 20 利润总额 56 192 409 641 应付账款 317 719 1,404 2,062 减:所得税费用 -3 19 55 105 其他流动负债 515 1,022 2,020 2,900 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 23 23 23 23 归属母公司净利润 59 173 354 536 长期借款 0 0 0 0 EBIT 55 153 317 502 其他非流动负债 23 23 23 23 EBITDA 88 199 376 573 负债合计 935 1,803 3,467 5,005 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.36 1.07 2.18 3.31 归属母公司股东权益 984 1,157 1,511 2,046 每股净资产(元) 6.08 7.15 9.33 12.64 负债和股东权益 1,919 2,960 4,978 7,051 发行在外股份(百万股) 162 162 162 162 ROIC(%) 7.26 12.06 19.93 23.19 ROE(%) 5.98 14.92 23.41 26.18 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 35.35 34.45 36.09 36.11 经营活动现金流 4 167 94 191 销售净利率(%) 7.89 11.02 11.22 11.47 投资活动现金流 -425 -36 -114 -63 资产负债率(%) 48.71 60.91 69.65 70.98 筹资活动现金流 482 -40 -20 0 收入增长率(%) 4.46 109.97 101.25 48.12 现金净增加额 61 90 -41 127 净利润增长率(%) 83.83 193.38 104.78 51.47 折旧和摊销 33 46 60 71 P/E 176.06 60.01 29.31 19.35 资本开支 -98 -238 -145 -95 P/B 10.53 8.96 6.86 5.06 营运资本变动 -115 -52 -314 -409 EV/EBITDA 50.74 49.18 25.96 16.84 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏