2023年半年报点评：Q2业绩超预期，“汽车电子设备+锂电设备+换电设备”三轮驱动

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚川智能（688022） 2023年半年报点评：Q2业绩超预期，“汽车电子设备+锂电设备+换电设备”三轮驱动 2023年08月01日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.57 一年最低/最高价 29.13/78.18 市净率(倍) 2.81 流通A股市值(百万元) 4,949.05 总市值(百万元) 5,696.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.61 资产负债率(%,LF) 46.34 总股本(百万股) 174.91 流通A股(百万股) 151.95 相关研究 《瀚川智能(688022)：2022年报&2023年一季报点评：费用前置Q1业绩承压，看好换电&锂电设备业务放量》 2023-05-03 《瀚川智能(688022)：获埃克森新能源3.9亿元订单，储能锂电设备业务发力》 2023-03-15 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,143 2,481 3,701 5,011 同比 51% 117% 49% 35% 归属母公司净利润（百万元） 74 202 338 496 同比 21% 174% 68% 47% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 1.15 1.93 2.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 77.50 28.25 16.85 11.50 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 订单验收加速，Q2业绩同比大幅提升：2023上半年公司实现营收7.1亿元，同比+97%，归母净利润0.45亿元，同比-9.4%，扣非后归母净利润0.30亿元，同比+172.27%。Q2单季度来看，实现营收5.3 亿元，同比+101%，环比+192%；归母净利润0.88亿元，同比+82%，环比+306%。其中分产品看，2023H1汽车电子生产线收入4.6亿元，同比+174%，占比65%，充换电设备处于兑现业绩的初期阶段，实现营收1.2亿元，同比-8%，占比17%，锂电设备收入1亿元，同比+127%，占比14%，其他业务实现营收0.4亿元。 ◼ 盈利能力环比大幅改善，规模效应初现：2023上半年公司毛利率为28.8%，同比-2.9pct，其中汽车电子生产线毛利率32.9%，同比-4.7pct，换电设备毛利率21.5%，同比-2.9pct，锂电设备毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1净利率为6.1%，同比-7.1pct，期间费用率为27.6%，同比-1.1pct，其中销售费用率为10.3%，同比+1.3pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比-2.7pct，财务费用率为1.1%，同比+0.2pct。其中Q2单季度毛利率为29.4%，同比-3.9pct，环比+2.2pct，净利率16.9%，同比-0.95pct，环比+42.4pct，盈利能力环比大幅改善。 ◼ 在手订单充沛，保障业绩稳步增长：截至2023Q2末，公司合同负债为1.8亿元，同比-25%，存货为8.8亿元，同比+21%。截至2023年7月末，公司在手订单 28.8亿元(含税)，其中锂电设备15亿元，占比 52%，换电设备10.5亿元，占比 36%；汽车电子生产线3.3亿元，占比11.5%。 ◼ 换电设备产能快速提升，打开新成长空间：我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额超300亿元。瀚川在设备行业先发优势明显，我们预计2023年公司换电设备新接订单有望达20亿元。目前公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达680套，且新建宁夏换电设备生产基地逐渐产能爬坡，我们预计2023年底产能有望达1500台、2024年有望近3000台产能，保障业绩高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/3.4/5.0亿元，当前股价对应动态PE为28/17/12倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2022/8/12022/11/302023/3/312023/7/30瀚川智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 瀚川智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,110 3,945 5,349 6,576 营业总收入 1,143 2,481 3,701 5,011 货币资金及交易性金融资产 137 586 787 942 营业成本(含金融类) 819 1,747 2,585 3,474 经营性应收款项 950 1,605 2,294 2,819 税金及附加 9 19 22 25 存货 891 1,532 1,983 2,475 销售费用 78 174 259 351 合同资产 34 71 110 147 管理费用 107 236 348 471 其他流动资产 99 151 175 193 研发费用 67 186 259 351 非流动资产 895 1,048 1,145 1,224 财务费用 25 6 8 8 长期股权投资 14 17 18 19 加:其他收益 25 75 111 151 固定资产及使用权资产 616 698 758 819 投资净收益 2 7 11 8 在建工程 13 82 116 133 公允价值变动 41 0 0 0 无形资产 31 31 32 32 减值损失 (30) 0 0 0 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 34 34 34 34 营业利润 75 196 341 489 其他非流动资产 182 182 182 182 营业外净收支 (2) 5 (1) 8 资产总计 3,006 4,994 6,493 7,799 利润总额 73 201 341 496 流动负债 1,906 3,700 4,869 5,693 减:所得税 0 6 10 15 短期借款及一年内到期的非流动负债 765 1,489 1,584 1,278 净利润 73 195 330 481 经营性应付款项 756 1,495 2,247 3,035 减:少数股东损益 (1) (7) (8) (14) 合同负债 173 368 545 732 归属母公司净利润 74 202 338 496 其他流动负债 212 347 493 648 非流动负债 77 77 77 77 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 1.15 1.93 2.83 长期借款 36 36 36 36 应付债券 0 0 0 0 EBIT 58 119 227 339 租赁负债 21 21 21 21 EBITDA 120 203 327 456 其他非流动负债 20 20 20 20 负债合计 1,983 3,777 4,946 5,770 毛利率(%) 28.30 29.56 30.14 30.66 归属母公司股东权益 1,030 1,232 1,570 2,065 归母净利率(%) 6.43 8.13 9.14 9.89 少数股东权益 (7) (14) (22) (36) 所有者权益合计 1,023 1,217 1,548 2,029 收入增长率(%) 50.77 117.05 49.18 35.40 负债和股东权益 3,006 4,994 6,493 7,799 归母净利润增长率(%) 20.90 174.31 67.68 46.55 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (197) (50) 292 642 每股净资产(元) 9.49 11.35 14.46 19.03 投资活动现金流 27 (325) (236) (207) 最新发行在外股份（百万股） 175 175 175 175 筹资活动现金流 224 724 95 (306) ROIC(%) 3.46 5.02 7.40 10.03 现金净增加额 53 349 152 130 ROE-摊薄(%) 7.14 16.37 21.54 23.99 折旧和摊销 62 84 100 117 资产负债率(%) 65.97 75.62 76.16 73.98 资本开支 (161) (230) (196) (188) P/E（现价&最新股本摊薄） 77.50 28.25 16.85 11.50 营运资本变动 (342) (399) (250) (78) P/B（现价） 3.43 2.87 2.25 1.71 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。